21世纪经济报道记者陈植 上海报道 在美联储7月议息会议之后，国际大型投行对其在年底前是否还会进一步加息仍存在较大分歧。

　　在7月利率决议公布前，巴克莱、桑坦德银行就认为美联储在9至12月还将加息一次；而野村、高盛、摩根士丹利等投行则预计7月或将是美联储年内最后一次加息。

　　与投行之间分歧形成鲜明反差的是，与未来美联储会议日期对应的美元基准利率互换合约交易状况显示，多数交易员认为美联储仍有逾50%概率在9至12月加息一次。

　　“究其原因，越来越多华尔街投资机构认为美联储意识到当前货币政策收紧幅度不足以彻底战胜通胀，仍需要在9月或11月再加息一次。”一位华尔街对冲基金经理告诉记者，这背后，是这些华尔街投资机构发现除了美国就业市场火热导致工资-通胀螺旋式上升压力较大，近期俄罗斯退出黑海粮食运输协议正导致粮食价格回升，及OPEC超预期减产与全球经济复苏韧性催生油价回升的可能性，或将使美联储面临新一轮通胀压力回升，从而不得不再度“扣动加息扳机”。

　　值得注意的是，这种分歧直接触发金融市场新一轮多空博弈。

　　尽管7月25日美元指数徘徊在101.13附近，但平静走势之下暗潮汹涌——一面是大量对冲基金押注美联储不再继续加息，纷纷买入7天期，执行价格在100下方的美元指数看跌期权；另一面是某些资管机构对此反向投资。

　　这种多空博弈还发生在利率衍生品市场。尽管不少对冲基金预计美联储基准利率将在5.5%见顶，但仍有投机资本大胆买入利率衍生品押注3个月后美联储基准利率将调高至5.75%。

　　记者注意到，针对美联储是否进一步加息的多空博弈，也悄然影响着人民币汇率波动。

　　一位香港银行外汇交易员告诉记者，本周以来境内在岸市场人民币对美元汇率一度跳涨逾500个基点，一方面得益于中央政治局会议释放促进经济稳健增长的新政策信号，令市场对中国经济基本面好转与人民币汇率回升颇有信心；另一方面，部分投资机构提前计入了美联储不再继续加息对人民币汇率的提振效应。

　　“现在，外汇市场最害怕美联储货币政策趋势变得高度不确定，引发全球主要货币汇率无序剧烈波动，由此造成新的‘黑天鹅事件’。”他直言。

　　华尔街的新博弈

　　“目前，华尔街几乎所有投资机构都高度关注美联储在7月27日凌晨加息25个基点后的措辞——是明确不再继续加息，还是保留未来进一步加息的可能性。”前述华尔街对冲基金经理向记者指出。围绕这个话题，华尔街投资机构早已争议不休。

　　施罗德美洲多元化资产主管Adam Farstrup认为，若美国劳动力市场持续火热与绿色能源转型等因素导致全球通胀压力持续上涨，美联储可能需要继续干预。

　　花旗集团经济学家Veronica Clark表示，即便美国通胀数据连续数月回落，但美联储官员肯定会保持谨慎，因为这不足以让他们相信遏制通胀工作已经完成。

　　与此同时，在6月美国CPI同比增速跌至3%后，越来越多华尔街对冲基金押注7月将是美联储最后一次加息，之后美联储货币政策将转向防止美国经济衰退。

　　巴克莱银行发布最新报告指出，美国6月通胀数据意外超预期回落，令美联储在9月后重启加息的必要性相应下降。但随着经济活动恢复与劳动力市场持续火热，美联储需要时间来验证，在未来不会进一步加息的情况下，美国通胀率能否继续回落至2%目标值。

　　一位外汇经纪商告诉记者，尽管不少华尔街对冲基金宣称“美联储在7月后不再加息”，但他们都在悄悄为美联储9月或11月突然加息做准备，比如他们依然持有大量美元指数看涨期权头寸。

　　究其原因，是他们发现美国除了面临劳动力市场火热所带来的工资-通胀螺旋式上涨压力与房租医疗服务价格粘性，近期俄罗斯退出黑海粮食运输协议导致粮食价格趋涨，以及油价存在反弹可能性，都可能令通胀压力卷土重来，迫使美联储不得不再度“扣动加息扳机”。

　　这也是过去两周美元指数从99.56回升至101.13附近的一大原因。

　　“但在7月24日多数交易时段，押注美联储不再进一步加息的对冲基金似乎略占上风，令当天美元指数冲高回落。”这位外汇经纪商告诉记者，这背后，是多数华尔街资管机构都做好两手准备，若美联储释放不再加息的信号，他们就迅速大举沽空美元套利，反之若美联储暗示仍将进一步加息，他们仍在美元衍生品市场继续买入美元指数看涨期权对冲手里的美元空头头寸。

　　在他看来，目前只有美债市场多空双方达成了某种共识——无论美联储是否进一步加息，10年期美债收益率在年底前将维持在3.5%上方。

　　华尔街知名对冲基金经理比尔·格罗斯（Bill Gross）也认为，虽然美债收益率今年可能已经见顶，但美债牛市不太可能来临。

　　“目前，因美联储结束加息周期而抄底买涨美债的对冲基金相当少，因为市场意识到美国经济保持韧性不利于美债收益率回落（美债价格回升）。”前述外汇经纪商告诉记者。在这种情况下，围绕美联储是否进一步加息的多空博弈，主要发生在美元汇率市场。

　　间接影响人民币汇率反弹进程？

　　值得注意的是，针对7月之后美联储是否进一步加息的多空博弈，也间接影响到人民币汇率波动。

　　前述香港银行外汇交易员指出，本周以来境内外人民币对美元汇率大幅回升，除了中国相关部门释放促进中国经济基本面好转的新政策信号，另一个不容忽视的因素是，亚太地区多数投资机构认为7月是美联储最后一次加息，因此他们提前将美元贬值效应计入人民币汇价，令人民币汇率反弹幅度骤然加大。

　　“7月25日，美元指数与人民币汇率的负相关性又再度上升。这背后，是越来越多亚太地区投资机构开始关注美联储是否进一步加息对美元指数涨跌的影响，作为他们给人民币汇率定价的重要依据。”他告诉记者。7月25日多数交易时段，美元与人民币汇率的负相关性骤然大幅上升，比如美元指数回升至101.13附近时，境内外人民币双双回落至7.15上方。

　　一位境内私募基金经济学家认为，即便美联储释放进一步加息信号令美元指数回升，也不会影响近期人民币汇率稳步回升的趋势。因为当前全球资本更重视中国经济基本面好转趋势与北向资金净流入额，相比而言，美元指数对人民币汇率的影响力可能会很快减弱。

　　在他看来，本周以来人民币汇率无视美元指数反弹而大幅回升，很大程度是受到北向资金持续净流入，以及市场对中国经济基本面好转信心增强的影响。

　　国家外汇管理局副局长王春英指出，就外部方面而言，美联储紧缩货币政策接近尾声，对全球经济溢出影响也会减弱。目前市场认为美联储加息接近尾声，美元持续走强的动力减弱，外部环境将会边际改善。

　　她强调说：“这些年国家外汇管理部门成功稳妥地应对多轮次外部冲击，积累了经验，也不断丰富和完善市场调控的措施和方法。所以我们有基础、有实力、有信心维护中国外汇市场的稳定运行，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

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