生猪：下半年猪价或区间震荡

　　摘 要

　　1.生猪产能处于调控的绿色区域上值位置，生猪供大于求格局仍是现状。

　　2.天气炎热叠加养殖户亏损等原因，生猪出栏体重持续走低，150公斤以上生猪出栏占比亦继续走低。

　　3.根据样本数据测算，在没有考虑到压栏和二次育肥的情况下，6月开始生猪出栏开始下降，7月供应继续下降，但8月生猪出栏开始逐步提升，9-11月出栏量超2021年及2022年同期。若考虑到二次育肥和压栏，导致的供应后移（修正的生猪出栏头数），8-10月生猪出栏量依旧会超过2021年及2022年同期，且11月出栏量增加明显。

　　4.预计2023年猪肉进口或与非洲猪瘟前相当，预计不超过200万吨。

　　5.非季节性出库旺季，冻品库存下降缓慢，处于相对较高位置。

　　6.随着近期生猪价格持续下跌，而玉米持续上涨，预期下次公布的猪粮比价或跌破5：1，进入一级预警，启动临时收储。

　　风险提示：二次育肥、动物疫病、消费不及预期。

　　一

　　春节后期现价格均震荡下行。2月上旬，受北方散户及中小养殖户开始提前二育，叠加分割品入库，猪价从2月初的14元/公斤，逐渐涨至2月下旬的16元/公斤；期价从15650元/吨，最高涨至17840元/吨。受生猪供应充盈、需求不及预期、猪病，叠加养殖成本下降等多种因素影响，生猪期现价格在3-6月份整体呈区间震荡走势。

　　截至6月28日，全国商品猪出栏均价为13.68元/公斤（创2023年度新低）；生猪期货主力合约LH2309收于15490元/吨；基差为-1810元/吨。

　　二

　　影响因素分析

　　（一）供给方面

　　1.生猪存栏

　　生猪产能处于调控的绿色区域上值位置，生猪供大于求格局仍是现状。截至2023年1季度末，全国生猪存栏43094万头，环比减少4.78%，同比增加1.99%。

　　数据来源：徽商期货研究所、统计局

　　关于能繁母猪存栏，据农业农村部监测，2023开年以来，国内能繁母猪存栏已连续5个月下降，累计下降3.08%，累计去化幅度有限。其中，截至5月，全国能繁母猪存栏量为4258万头，环比下跌0.60%，较2022年同期增加1.60%，依然高于正常产能调控目标4100万头，相当于正常保有量的103.85%，处于生猪产能调控的绿色区域上值位置（绿色区域区间范围是95%—105%区间，含95%和105%两个临界值）。据样本数据，国内能繁母猪存栏自2022年11月开始下滑，截至2023年5月，累计下降幅度为6.22%。

　　虽然猪价持续磨底，生猪养殖亏损有半年多时间，但受多种因素导致，去化速度缓慢。其一，对下半年猪价会反弹的预期。其二，生猪产业进入了前期扩张的兑现期。其三，头部企业虽然资产负债率非常高、面临亏损，但是他们的筹资能力好。其四，受仔猪补栏旺季影响，相对较高的仔猪价格带来较好的盈利，养殖户缺乏淘汰母猪的积极性，产能去化较慢。截至6月21日当周，15公斤仔猪出栏价格为502元/头，尚未跌破成本线。仔猪价格能否跌破成本关系到养殖场能否加速去产能。建议重点关注仔猪价格是否跌破成本线，去验证能繁母猪的去化程度。

　　总体来看，当下产能供应依旧稳固，生猪供应充盈，并没有出现能够驱动周期上行趋势的力量，且去化过程比较缓慢，这也是导致了行业亏损时间长度拉长的原因。短期猪价的走势仍需关注季节性的供需变化，如生猪供应、出栏体重、二次育肥等。

