太安堂(002433)
——新结构，新营销，新期望

  产品结构优质转型，营销改革多管齐下。太安堂品牌始创于明隆庆元年，是五百年的中医药老字号，其十三代传人柯树泉为公司董事长、实际控制人。公司以皮肤类药起家（07年收入占比89%），通过产业整合横向延展产品领域，纵向丰富产品种类，现已主要形成皮肤病、心脑血管病及不孕不育症药品三大系列，1H13收入占比为32%、24%、22%，毛利占比30%、29%、27%，产品结构实现优质转型。同时，公司不断通过“金牌终端联盟”构筑立体商道，全面调整处方药队伍，未来线上加强电子商务，线下开拓品牌店连锁，全方位打造“太安堂”形象、线上线下拓展市场版图，助力产品群快速增长。
 心脑血管类产品：短期主打产品深耕市场，中长期潜力产品比肩层出。心脑血管疾病易患人群及患病率双升，市场加速扩容，08-11年我国心脑血管疾病中成药市场由376亿增至645亿，CAGR20%。1）主打产品心宝丸日均服用支出享价格优势，基层市场潜力大。预计13年收入近1亿，市占率不足0.2%，具提升空间；新进广东（独家）、青海（独家）、重庆基药增补，快速增长可期。2）潜力产品心灵丸、丹田降脂丸、冠心康片、通窍益心丸、参七脑康胶囊等均为优质独家品种，心灵丸与冠心康片新进广东基药增补，有望快速上量。
 不孕不育类产品：不孕不育市场增长阀门打开，“妇科+儿科”组合拳在后。1）不孕不育率提升 &“单独二胎”放开：我国不孕不育症发病率超10%，患者超4000 万人，且随二胎放开，已过适育年龄夫妻二胎不孕不育率进一步提升，药物市场空间巨大。但治疗类中成药物少，其中独家品种麒麟丸受众面大，优势突出。公司欲将麒麟丸打造成第一品牌，力争通过专业化临床学术推广及扩大科室应用，将产品从男科逐步向妇科、生殖中心、泌尿科、计生中心、保健科推广，公司已积极开展临床研究。预计13年收入近1.6亿，成长前景可观。2）“妇科+儿科”组合拳在后：公司计划结合宝儿康散、产后补丸等独家品种，拓展妇科和儿科系列，形成“产前+孕育+产后”组合拳，为后续发展增添动力。
 “山参+饮片”新添活力，皮肤药延伸至药妆具优势。1）山参：公司建立抚松太安堂长白山人参产业园，计划建设5万亩基地，打造自有野山参品牌；预计13年收入近5000万。2）饮片：公司在亳州设立特色名贵中药饮片加工基地，同时与中国中医科学院中药资源中心合作建设亳白芍品牌培育基地，欲打造亳芍成套核心技术。3）药妆：公司在纯中药皮肤药领域具有长期的研究积淀和市场影响力，13年底推出“柯医师”药妆系列，借助电商平台进行推广，发展潜力大。
 新结构，新营销，新期望，首次给予“增持”评级。公司不断优化产品结构、推动营销创新改革，力保产品群快速增长。我们预测13-15年每股收益分别为0.47元、0.66元、0.90元，同比增长50%、40%、35%，对应PE为40倍、28倍、21倍。此外，电商平台的进一步夯实，以及太安堂品牌连锁药店的搭建，为公司长期发展奠定良好基石，我们给予“增持”评级。

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