美国6月通胀超预期回落，强化美联储加息周期即将结束的市场预期，目前市场已充分定价美联储7月加息25BP的预期，9月暂停加息的可能性较大。后续市场的关注点将集中在宏观经济数据方面，一旦出现经济走弱迹象，美联储暂停加息或降息的预期将会再度升温。因此，短期黄金或振荡偏强为主。中长期来看，美联储持续加息对经济的负面影响将逐渐显现，美国经济未来或面临较大下行压力，针对黄金而言，多配价值凸显，逢低做多为主。

　　从2022年11月开始，COMEX黄金进入了日线级别的上升趋势，主要源于市场对美联储加息预期的放缓，其间美国经济的韧性和核心通胀及市场对加息力度预期的调整使得COMEX黄金呈现阶段性回调。今年5月初到6月底，COMXE黄金出现明显下跌，主要由于宏观经济数据显示美国经济呈现韧性，就业市场强劲，美联储鹰派论调施压市场，与此同时美元指数振荡上行，实际利率攀升等因素均施压黄金价格。

　　7月以来，COMEX黄金企稳并重新步入上行通道，美元指数大幅下挫及通胀数据超预期放缓，市场风险偏好明显回升，提振黄金价格上行。

　　针对沪金而言，一般是跟随COMEX黄金的走势，但由于汇率的差异（其实质是实际的利率差异），沪金走势整体要强于外盘黄金，主要是由于今年5月份以来人民币汇率持续回落，内外盘利差缩窄，沪金表现出一定的抗跌性。

　　从以上行情回顾中，可以发现黄金价格走势主要还是锚定美联储的货币政策预期，一直以来美联储都十分关注就业和通胀指标。美联储主席鲍威尔在6月记者会上表示，与会者的多数意见是年底前将再加息两次，每次各0.25%，但共识是将等更多的数据出炉后，才具体做下一步决定。至于哪些是最关键的数据，鲍威尔明确表示要观察通胀率是否达标（2%），以及就业市场及金融市场是否能承受加息的压力。简言之，美联储虽将继续加息至通胀达2%，但加息的速度却会兼顾经济及金融的安定。

　　在这样的背景下，美联储7月大概率会继续加息，但对于9月及以后会议中是否加息仍具有较大不确定性，主要取决于近几个月的宏观经济数据。预计市场对宏观经济走弱保持高敏感性，紧缩交易的空间或有限，更需要警惕衰退交易的突然升温。

　　美国6月通胀数据整体低于市场预期，此前较有黏性的核心通胀也出现松动迹象。虽然美国通胀数据连续回落，且近2个月大幅回落，目前跌至3%，但核心通胀水平依然较高，且回落速度较慢。数据显示，6月核心CPI同比上涨4.8%，仅低于前值0.5个百分点，相较整体通胀水平回落幅度缓慢。

　　具体来看CPI数据，住房仍是整体CPI增长的主要贡献项，贡献了70%的增长。在整体CPI中权重占34.67%的住房6月同比增速为7.8%，环比录得0.4%的增幅。由于基数效应，燃料油、二手车等分项均在6月录得降幅，其中，燃料油在本月下降幅度最大为-36.6%。此外，在连续加息一年多后，紧缩货币政策或也开始对商品需求产生影响。

　　往后看，美国通胀重新提速上升的风险仍然较高。当前美国的薪资增速已经超过通胀增速，如果未来薪资仍继续上行，工资通胀螺旋上升的压力将增大，这给美联储降核心CPI带来较大的挑战。此外，近期数据显示，美国房地产市场软着陆的可能性增大，由于住房租金CPI滞后于房价12—15个月，近期地产意外地回暖，带动房屋价格上涨，给年末至明年年初的房租通胀再次带来上涨压力。

　　虽然美国新增非农就业不及市场预期，但就业市场整体仍具有韧性。6月份美国新增非农就业录得20.9万人，不及市场预期的23万人，为2020年12月以来最低水平。失业率录得3.6%，与市场预期持平，较上月下滑0.1个百分点，6月劳动参与率维持在62.6%不变。平均时薪方面，6月非农平均时薪环比增长0.36%，同比增长4.4%，高于预期的4.2%。从绝对水平看，美国6月薪资环比增速略高于1—5月均值（0.33%），薪资增长出现加快迹象。从相对水平看，目前美国薪资同比增速已经高于PCE同比增速（5月PCE同比增速3.8%），如果薪酬增长持续快于物价水平，那么因就业市场紧俏带来的通胀压力可能会更为明显。

　　此外，美国就业市场供需缺口保持缩窄趋势，但绝对水平仍远高于疫情前。5月职位空缺数大降49.6万人至982.4万人，通过测算，以美国16岁以上就业人数与职位空缺数之和为就业“需求”，以劳动力人口为就业“供给”，截至5月，美国就业市场供需缺口为372.7万人，较上月缩窄93.6万人，但仍是2019年均值（116万人）的3.2倍。数据表明，目前美国就业市场供不应求的格局尚未有效改善，要实现就业市场降温仍有很长距离。

　　近期美元指数大幅回落，首先，市场担忧美联储在过去一年多的时间里10次加息对经济的负面影响逐渐显现，基于加息对经济景气的伤害具有延迟效应，预计美国经济衰退风险将上升，美国债收益率及美元指数的走跌更反映市场预期美元加息可能接近尾声。其次，由于欧元区通胀仍维持较高水平，欧洲、英国央行紧缩的时间和力度或强于美国，政策差异亦是导致美元下行的重要因素。最后，在日本通胀屡屡超预期走高的背景下，市场对7月日本货币政策边际收紧的预期也在发酵，令日元升值较为明显。

　　今年下半年美元指数振荡偏弱的大方向不会改变，但需警惕美国通胀反弹和预期扰动导致美元指数小幅反弹风险。

　　综合来说，市场对美国经济预期、美联储的货币政策及风险事件是影响黄金价格走势的重要因素。美国通胀超预期回落，市场预计美联储紧缩周期或将结束，黄金或振荡偏强为主，中长线维持看多。（作者单位：徽商期货）

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