　　2.出栏体重

　　天气炎热叠加养殖户亏损等原因，生猪出栏体重持续走低，150公斤以上生猪出栏占比亦继续走低。截至6月21日当周，生猪出栏体重为120.89公斤/头，较春节后的最高出栏体重122.86公斤/头（4月13日当周）下滑1.97公斤/头。150公斤以上大体重猪出栏占比5.26%；90公斤以下小体重猪出栏占比为4.63%。

　　受多种因素影响，预计短期内体重仍有下滑迹象，大体重猪出栏或有继续减少趋势。其一，天气炎热，非腌腊需求旺季，市场对肥猪需求积极性不高。其二，受存栏及资金压力（下图所示，除正邦科技以外，2023年一季度有10家生猪相关的上市企业资产负债率超过60%，其中有3家超过80%），集团场出栏积极性提高且降重策略仍在持续。其三，个别区域零星猪病发生，西南个别地区受猪病影响，短期小体重猪出栏比例增加，建议关注疫情扩散情况。其四，当下养殖户手里的大猪所剩无几。

　　3.生猪供应测算

　　根据样本基础母猪存栏数、窝均健仔数、次月断奶成活率，测算次月断奶仔猪量；再根据仔猪育肥周期及二次育肥成活率，利用样本跟踪数据，测算5月-11月的样本生猪出栏量，测算结果如下图。从下图可以看出，在没有考虑到压栏和二次育肥的情况下，6月开始生猪出栏开始下降，7月供应继续下降，但8月生猪出栏开始逐步提升，9-11月出栏量超2021年及2022年同期。

　　关于二次育肥，除2月份北方散户在短时间内有一定的二次育肥入手外，3-6月市场二次育肥都比较谨慎，量很少。如果后期猪价开始上涨，二育情绪或会再起。若考虑到二次育肥和压栏，采用最高每月5%的二育比例以及分批供应后移（修正的生猪出栏头数），8-10月生猪出栏量依旧会超过2021年及2022年同期，且11月出栏量增加明显。而压栏会导致“猪不增而肉增”的情况，一定程度上能够部分甚至全部抵消掉旺季的消费涨幅，对旺季猪价的反弹或有一定限制。

　　数据来源：徽商期货研究所、涌益咨询

　　尽管2023年以来行情持续低迷，生猪养殖板块深亏，同时猪病对部分企业产能及成本等带来一定影响，但集团企业仍保持了稳健的产能扩张步伐。2022年17家生猪养殖上市企业（含港股上市的中粮家佳康）出栏生猪1.3296亿头，较2021年增长34.09%。虽然多家上市猪企陆续下修2023年出栏目标，但从目前出栏预估2023年全年出栏量不会低于2022年，预计仍会有15%以上的出栏增速。截至到2023年5月，17家生猪养殖上市企业合计出栏生猪0.6109亿头，约占2022全年出栏量的45.94%，较2022年同期增加约15.2%。

　　从历年猪价的走势来看，三四季度为猪肉消费旺季，猪价有望超于上半年，但生猪供给充足的基本面没有变，综合推算，今年下半年猪价不会像2022年二、三季度一样一路高歌猛进，更不会像2021年四季度一样短时间内快速反弹。

　　4.猪肉及猪杂碎进口

　　随着国内猪价的持续磨底，鲜冻价差（2号肉鲜品价与2号肉冻品价的价差）的持续走低，猪肉进口优势弱化，进口量持续走低。根据数据，1-5月我国累计进口猪肉81万吨，累计比去年同期增加18.70%；5月份猪肉进口量为14万吨，较去年同期增加13.50%，与4月份持平，为年内新低。此外，1-5月累计进口猪肉及猪杂碎13万吨，累计比去年同期增加14.40%；5月份猪肉及猪杂碎进口量为25万吨，较去年同期增加14.20%。

　　受人民币贬值、猪肉进口关税的恢复等因素导致进口成本增加，叠加国内猪价的持续磨底，预计2023年猪肉进口或与非洲猪瘟前相当，预计不超过200万吨。建议关注：第一，冻品和鲜肉的价差。一般而言，冻品和鲜肉价差在5元/公斤以上时进口量或会显著增加。第二，动物疫病。若有重大动物疫病冲击时进口量亦会显著提升。

