油脂 · 策略观点

　　MPOB4月出口数据恶化，特别是生物柴油出口几乎停滞，即便产量下滑、库存下滑，也没有超出MPOA的预估，市场理解为利多出尽，棕榈油率先领跌油脂。

　　09的棕榈油仍然保持着对09豆油的折价，远期棕榈油并不支持空配，月间差上，棕榈油7-9价差持续走扩，维持近强远弱格局，而近月倒挂的进口利润，无法实现棕榈油单边顺利的下跌。

　　USDA报告预示全球大豆格局走向宽松，若不出现天气问题，我们认为大豆价格将持续走弱。

　　国内市场的豆油基差目前仍然偏高，从绝对价格上没有性价比，目前扰动市场的核心是大豆通关卸港的延迟，导致短期内供应节奏跟不上合同交付周期，提振豆粕基差向上，支撑近月豆油价格，但豆油不同于豆粕的是，还有棕榈油和菜油等竞品争抢消费市场份额。

　　策略上，现货端保持低库存，产业套保严格对冲。

　　策 略 跟 踪

　　POLICY LOGIC

　　01

　　MPOB数据恶化

　　02

　　USDA报告预示大豆走向宽松

　　03

　　策略

　　01

　　MPOB出口数据恶化

　　MPOB4月报告显示库存超市场预期，仅149万吨水平，产量和出口同样超市场预期下滑。

　　值得注意的是，产量的下滑可能更多来自斋月的因素，但由于棕榈油对豆菜油性价比优势降低，出口需求可能会更加难以修复，故有利多出尽态势。

　　根据5月1-10日高频出口数据，ITS显示增加10%，AmSpec 显示增加1.7%，但出口能否持续恢复，还需要观察后续国际豆棕fob价差变化；

　　而SPPOMA显示产量环比提升30%，印尼斋月结束供应压力陡然抬升，市场预估5月市场即将迎来累库；

　　周末据市场消息印尼3月出口264万吨，环比增长9%，部分提振市场想情绪，前期空头回补，盘面上涨。

　　图1：MPOB产量和出口对比

　　资料来源：中国粮油商务网

　　02

　　USDA报告预示

　　2024年大豆走向宽松

　　全球大豆将在23/24年度开启库存重建，23/24年度的全球大豆的期末库存为1.225亿吨，为历史首次期末库存超1.2亿吨，环比22/23年度增加了2146万吨；对应着23/24年度的库销比回升至21.92%，为历史第二高的库销比（仅低于18/19年度的22.55%）。

　　全球大豆预测产量首次跃过4亿吨大关，23/24年度总产量为4.1亿吨较22/23年度增产了4017万吨，其中阿根廷预测增产2100万吨，巴西预测增产800万吨，美国预测增产636万吨。

　　2023/24年度美豆期末库存总体维持在3.3亿蒲式耳一线。2023/24年度巴西大豆产量有望达到1.63亿吨，阿根廷产量预计恢复至常态水平4800万吨。如果未来一年北美、南美的无气条件基本正常，可以预计明年此时全球大豆供应将非常充裕。

　　截止5月15日，国内豆油库存量为86.8万吨，较上周的79.0万吨增加7.8万吨，环比增加9.78%。统计数据显示，上周工厂开机率上升维持在55%附近，豆油产量较多，而市场需求清淡，导致库存快速增加。本周工厂开机率小幅下跌53%附近，豆油产量33万吨，环比下降10%，但产量仍然大于需求。

　　下半周华北工厂已经开始停机，并且海关检疫政策严格，山东多家工厂的大豆被抽检，据市场反馈，估计每家工厂的大豆均有可能被抽检到，导致工厂开机率受到影响，豆油产量减少。但是现阶段市场需求依旧清淡，目前菜油与棕油的性价比依旧高于豆油，并且气温上升，人们饮食清淡，油脂消耗本来就在季节性减少。豆油的库存仍有继续增加的可能，虽然增幅会缩小，油脂基本面继续变差，基差报价将震荡下行。

　　图2：全球大豆平衡表

　　资料来源：粕力科技

　　03

　　策 略

　　单边：建豆油后期在宏观利空和供应增加双重利空下难有较大上涨行情，震荡偏弱运行为主。远期继续空配豆油，短期来看节奏较难把握，新开仓建议逢高做空。

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