核心观点 CORE VIEW

　　玻璃方面，6月初至今,玻璃产销率脉冲式修复，库存停止回升，政策兜底及旺季预期发酵，玻璃产销率回升带来正反馈行情。短期沙河现货出库放缓，华南、华东玻璃厂原片价提涨，刺激中游拿货，盘面进一步修复基差。但也要主要到，目前深加工复苏有限，主销区库存仍未验证连续去库，盘面或逐渐面临压力。但总体来看，三季度玻璃仍然处于政策加码和旺季预期的交易窗口，玻璃产销率后续仍可期待脉冲式修复。

　　纯碱方面，短期基本面偏强运行带来盘面持续上涨，7月检修使得供应端出现明显减量，而新增产能释放不及预期。7月底-8月是观察新产能释放的关键节点，若产量释放再度不及预期，8-9月或仍出现偏紧格局，存量装置检修和新增产能的博弈将愈发激烈。但进入四季度，存量装置在夏季过后开始提升产量，叠加新产能的顺利释放，纯碱的供需格局将会明显改变。

　　策略：玻璃FG 2309震荡思路，短期或在1650-1700面临压力，回调可看多或介入正套；SA 2309短期或震荡于1700-1900，近强远弱延续。

　　风险点：地产修复不及预期，纯碱产能投产不及预期

　　研报正文 TEXT

　　01

　　近强远弱，玻璃、纯碱双双修复基差

　　玻璃方面，截至2023年7月14日，沙河玻璃对应交割品成交价格1782。据隆众模型，浮法玻璃周均利润250-500元/吨，09合约盘面利润200-400元/吨。09合约基差104，9-1月差205。

　　纯碱方面，截至2023年7月14日，氨碱法现货理论利润470元/吨，联碱法理论利润（双吨）约为718元/吨。重碱送到沙河报价在2000左右。09合约基差146，9-1月差325。

　　整体，二者均为近强远弱格局，近月盘面玻璃、纯碱进一步修复基差。

　　02

　　玻璃：旺季韧性仍在，短期供需与远期矛盾分化

　　1）短期玻璃需求的季节性韧性仍在

　　玻璃需求具有明显的季节性特征，每年3月末-5月末、7月下-8月中、10-11月是传统的中下游补库季节，囤货需求普遍高涨，而12-3月、6-7月由于冬储、梅雨季节等因素影响，下游真实需求普遍较弱，生产企业常采取降价促销等策略促使贸易商备货以减轻自身的库存压力。从近年来玻璃市场的运行节奏来看，玻璃价格的阶段性涨跌与中下游补库节奏密切相关，期货价格与产销率、现货价格联系密切。

　　今年6月底开始，政策发力及“保交楼”带来的旺季需求预期偏强，沙河产销率率先提振，期现货双双企稳，形成正反馈行情。进入7月上，南方梅雨季节逐渐结束，华东、华南中下游开始进入备货期，现货跟随企稳，期货盘面开启第二波上涨。

　　截至20230713，全国浮法玻璃样本企业总库存261万吨，环比减少17.8万吨，环比-0.64%，同比-6.36%。从库存结构上看，当前沙河贸易商厂库在5成附近，并不算高，但也注意到，当前深加工订单不足，华东、华南等主销区厂家库存高企，且连续的去库趋势尚未明确，中游备货使得库存转移，但由于下游接受度有限，近日的产销也开始边际走弱。

　　但总体来看，当前玻璃仍然处于政策加码和旺季预期的交易窗口。且政策已经有逐渐释放的苗头，如住建部再度强调“保交楼”，央行下调LPR基准利率,“金融16条”延长至明年年底，金融部门多次表示积极配合有关部门加强政策研究促进房地产市场平稳健康发展等。据统计局数据，5月地产竣工面积同比上升24.5%。下半年来看，如我们此前阐述，“保交楼”叠加2020年本就不低的开工量，2023年下半年竣工量同比高增的确定性较大，需求季节性有会有一定的支撑，在8-9月玻璃或仍可出现脉冲式修复。

　　但我们也注意到房地产的房地产开发资金来源、新开工面积、施工面积仍然维持负增长，5月房地产销售面积下降20%，高频数据亦显示6月的30大中城市新房成交面积和14城二手房成交面积同比再度转负，地产商仍存在流动资金不足的风险，这或对终端复苏形成一定制约。但考虑到玻璃市场行为的季节性，我们认为8-9月产销率或仍有脉冲式修复带来价格的向上弹性。

