上周市场整体呈冲高回落走势，主要指数悉数下跌，上证50跌幅最小，创业板指数跌幅最大。风格方面，金融和周期风格相对占优，消费和成长表现较差。上周一两市成交额突破万亿元，但上周五下滑至不足8000亿元。近期板块轮动快速，缺乏持续性主线，其中汽车板块领涨，石油石化、有色金属也有所表现，AI板块则继续调整。

　　PMI数据边际改善

　　6月制造业PMI为49%，较上月上升0.2个百分点，虽仍位于临界点以下，但制造业景气度出现边际改善。6月非制造业商务活动指数为53.2%，较上月下降1.3个百分点，仍保持扩张态势。分行业看，服务业商务活动指数下降1个百分点至52.8%，建筑业商务活动指数下降2.5个百分点至55.7%。今年以来，非制造业景气度一直好于制造业。制造业方面，不同规模企业景气度有所分化，大型企业PMI重回扩张区间，中型企业PMI也有所回升，但小型企业PMI继续下滑。生产、需求均有所回升，且生产改善幅度更大，生产指数回升0.7个百分点至50.3%，新订单指数回升0.3个百分点至48.6%。但新出口订单指数为46.4%，较上月下降0.8个百分点，指向外需尚未回暖，出口继续承压。价格指数上行，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为45.0%和43.9%，较上月上升4.2和2.3个百分点。由于PMI价格分项和PPI走势相关性较高，6月PPI环比有望改善。

　　库存周期尚未见底

　　当前国内库存周期仍处于主动去库阶段，尚未进入被动去库。5月产成品库存同比增速为3.2%，较4月下降2.7个百分点，剔除价格因素后，实际库存同比增速为8.2%。1—5月营业收入累计同比增速为0.1%，较1—4月下降0.4个百分点。企业当前经营压力仍然较大，去库速度较慢。从历史经验来看，PPI与库存周期走势较为相似，且领先库存周期约1—2个季度。若PPI年中触底，则库存周期有望三季度末或四季度触底。美国自2022年6月开始主动去库，当前中美同处去库阶段，外需难以提振出口表现。未来我国库存周期节奏取决于内外需共同作用，内需恢复则需要观察稳增长政策力度。企业利润方面，5月工业企业利润降幅收窄，1—5月规模以上工业企业利润同比下降18.8%，5月同比下降12.6%，降幅收窄5.6个百分点。对利润进行拆解：今年整体来看价格和利润率是盈利的主要拖累项，但近期边际出现一定变化。5月PPI同比降幅扩大，“价”继续拖累利润表现；5月工业增加值同比增速放缓，“量”贡献下滑；5月营收利润率小幅反弹至5.19%，是企业利润降幅收窄的主要推动因素。未来稳增长政策将进一步发力，企业盈利有望继续修复，但由于经济温和复苏，修复速度可能仍然偏慢。

　　美联储大概率继续加息

　　6月美国新增非农不及市场预期，但仍保持较高水平，同时考虑到失业率回落、平均时薪增速持平，说明美国就业市场仍然较为紧张。6月美国新增非农就业人数大幅回落至20.9万人，低于预期的23万人，5月下修至30.6万人。新增就业大幅回落，主要是服务业就业人数大幅下滑，6月服务业新增12万人，较上月少增11.6万人。具体看，专业和商业服务少增4万人，零售业少增3.4万人，仓储运输业少增2.4万人，批发业少增0.8万人，教育和保健服务少增0.7万人，休闲和酒店业少增0.5万人。其余行业就业有所回升，制造业较上月多增1万人，政府就业新增6万人，较上月多增1.3万人。6月平均时薪环比持平于0.4%，同比持平于4.4%，均高于市场预期。时薪同比环比维持不变，说明整体薪资增速韧性较强。6月失业率下降0.1个百分点至3.6%，符合市场预期，劳动参与率持平于62.6%。

　　美非农数据和之前公布的ADP就业数据出现分歧，ADP就业数据大超预期。非农数据公布后，加息预期略有下修，目前市场认为美联储7月加息25个基点基本板上钉钉。如果后续就业市场出现明显降温，核心通胀压力减轻，美联储有望停止加息。前期由于中美货币政策错位、国内经济复苏放缓，导致中美利差扩大，人民币汇率承压。近期人民币汇率有所企稳，对A股而言宏观压力减轻。未来稳增长政策将托底国内经济，同时美联储加息结束后美元指数走弱将推动人民币进入升值通道。

　　综合看，7月中旬陆续公布的6月经济数据将对当前经济现状提供更多指引。近期稳增长预期继续升温，预计本轮稳增长大概率保持相对定力，主要起到托底经济的作用，因此复苏交易暂时难以成为市场主线，成长风格将继续占优，IC、IM仍可逢低布局。指数层面仍将以振荡为主，当下临近中报窗口期，业绩向好板块将成为短期市场交易热点。（作者单位：东吴期货）

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