中金所[微博]小长假前夕出台包括限制单个产品单日开仓交易量、提高套保交易保证金等在内的四项重磅措施。业内人士称，上述新规出台后，股指期货成交量骤降不可避免，对冲基金纷纷转战商品期货，并持续观望期指市场。此后，对冲私募也将更关注多品种、多策略、多周期的产品开发模式，以应对日益复杂的资本市场体系。

　　研究商品期货交易策略

　　受新规影响，9月7日股指期货收盘三个主力合约成交量缩小近9成。具体来看，IF1509成交38，054手，IC1509成交11，697手，IH1509成交16，627手。在中金所新规之前，9月2日IF、IC、IH三个主力合约的成交额分别为59万手、15万手和20万手。

　　“期指流动性基本枯竭了。股指期货一般有投机、套保、套利三种策略模式，限制开仓量和提高交易手续费后，投机和套利策略基本没有操作空间了，套保策略名义上能做，但因为受到流动性牵连，对手盘稀少同时期指持续深贴水，也处于停滞状态。”北京一家主做量化CTA策略的私募合伙人告诉中国证券报记者，他们此前一直在做股指期货的趋势跟踪交易，目前正在研究商品期货的交易策略，“但幸运的是，之前几只相关的产品已在上个月到期清算了。当下也能够理解监管层安抚市场情绪的考虑，这件事也让我们意识到单个品种、单个策略交易的不可控性。”

　　事实上，9月新规已是中金所自6月底以来第五次提高保证金比例与手续费、第四次出台措施限仓。面对监管层的系列举措，对冲私募并未手足无措。格上理财研究员刘豫告诉记者，实际上，从7月底8月初开始，不少量化对冲基金一方面在降低股指期货的持仓和交易频率，同时申请更多的套保额度，另一方面也将交易品种转移到商品期货一端，而他们所调研的对冲基金的规模从30亿元到上百亿元、地域范围从上海到北京都有覆盖。“这基本上是现在比较主流的做法。”她说。

　　北京量客投资管理有限公司合伙人刘岩草说，此前中金所将单个产品单日开仓交易量限制在100手时，他们已经意识到这会对产品运作产生的重大影响，所以当时就开始把主要仓位放在商品期货端，仓位由四成大幅上升至最多到100%的比例，同时分散策略，而在这样调整后，产品收益曲线更平缓、稳健一些，没有出现主做股指期货品种时收益曲线陡峭上升的情况。“但产品的年化盈利预期没有改变，已经到期结算的量客一号年化收益25%，最大回撤5%，其它5只产品预期也会接近30%，规模在3000-6000万。”他说。

　　上海一家量化对冲私募合伙人也提到，商品期货的交易容量不能和股指期货相提并论，整个市场的交易量、资金量和社会关注度等都小许多，日内策略的更小，除非有基本面研究的策略，成交量会更大一些。如果半年内期指市场不能回到此前的状态，可能一些大私募会面临裁员或缩减运作成本的困境。“他们的人力太贵了，小私募可能还更灵活一些，但也面临转型，整个行业集中度会提高。”他认为，期货新规是为了配合股市降杠杆的过程，杠杆风险释放完毕后，期货市场还是会回归常态。

　　多策略组合避免局限性

　　中金所近期推出的系列措施，相关量化对冲产品净值不可避免也受到影响。据格上理财不完全统计，8月最后一周，纳入统计的相对价值策略产品平均收益为-0.53%，在242只有净值的产品中，仅有20%的产品实现正收益。期货基金投机账户及高频交易受限，由于具体交易策略及投资能力的不同，本周期货私募首尾业绩差达43.88%；部分期货私募在近期选择低仓位运作，净值无明显变化。

　　“在这种情况下，多品种、多策略、多周期是需要主要关注的交易模式，比如商品趋势策略多品种组合等。”刘岩草说，“我们的策略一般是单个品种就分成很多个周期、很多个参数来做，开仓分开、平仓分开，可能一个品种下就跑20多个子策略，同时有覆盖多个商品品种，通过策略分散、周期错开、品种多样来提高资金的利用效率，提升流动性。最近团队还增加商品高频跨期套利的策略。”他提到，目前来找他们的资金也变得非常积极。

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