渤海租赁(000415)深度报告
——外延式扩张支持高速发展 专业化布局抢占行业先机

  外延式扩张支持业务规模不断壮大。公司自2011年借壳上市以来，通过并购和新设租赁公司进行了持续的外延式扩张，支持了公司资产、收入、利润的跨越式增长。相关多元化的并购也有利于公司业务间的联动，以及公司行业影响力的提升。未来并购有望继续：根据海航集团的战略规划安排，海航集团拟以上市公司为平台整合下属租赁业务资产，在条件成熟时逐步将上述租赁公司股权注入上市公司，逐步解决潜在同业竞争问题。
 两条腿走路：分享国内租赁行业高速成长，并提前进行国际化专业布局。国内的租赁行业正经历与5年前信托行业类似的爆发式增长阶段。渤海租赁通过天津渤海、皖江金融租赁、横琴国际融资租赁公司三个平台，准确把握了天津和前海两大经济特区对融资租赁业务的政策扶持机遇，将确定性地受益于行业规模的快速扩张。另外，渤海租赁对香港融资租赁和SEACO SRL的收购体现了公司对专业化租赁业务模式，特别是经营租赁业务，提前布局的前瞻性。可从人才和业务经验上实现提前专业布局，把握国内租赁行业的转型先机。成功搭建了全球融资平台，可率先分享中国外汇自由化进程中蕴含的制度红利。
 催化剂：天津自贸区的推进速度或超预期。据中国证券报报道，天津自贸区上半年获批可能性较大，开放力度有望超预期，将进一步促进投资与服务贸易便利化。滨海新区正大力推进市政设施建设，2014年固定资产投资至少达5700亿元，同比增13%，作为天津市政建设的重要融资平台，公司将直接受益。
 首次覆盖给予公司买入评级，目标价12元，推荐理由：
 受益行业高速增长，外延和内生并举，公司业绩增长有保证。
 估值便宜，投资标的稀缺性、牌照稀缺性、品牌和团队的无形资产被低估，与国际租赁公司的估值存在明显折价。
 预计公司13、14、15年EPS分别为：0.81、0.75、0.89元（考虑14年定增摊薄，假设定增价为公司预案中的6.93元，摊薄前为14、15年EPS 1.04、1.25元），当前股价对应14年仅 12倍PE。

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