摘要

　　主要驱动因素：产量同比增加明显，需求缺乏积极因素，锌供需趋过剩。

　　供求角度：欧洲天然气价格回落，云南限电解除，国内锌冶炼复产，同比增加明显；精矿加工费小幅缩窄，国内冶炼利润尚可；预计国内基建增速前高后低，汽车产销年度同比负增长，家电产量延续良好，地产延续疲弱状态，需求总体平淡，预计供求小幅过剩。

　　预计价格主要运行区间：LME锌2100-2800美元/吨，上期所锌18000-22000元/吨。

　　正文

　　锌：去年以来的欧美紧缩货币政策，限制锌价上方空间；中国疫情解封后，需求表现平淡。今年初欧美银行危机再次引发悲观预期，锌价跟随有色集体回落；虽然云南限电导致产量受限，需求的疲弱未能对锌价形成有效支撑；云南限电解除拉动产量明显恢复，供应持续宽松和需求平淡使得锌价跌至18600附近。

　　美联储在5月份再次加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至2007年以来的最高水平，暗示7月再次加息25个基点，加息1-2次后将可能结束紧缩。美元高利率仍然存在对锌价压力，紧缩影响边际递减。美国通胀的粘性持续超预期，使得美联储需要时间观察效果。

　　资料来源：Bloomberg,申万期货研究所

　　去年因能源价格上涨，嘉能可和NYSTAR先后先后宣布旗下的欧洲冶炼企业减产或者停产。随着能源价格回落至俄乌冲突前，欧洲前期停产产能复产缓慢。虽然有复产的报道，但持续疲弱锌价，进一步限制复产意愿。

　　年初以来精矿加工费持续小幅回落，国产周度精矿加工费报价基本在4000-5000元/吨，进口加工费基本在160-180美元/吨。年初云南降雨偏少，导致限电，锌产量释放有限；二季度随着降雨增加，限电解除，在冶炼利润尚可的情况下，国内产量增加明显。

　　今年1-5月锌产量289.4万吨，同比增长9.0%。限电解除和冶炼利润尚可促使锌产量增长明显。一季度云南因降水不足导致出台限电措施，省内锌冶炼减产10%。今年国内仍计划有20-40万吨新增产能，能否达产仍需密切关注。

　　国内在春节季节性累库后，随需求旺季来临，库存出现下降，并导致现货持续升水；5月份随着产量增加，库存下降势头停止，现货升水缩窄。LME库存自低位持续回升，目前在8万吨左右，并导致现货由升水转为贴水。

　　中钢协统计，5月份镀锌板产量206万吨，同比减少22万吨，下降9.8%，累计产量1025万吨，同比减少41万吨，下降3.9%。镀锌板出口回升至疫情前水平，受益于欧美和东南亚需求良好。

　　资料来源：Mysteel，申万期货研究所

　　在春节消费淡季累库后，3月份库存出现下降迹象。目前镀锌板库存为165万吨，总体处于正常水平。目前镀锌板开工率为83%，与往年同期基本持平。

　　1-5月份基建增速为7.5%。由于今年经济增长压力较轻，基建增速可能逐月回落，年内可能呈现前高后低。在国家持续不断出台扶持地产政策后，地产竣工持续正增长。但开工、施工和投资仍为负增长，回升乏力；由于地产严重拖累宏观经济，市场预期国家将继续出台扶持措施，但扶持政策公布到形成实际需求尚需时间。

　　中汽协公布数据显示，前5个月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。近期国家出台延续新能源购车的优惠政策，但由于去年基数较高，今年汽车产量可能小幅负增长。

　　1-5个月国内家电产量表现良好，空调产量同比增长14.2%；电冰箱产量同比增加12.4%；洗衣机产量同比增长18.9%；彩电产量同比增加4.9%。5月份家电出口同比转正。空调产量高增长主要得益于“保交楼”、疫情解封后消费释放等因素。

　　由于精矿加工费支持冶炼利润尚可，国内冶炼产量在限电解除后，有望延续明显正增长。

　　由于欧美利率维持高位，经济增速可能下滑，需求预期趋于悲观；国内下游各行业总体可能偏弱，供求可能小幅过剩。

　　总结：

　　1.美欧加息接近尾声，但可能延续高利率，美欧紧缩不利于锌需求。

　　2.预计欧洲锌冶炼停产可能逐步复产，国内限电解除后冶炼产量有望延续增加，预计全球供应轻微正增长。

　　3.预计国内基建增速前高后低，汽车产销年度同比负增长，家电产量延续良好，地产延续疲弱状态，需求总体平淡。

　　4.预计供需趋向小幅过剩，建议关注库存变化。

　　风险提示：

　　1、美联储利率意外大幅调降

　　2、全球铜精矿增产超预期增加

　　3、国内电力投资、 房地产、家电产量、新能源汽车产量超预期下降

　　4、全球库存意外大幅增加