【20230515】黄金周报：通胀与通缩并存

　　上周黄金价格高位震荡，我们认为黄金仍将处于震荡状态，并且面临回调压力；

　　长期通胀预期回升。上周让人意外的数据在于消费者长期通胀预期回升，目前已经进一步上升至若干年来的高位水平，由于鲍威尔此前反复强调通胀预期的稳定比单次通胀的读数更加重要，因此这相当于提高了联储降息的约束；

　　通缩带来避险情绪。另一影响市场的主要因素在于通缩预期的发酵，在发达国家仍在去通胀的同时，其他新兴经济体外贸崩塌、投资下滑，似乎正在滑向通缩的泥潭，这也在上周推升了市场的避险情绪，美元显著走强，这归根结底还是对全球经济增长的担忧；

　　因此目前来看黄金暂时缺乏上行驱动，一方面美国通胀预期回升、降息门槛抬高、降息预期需要修正，另一方面通缩的预期可能还会发酵，通缩对于黄金而言并不友好；

　　不过中长期看好黄金的假设仍然成立，尽管近期可能面临回调压力，价格下跌之后仍然可以考虑买入。

　　海外主要利率

　　美债各期限利率变化

　　上周美债收益率窄幅震荡，2年期、5年期与10年期收益率于周五收于3.98%、3.45%、3.46%，2年期、5年期、10年期收益率环比上升6bp、4bp、2bp。前期美债收益率的下跌已在很大程度上交易了联储政策转向的预期，周末公布的通胀预期令市场感到意外，美债收益率由此走强。

　　美债利差

　　美债利差方面，10年期-3月期利差环比缩小3bp至-1.79%，10年期-2年期利差环比扩大4bp至-0.52%；美债短期波动率指数环比有所回落，十年期与3月期利差倒挂程度有所收窄，实际流动性较前期有所缓和，但整体仍然偏紧，短端通胀压力仍存。

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率上周窄幅震荡，5年期TIPS收益率于周五收于1.34%，较前周上升12bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.28%，较前周上升5bp 。

　　汇率与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数持续上行，周五收于102.70，环比上涨1.4%。黄金与美元指数的相关性持续上升，联储加息进入尾声阶段，美元指数的韧性逐渐凸显，作为避险货币，市场对于除美国外的地区经济预期逐渐谨慎，美元由此强势上涨。

　　美元指数持仓

　　上周美元指数多空持仓总量环比有所回落，非商业多头持仓环比下降1332张至2.17万张，非商业空头持仓环比下降1138张至1.05万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为67%，较上周下降3% ，空头持仓占比为33%，较上周下降3%。

　　美元流动性

　　衡量美元流动性的指标，除TED利差环比有所回落外，其余指标整体处于相对高位，体现出当前美元流动性依然偏紧；

　　上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点整体窄幅震荡，显示当前海外美元的流动性整体处于相对宽松水平。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　经济高频指标

　　通胀预期

　　上周通胀预期震荡下行，近一个月来通胀预期整体有所下滑，然而，周五公布的美国一年期通胀率预期为4.5%，高于市场预期的4.4%；五至十年期通胀率预期为3.2%，高于市场预期的2.9%；体现出通胀预期的回落速度相对缓慢。

　　金融状况指数

　　虽然周内美国西太平洋合众银行股价出现暴跌触发熔断，然而事实上其未来12个月的现金流需求仍然可以被满足，而当前代表金融、经济状况的领先指标窄幅震荡并逐步趋缓，体现出银行出现流动性危机的概率减弱，经济扩张动力有所放缓。

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比震荡上行，主要因为上周白银跌幅远超黄金；金铜比震荡上行，主要因为上周伦铜跌幅同样大于黄金；金油比小幅震荡，主要因上周原油与黄金价格均呈小幅下跌。

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与原油、美元指数的相关性较前期有所增强，与铜的相关性有所减弱。

　　黄金波动率

　　黄金VIX较前期有回落，在经历前期的脉冲式上行后，上周金价有所回调，伴随联储政策转向预期修正基本完成，黄金VIX随之下行。

　　价差与比价

　　上周黄金内外价差窄幅震荡，白银内外价差震荡回升，内外比价环比有所回落，近期人民币汇率对贵金属内外比价的影响较前期有所增强。

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为2259万盎司，环比增加约8.4万盎司，COMEX白银库存上升至27036万盎司，环比增加约87万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.75吨，环比基本持平，SHFE白银库存回落至1810吨，环比增加约8吨。

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓环比增加6吨至937.5吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；SLV白银ETF持仓环比增加137吨至14621吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓

　　上周COMEX黄金总持仓上升2.5万手至51.9万手，其中非商业净多持仓增加4059手至26.65万手，空头持仓增加3812手至7.07万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例回落至51%附近，非商业空头持仓占比维持在14%左右。

　　技术分析

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