油脂 · 策略观点

　　厄尔尼诺现象导致的干旱，开始逐渐对美豆和澳大利亚菜籽作物生长产生负面影响，预计第一波炒作后进入分歧阶段，第一次分歧调整后仍有向上反弹空间，但要注意宏观面对于商品的压力，预计油脂反弹受限于商品大势。

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　　CBOT天气炒作存在分歧

　　上期报告我们认为，近期国内外豆系价格显著反弹的主要原因：一是北美干旱范围扩大，美豆优良率连跌3周，北美种植面积调低的背景下，要丰产必须高单产，而优良率降低会降低单产；二是宏观压力，美国宣布6月暂缓加息只是临时的举措，并不代表美联储已经完成加息。目前认为美联储7月会议结束时再次加息 25 个基点的可能性为77%；三是国内方面，人民币贬值带来的进口成本抬升，叠加降息也带动国内消费预期有所转好。

　　虽然美豆产区受到旱情的影响，但当下并不是作物生长的关键期，谈牛市还言之尚早。需要注意的是，因天气瞬息万变，且天气预报准确率有限，因此在天气炒作阶段，通常行情波动较大，风险的把控、仓位的控制是非常重要的，这一点和单边的趋势性行情有很大的不同，一定要做好周密的操作计划。

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　　油脂反弹受限

　　6月中旬以来，海外局势动荡，国内政策提振不足，领涨的建材板块有走弱的迹象，自5月31日以来，反弹龙头铁矿石和菜粕的区间涨幅达13.5%，菜油、豆油、棕榈油的区间涨幅为12%、11%和10%，三大油脂涨幅跟随商品反弹的大势，整体受制于宏观压力。

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　　油脂基本面有所改善

　　1. 美豆油--生物柴油增加幅度低于预期

　　美国环保署将在未来两年增加豆油的掺混量，其中2024年增加豆油义务掺混量33万吨，2025年增加掺混量48万吨。市场预期在2024年豆油掺混的增加量为60万吨，最终政策理解为不及预期但优于草案。

　　2. 马来棕榈油增产季--6月产量环比减少

　　6月产量：MPOA预估6月前20天环比减产3.6%，SPPOMA预估6月前20天环比减产2%。

　　6月出口：SGS预估6月前20天出口环比下降15.4%，ITS预估6月前25天出口环比下降8.7%。

　　马来棕榈油6月产量环比下滑，一方面原因是5月生产从斋月中恢复，具备相对高基数，另一方面原因是今年3月以来降水量偏少，各产区降雨都处于历史同期最低值或者是低于历史同期的水平，实际上整体比较偏干旱，单产压力有所体现；出口持续偏弱，但后半月逐步改善，对应印度进口上调，预估6月印度进口棕榈油66万吨，环比增加45%。

　　3. 澳大利亚菜籽--部分产区有减产风险

　　主产区西澳大利亚5月整体温度偏低，降水极低，对作物的生长发育产生一定影响，整体长势略差；新南威尔士产区5月整体温度偏低，降水偏少，作物长势一般；其余产区长势良好。USDA预估整体产量下降36%。

　　澳大利亚菜籽主要供应欧洲、阿联酋和日本，出口量占全球总量的30%，澳洲菜籽连续三年高产，有效缓解了欧盟低产、加拿大减产导致的国际菜籽供需紧张。澳大利亚东部有记录以来最干燥的十个冬春季中有九个发生在厄尔尼诺年，澳大利亚大多数主要干旱都与厄尔尼诺现象有关，减产对于欧洲菜油价格有重要的支撑作用。

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　　策略

　　建议7575-7600元区域的豆油多单持有，目标7900-8000元。

　　风险点：汇率波动风险；天气变动风险。

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