8-10年左右的时间，一个中周期里面包含三个库存周期的波动，去产能是以库存周期的逐波调整来完成的。

历史上中周期嵌套的三个库存周期有哪些规律？第一库存周期的特征是产能利用率增长迅速，第二库存周期是整个中周期的关键技术变革和管理改善阶段，第三库存周期处于中周期的中后段，容易出现滞涨。

当下与同处于第一库存周期底部的2001、2012年相比有哪些共同的特点？2001年总体处于通缩环境里，GDP增速下降到7.5%，第一轮向第二轮库存周期的切换始于2002年11月。本轮“切换”的动力是中国加入WTO、央行降息以及房地产市场化改革。2012年年初，市场共识是GDP增速到8.5%，但第二季度GDP增速跌破8直接到了7.6%。PPI增速从2021年3月进入负增长状态，并在之后的54个月都保持这种状态。由于缺乏09年超常规的政策刺激，市场对经济企稳的信心却一直不足。第二轮库存周期“切换”的动力源于政府采取新一轮经济刺激政策，包括两次降准、两次降息，以及地产政策的放松调控。类比前两轮第一库存周期底部，今年与01年、12年的宏观环境有以下相同特征：（1）经济都是处于GDP增速下降+半通缩环境，（2）政策总体比较保守，（3）外部冲击对我国影响较大。

五、库存周期在资产配置上如何应用？

对于资产价格而言，库存周期对于债券影响要高于权益和商品，相比而言规律性也会更强。权益：四个阶段除了主动补库存以外，库存周期并不对股市产生关键影响。（1）主动补库存阶段有普涨行情。（2）被动补库存阶段一般先跌后涨，弱经济预期驱动股市下跌，随后的反弹取决于刺激政策出台、流动性宽松而推升股市。（3）主动去库存阶段，多空双方围绕政策博弈激烈，股市受政策影响。（4）被动去库存阶段，股市分化，具体板块取决于刺激政策强弱。债券：主动补库存阶段收益率上行，被动补库存阶段先上后下，主动去库存阶段进一步下降，被动去库存阶段收益率从底部反弹。商品：价格在主动补库存阶段一般上涨，在被动补库存阶段取决于刺激政策，在主动去库存阶段下跌，在被动去库存阶段在底部企稳后回升。

中周期和库存周期共振下资产表现如何？当中周期和短周期共振时，资产表现比较确定：共振上行时，股市、商品分别平均上涨52%和96%，债券收益率平均上行80个基点；共振下行时，股市、商品下分别平均下跌37%和35%，债券收益率平均下行130个基点。当中周期和短周期背离时，短周期对资产价格的影响更强。

库存周期和普林格时钟有何映射关系？库存周期和普林格时钟具有较好的映射关系。一轮库存周期和普林格时钟六阶段的时长是能对应的，都是3-4年左右。我们发现，每轮普林格时钟阶段的开始也基本对应每轮库存下降的起点。行业轮动而言，库存周期和普林格时钟得到的结论也是一致的，都是从下游逐渐传导到上游。一般而言，零售商对于需求变化是最敏感的，其采购策略的变化导致库存行为的变化逐步向批发商和上游生产商进行传导。在经济上升阶段，汽车、房地产等先导性行业的上升，将逐步带动机械装备制造、钢铁、化工、有色、建材等中游投资品的兴起，并将传导到煤炭、石油、电力等上游能源原材料行业，最后传导到防御板块后再开始新的一轮周期。

风险提示：政策不及预期；地缘政治风险；历史规律失效风险；研报使用信息数据更新不及时风险。