纯碱期货价格下跌趋势自3月底开启，将近两个月的时间里下挫近1000元/吨。4月国内纯碱期货主力合约跌幅14.98%，5月跌幅进一步扩大。截至5月26日，纯碱主力2309合约收盘价1610元/吨，月度跌幅24.06%；远月2401合约收盘价1435元/吨，月度跌幅20.14%。

　　图为纯碱期货主力合约收盘价（单位：元/吨）

　　供需两端同步弱化，期现市场负反馈

　　纯碱此轮持续下跌由多方因素导致。首先，今年行业存在大量产能投放，近期市场关注度较高的便是远兴一期项目产能落地情况。据悉，该项目锅炉已于5月20日凌晨顺利点火，虽然较最初预计的5月6日点火时间有所延迟，但大方向纯碱产能增量已经落实。按照计划，远兴一期项目4条产线产能分别为150万吨、150万吨、100万吨、100万吨，此次点火产能大概150万吨，其余产线将于7—9月陆续投产。锅炉从点火到出产品仍有一个多月的时间周期，因此远兴实际落地的产能仍有待进一步确认。

　　除了远兴一期500万吨之外，今年行业还有金山化工200万吨的新增产能，再加上安徽红四方、重庆湘渝、连云港德邦等企业延迟至今的增量，纯碱全年产能增量乐观情况下将达到800万吨，占目前行业总产能（含长停）近四分之一。届时，纯碱总产能有望突破4000万吨，且未来三年仍将保持增长趋势。

　　其次，4月以来纯碱企业的持续累库也成为市场走弱的主要推手。截至5月25日，纯碱企业库存提升至54.44万吨，绝对水平已较3月底翻了一倍之多，增幅达到115.77%。两个月累库后，纯碱库存水平仍处于5年来的次低位，轻碱和重碱库存也均位于绝对低位。我们认为库存对市场的影响不在于绝对水平的高低，而在于变化方向及幅度。3月底以前，碱厂库存在低位窄幅波动的时间近半年之久，再往前则是长达九个月的去库周期。因此，行业一年多的去库和低库存运行模式突然转变为累库，哪怕幅度不大也会导致市场情绪的由强转弱。更何况在过去两个月的累库周期中不乏库存增幅超过10%甚至20%的情况。

　　表为纯碱行业潜在新增产能（单位：万吨）

　　图为纯碱企业周度库存（单位：万吨）

　　再次，成本重心的下移也加速了此轮下跌行情的演绎。4月中旬以来，国内原盐价格持续下调，5月26日各地区市场价已较4月中旬下跌70—170元/吨。按照每生产1吨纯碱消耗1.4—1.6吨原盐计算（不同工艺有差别），纯碱成本中原盐单项成本便下降100—270元/吨。同时期内环渤海5500大卡动力煤平仓含税价下跌135元/吨，折合纯碱成本下移67.5元/吨。再加上天然气、合成氨等其他原燃料价格的下跌，纯碱成本重心整体下移超过200元/吨。在供需本就转弱的预期下，成本的下挫无疑加剧了市场悲观情绪的释放。

　　最后，需求端的弱势主要来自中下游采购意愿的持续减弱。一方面，远兴一期出产品在即，下游企业减少当下采购以便后期采购更加廉价的纯碱。另一方面，厂家心态近期明显转弱，现货价格在一个半月左右的时间里下调1000元/吨以上，降价幅度远超市场预期。截至5月26日，沙河地区重碱送到价已跌至1950—2000元/吨，较4月中旬下跌1000元/吨以上。据推断，中下游在远兴出产品以前仍不会大量囤货，纯碱市场采购需求也依旧缺失。碱厂在下游心态持续转弱的带动下被迫快速降价吸单，尽早兑现尚存利润，而厂家的进一步降价也再次抑制下游企业心态。上下游心态互相负反馈，形成恶性循环，成为此轮期、现价格同步大跌的另一推动因素。

　　消息面支撑盘面反弹，后期行情存转机

　　长周期下纯碱过剩是定局，但未来1—3个月市场也并非没有转机。第一，远兴锅炉点火后阶段性利空出尽。虽然距离出产品尚有时间，但本周末市场对其装置运行出现不少传言，其中不乏因故障熄火、未获得取水证等。传言尚未被有关主体证实，但业内也出现了多种辟谣声音。在消息发酵下，纯碱市场前期的悲观情绪明显缓解。

　　第二，随着气温的持续提升，碱厂季节性检修也将随之到来。往年纯碱开工率及周度产量在检修高峰期最低分别降至60%、42.5万吨附近，与当前近90%的开工率和近60万吨的周产量相比，下降空间较为可观。若今年检修能维持往年力度，则可有效缓解远兴投产带来的部分产能压力，这也是未来纯碱盘面持续反弹的驱动之一。需注意的是，在当前行业尚能维持利润的情况下，年度检修存在不及预期风险。相对确定的是它的必然性，不确定的是检修的力度及持续时间。

　　第三，需求端虽缺失备货意愿，但受益于浮法玻璃和光伏玻璃产线复产点火，纯碱刚需用量也在提升。5月份二者合计日熔量净增4.43万吨，折合纯碱刚需用量提升0.89万吨/天。由于玻璃产线点火后需要不间断生产，原料的稳定供应非常重要。在过去两个月下游长时间的不囤货也已导致原料库存濒临极限水平，而当下游原料库存到达极限后或再次催生采购需求，从而支撑期、现价格反弹。另外，目前轻重碱价差已收敛至100元/吨以内的合理水平，此前轻碱对重碱的替代作用也将进入尾声，后期重碱需求有望好转。

　　纯碱期货主力合约最低已触及氨碱企业成本线，但盘面距离联碱和天然碱企业成本尚有400元/吨以上的利润空间。近期纯碱市场多空消息频繁发酵，除了关于远兴装置之外，还涉及部分大型碱厂计划检修、中建材招标、碱厂封单涨价等信息。以上消息虽有待进一步验证，但已经对市场情绪产生积极影响。整体来看，短期纯碱期货在众多消息发酵下存在修复性反弹空间，但趋势反转仍要等供需两端利多因素进一步兑现。密切关注碱厂月度新价格调整方向及幅度、远兴设备运行情况、行业检修以及中下游补库情况。长周期下纯碱新增产能数量庞大，纯碱将进入产能严重过剩阶段，价格下行仍有空间。（作者单位：光大期货）