　　5.冻品库存

　　非季节性出库旺季，冻品库存下降缓慢，多样本数据显示处于相对较高位置。根据数据，截至6月21日当周，多样本全国冻品库存率为25.08%，处于相对较高位置。

　　数据来源：徽商期货研究所、涌益咨询

　　当前冻品库存相对高位，资金占用量较大，屠企多有意提高鲜销率，分割入库基本停滞，出货意愿较强，以回笼资金。虽然当下冻品继续累库意愿减退，但由于当前不是冻品出库的季节性旺季，叠加市场需求属于相对平淡期，预计冻品库存水平窄幅波动。较高的冻品库存，对下半年猪价反弹或带来一定影响。

　　（二）需求方面

　　生猪消费具有明显的季节性，一般情况下，春节后属于季节性消费淡季，二季度、三季度消费需求弱势稳定，四季度消费逐步回暖，春节前为消费最高峰。

　　数据来源：徽商期货研究所、涌益咨询

　　2023年上半年屠宰量较上一年有一定增幅，主要体现在冻品入库。从近些年来生猪价格的数据分布上可以看出，消费的季节性，导致生猪价格季节性特征也较为明显，但若下半年消费恢复低于预期，那么价格上涨的幅度可能要打折扣。

　　（三）其他

　　1.收储

　　根据《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》，为保有一定数量政府猪肉常规储备，保持必要调节能力，根据不同预警情形，分国家和地方层面及时启动储备投放和临时储备收储等响应措施。具体如下图。

　　数据来源：徽商期货研究所、农业农村部

　　2023年国家发展改革委微信公众号分别于1月30日和5月5日发布两次关于猪粮比价进入过度下跌二级预警区间的公告，具体如下图。从华储网官方网站看，截至2023年6月28日，仅开展过1次中央储备冻猪肉收储（交易时间2023年2月24日），挂牌2万吨，实际成交0.71万吨。

　　根据国家发展和改革委员会价格监测中心网站，截至2023年6月21日，猪粮比价为5.09:1。一般，猪粮比价的间隔时间是7天，公布时间往后推延5天，预计下次公布猪粮比价时间是6月29日。

　　数据来源：徽商期货研究所、同花顺

　　随着近期生猪价格持续下跌，而玉米持续上涨，预期下次公布的猪粮比价或跌破5：1，进入一级预警，启动临时收储。从2022年的收储看，收储本身，不会带来实质性需求增长。倘若收储调控长期密集执行，叠加二育等利多因素共振，或会带来比较明显的利多影响，建议重点关注收储与二次育肥等利多因素的共振。

　　2.动物疫病

　　动物疫病的影响主要集中在两个时间段。一个是1-2月，北方冬季低温导致的猪病。另一个是6-7月，南方梅雨季节导致的猪病。6月中旬从川南地区开始零星有发病后开始扩散增加，按往年经验会逐步往川东川北地区发展。目前来看影响暂时不大，川内产能充足，发病的主要还是以肥猪场为主，母猪场也有少数中招，但拔牙效果较好，整体对市场影响不大，后期需要重点关注疫情扩散情况。

　　三

　　行情展望

　　当下产能供应依旧稳固，生猪供应充盈，并没有出现能够驱动周期上行趋势的力量，且去化过程比较缓慢。随着消费旺季的来临，价格有一定反弹，但若后期猪价开始上涨，二育情绪或会再起，二育及压栏会导致“猪不增而肉增”，叠加较高的冻品库存，一定程度上能够部分甚至全部抵消掉旺季的消费涨幅，对旺季猪价的反弹或有一定限制。

　　综上分析，下半年价格或维持区间震荡，但受消费旺季影响，价格重心或缓慢上移涨至成本线附近。