　　2）中期供应增加明显，四季度压力加大

　　供应端，随着动力煤和纯碱价格的大幅下挫，玻璃各产线利润在今年上半年明显修复，浮法玻璃复产产线也逐步增多。截至7月中旬，全国浮法玻璃的日熔量为16.67万吨，供给较去年同期下降1.5%。而从后期的投产计划来看，供给端或仍呈上升趋势，并在今年8月份日熔量将回到去年同期水平，明显超出我们二季报预期。

　　随着供应的增加，供应端对玻璃去库的贡献已经大幅减小。尤其进入四季度，在浮法玻璃未明显冷修的背景下，日熔量将明显超出去年同期，这就意味着玻璃需求要出现大幅增长才能维持库存平稳，压力将明显增大。

　　03

　　纯碱：短期检修与天然碱投产博弈，远月宽松预期愈强

　　1）短期碱厂检修，现实面偏强

　　纯碱开工率具有明显的季节性特征，通常呈现中间低、两头高的现象。夏季的高温会影响生产安全，另外高温也使得纯碱生产的化学反应合成率下降，因此纯碱企业通常有在夏季尤其是7-8月进行检修的惯例。

　　当前，碱厂夏季检修开始启动两周，截止到2023年7月13日，周内纯碱整体开工率84.62%，环比增加0.78%，周内纯碱产量56.54万吨，相较6月平均产量减少4万吨/周。本周，山东海化老线及江苏井神恢复，青海盐湖进入检修，供应环比小幅增加。下周，甘肃金昌存检修预期，山东海天计划降负，另金山或面临恢复，叠加山东海化和江苏井神的恢复，整体开工率或小幅提升，预计在86%左右，产量在57+万吨，供应未进一步下降，整体与此前预估的7月或损失产量15-25万吨吻合。

　　另外一方面，近日远兴能源阿拉善天然碱1线开始释放合格产品，日产2000吨，前期由于不合格产品占比大，产量并未投入市场。目前产能利用率仅48.6%，7月产能释放不及此前预期的8-12万吨，这也使得市场进一步交易短期供应收紧逻辑。从最新数据来看，截至7月13日，周内纯碱厂家总库存36.53万吨，环比下降3.05万吨，连续三周下降，厂库较5月底以来下降17.9万吨。随着检修仍在继续，而新产能产量释放依旧偏慢，7月供应偏紧延续。

　　但在远兴阿拉善天然碱1线试车成功后，据悉2-3线将于7月中下旬投产。远兴1-3线若在8月稳定产出合格品，或贡献13-20万吨的产量，但仍存在供应不及预期的可能，若届时8月检修量仍然维持，8-9月合约也将呈现偏紧格局。但如果投产顺利，纯碱偏紧格局将出现转折。

　　需求端，纯碱需求维持稳定，周内，浮法玻璃生产线稳定，下周浮法玻璃计划有1条线出玻璃，有一条存点火可能；光伏上月底和本月初点火两条线，下周暂时没有计划，月底有一条产线计划点火。当前浮法玻璃和光伏玻璃在产日熔量25.7万吨，达到历史新高，光伏占重碱需求的35%。目前，沙河重碱现货稳定在2000元/吨，近月合约向现货靠拢。

　　2）中期供给大增，四季度压力加大

　　但较为确定的是，纯碱供需格局往后逐步宽松的确定性强。尤其进入四季度，随着远兴1-4线500万吨年产能的逐步投产，加上金山200万吨新产能释放，而存量装置也将在夏季过后开始提升产量，纯碱的供需格局和库存结构将会明显改变。

　　04

　　主要观点

　　玻璃：短期沙河现货出库放缓，华南、华东玻璃厂原片价格提涨，刺激中游拿货，当前需进一步观察下游深加工转移的节奏。玻璃FG 2309或在1650-1700面临压力，回调可看多或介入正套。近强远弱延续，密切关注玻璃产销率和现货变动。

　　纯碱：短期基本面偏强运行带来盘面持续上涨，7月维持去库格局，08、09合约将再度面临存量装置检修和新增装置投产的博弈，SA 2309短期或震荡于1700-1900，近强远弱延续，密切关注纯碱现货价及库存变动。

　　风险点：地产修复不及预期，纯碱产能投产不及预期

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