2023年走过半程，当下市场对于下半年的宏观经济走势和各类资产价格仍然存在一些分歧。在期货和衍生品市场这个专业投资者类型最多元、策略复杂度最高的一个细分市场中，开放式交流具有重要的意义。以合而不同为初衷，“行则将至、玉汝于成”国泰君安期货2023年中期策略会7月6日—7日在上海举办。

　　为期两天的大会涵盖一个主论坛和宏观金工、资产配置、主观CTA、有色及贵金属、黑色、能源化工、农产品、绿色金融及新能源八个分论坛，国泰君安期货的20余位研究员携手40余位行业专家在会议期间分享了对不同市场的理解和感悟。

　　主论坛上，国泰君安证券副总裁、国泰君安期货董事长罗东原在致辞中表示，当今世界正经历着百年未有之大变局，世界经济格局、地缘政治、资产价格都处在不断的变化当中，充满着变化的新常态对期货行业服务国家战略、服务实体经济、服务高质量发展提出了更高的要求。国泰君安期货坚持守正创新，助力中国经济高质量发展，希望通过金融期货服务全面注册制落地以及资金利率的价格管理，通过商品期货服务支持企业稳定经营，促进绿色转型，助力乡村振兴共同打造服务实体经济的期货方案。

　　“2023年上半年经历了中国经济数据大幅度回暖，也感受到实体经济运行过程中依然存在着一些压力，未来的复苏之路依然任重而道远。我们坚信随着国际经济政策的逐步升温，国内宏观经济回暖的趋势将表现出更为强劲的韧性和更多的确定性，国内资产依然蕴含着较大的机遇。”他说，希望国泰君安期货能发挥自身优势，做好宏观经济自上而下和商品研究自下而上的相互印证，同时通过专业的客户投研服务，以及成熟的衍生品交易解决方案，为实体产业和金融机构提供全方位的避险服务，为金融服务实体经济贡献期货的力量。

　　对于2023年上半年国内的经济形势，国家信息中心预测部主任、首席经济师祝宝良在主题演讲中也表示，今年1—2月经济的修复速度快于预期，但3月以后的修复速度又慢于预期。虽然内生动力不足，但是经济还是在逐步恢复，这次恢复主要是以消费来驱动的。商品和服务消费反弹后，消费恢复常态运行，经济将进入由收入和消费倾向决定的内生增长阶段。

　　在这个过程中，宏观政策会出现叠加效应。祝宝良表示，今年在宏观经济政策取向上积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准且更加有力。整体看政策要着力扩大内需，加强建设现代化产业体系，鼓励民营企业和外企投资，同时防范化解重大经济金融风险。在此前提下，2023年经济增长速度将表现为前低、中高、后稳的态势。

　　国泰君安证券宏观首席分析师董琦则把2023年上半国内经济形势总结为GDP与企业盈利背离、PPI对产出缺口的敏感度下降、库存周期拉长这三个特点。“基于这些特点对经济的影响，我们依然对下半年的经济抱有信心，但预计本轮经济修复向通胀、盈利的传导相对来说会出现一定的滞后，而且幅度和弹性会比较有限。”他说，另外传统的金融政策对于这三个特点的扭转也会相对有限。

　　他认为，经济产生这些特点主要是由于缺少合理的投资机会带来的全社会“净储蓄”不断增加。金融和实物资产的收益率能够有所改善，或趋势比较明确后，居民端的“净储蓄”会逐步流出，企业跟居民的资产负债循环就会被打破。

　　在今年全年经济增速“保五”压力不大的情况下，他判断，下半年国内政策的核心将是理性，接下来的政策更多是“轻踩油门”，下半年可以关注重要会议的利好方向，特别是秋季中长期制度的明晰。此外，货币政策方面后续会以利率调降为主、降准为辅。整体预计通胀、盈利、库存将分别在三季度中期、末期和四季度中出现好转。

　　从外部情况来看，董琦认为，美联储短期维持鹰派，加息的高度和持续性仍然可能超出市场预期。预计美国今年四季度走入一轮短暂的浅衰退，加息周期也将真正结束。外部环境依然动荡，但阶段性企稳有望延续。

　　在当前经济形势下看商品市场的表现，国泰君安期货研究所所长助理、宏观总量及能源研究行政负责人王笑表示，今年上半年资产的表现和大宗商品的表现有所分歧。在本轮经济复苏中，商品表现整体偏弱，除供给弹性和需求弹性比较弱的农产品之外，其他商品在被动去库存周期下的表现都弱于历史均值，体现了复苏早期的根基不牢固。但后期整体趋势会逐渐向库存周期代表的资产配置逻辑靠拢，后续商品走势或逐渐转强，但也要考虑到海外金融条件继续紧缩下的尾部扰动。

　　从大宗商品不同板块的表现来看，他认为，今年下半年在金属方面，不管有色还是黑色，更多的可能是结构性机会而非趋势性机会。“这意味着市场关注点会回到经济本身的内核结构问题上。”他说，能化方面，下半年更多关注消费复苏对板块的带动，整体来看也会以振荡为主。而与库存周期比较贴合的农产品，下半年在整体利润比较高的情况下谷物的价格会有一定的下行空间。

　　具体来看，他介绍，下半年黑色方面，成材温和复苏，铁元素强于碳元素。当前国内需求复苏，海外通胀影响有所弱化，交易的重点从方向向节奏转变。有色方面，需求存在不确定性，可以根据库存判断提供结构性交易机会。有色品种走势将有所分化，传统有色及新能源板块的单边趋势以阶段性机会为主。能化方面，存在成本端价格阶段性支撑，季节性补库存需求将带动第三季度化工品阶段性反弹。价格主要受到原材料与成本影响，油制品让利空间有限，天然气、煤制品让利空间更大。农产品方面，谷物价格仍有下跌空间，生猪养殖利润第四季度有望转正。

　　从海外视角来看中国期货市场，METORI（迈德瑞）中国总经理谢文杰表示，对投资管理人来说流动性非常关键，中国期货市场的流动性已经占到全球市场的流动性的大头，在农产品、金属、能源等品种上，国内的期货市场交易量在全球占非常大的比例。此外，中国的趋势跟踪CTA跟全球的股票策略基本上没有相关度，跟全球的趋势跟踪CTA相关度也比较低，对全球CTA的机构投资者来说，配置一部分的CTA放在中国市场，能够进一步优化投资组合。而且从长期表现来看，中国CTA趋势跟踪策略还能提供给投资者比较好的回报。“未来，我们预期随着国家政策慢慢将期货投资开放给QFII投资者，未来全球机构投资者会陆续配置一部分的头寸放在国内的趋势跟踪CTA策略中。”他说。

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