华泰证券发布研究报告称，受需求表现不佳以及供应端持续高位释放两头挤压，国内煤炭库存快速积累并持续推升历史新高水平。目前煤炭淡季尚未结束，库存难见大幅消化的可能。6月之后迎峰度夏的用煤旺季即将来临，届时库存压力或将抑制煤炭的旺季反弹幅度。中国神华(601088.SH，01088)和中煤能源(601898.SH，01898)是该行的首选，基于较高的中长期合同占比以及高分红比例。

　　华泰证券主要观点如下：

　　淡季库存快速积累创新高

　　据国家统计局数据，2023年4月全国原煤产量3.8亿吨，同比增长4.5%，增速较3月提升0.2个百分点，产量释放力度不减。4月煤炭进口同比增长72.7%，已连续两个月进口量超4,000万吨。该行预计在国际能源价格平稳以及国内进口政策放松的环境下，今年整体进口煤炭对国内供应的补充较为充分，从而将一定程度抑制国内煤价的上涨势头。受需求表现不佳以及供应端持续高位释放两头挤压，国内煤炭库存快速积累并持续推升历史新高水平。目前煤炭淡季尚未结束，库存难见大幅消化的可能。6月之后迎峰度夏的用煤旺季即将来临，届时库存压力或将抑制煤炭的旺季反弹幅度。

　　进口煤炭继续发挥补充作用

　　今年4月全国原煤日均产量1,272万吨，较3月的1,346万吨有所下滑但仍然维持在1,200万吨以上的高位水平。该行认为国内煤炭生产在能源保供的政策性指引下仍将维持较强力度。进口方面，今年4月全国煤炭进口量为4,068万吨，同比增长72.7%，环比3月的历史第二高位水平小幅下滑1.2%，但在历史上首次出现了连续两个月煤炭进口量超4,000万吨。进口煤炭的涌入将对国内贸易煤形成一定的替代作用，尤其是对沿海地区的煤炭消费起到较为明显的结构性补充作用，从而对国内煤价的上涨形成一定的阻力。

　　丰水期水电改善挤压电煤需求

　　4月份受南方地区枯水期水电乏力影响，电煤需求的阶段性托底作用仍在。国家统计局数据显示，4月全国火电发电量环比/同比-12.7%/+11.5%，水电发电量环比/同比+0.1%/-25.9%。而进入5月之后，南方地区陆续进入汛期，虽然存在降水区域分布不均的情况，但整体水库的流出量已较4月有明显改善。截止5月16日，三峡水库出库量已达12,100立方米/秒，较上月末的7,400立方米/秒提升显著。预计5月份水电改善将对火电形成一定挤压，电煤需求的托底支撑力将边际减弱。同时非电用煤领域缺乏亮眼表现，整体煤炭需求的淡季表征相较4月更加明显。

　　高位库存或抑制迎峰度夏期间煤价的反弹幅度

　　在国内产量高位释放、进口煤炭涌入以及需求表现不佳的多重作用下，煤炭库存在进入淡季后持续快速积累。目前CCTD25省终端库存已达1.12亿吨，为近五年来新高水平，高出去年同期约1,170万吨。金正能源统计的全社会库存达1.98亿吨，高出历史同期平均库存水平约3,000万吨。目前煤炭淡季尚未结束，库存仍存在进一步积累的可能。6月之后将迎来迎峰度夏的用煤旺季，虽然潜在的极端天气风险或将刺激煤价走势，但在高位库存的压力下，煤价的反弹力度或受到一定抑制。

　　风险提示：煤炭供给扰动强于预期;下游需求恢复力度超预期。

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