华创证券发布研究报告称，当前周期位置和估值位置均在底部，把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，淘汰母猪屠宰量持续维持在历史高位，产能持续去化的趋势或持续。该行认为，在等待数据证实和判断事物发展方向之间，该行更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观，看好生猪大行情。关注牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)、新希望(000876.SZ)、新五丰(600975.SH)、巨星农牧(603477.SH)等。

　　华创证券主要观点如下：

　　生猪板块：猪价低位，自21Q3后板块已有6个季度归母净利为负。

　　2022年全国生猪均价18.89元/公斤，同比-6.85%;23Q1全国生猪均价15.32元/公斤，同比虽略有提升，但环比-36%。样本猪企22年实现归母净利润46.66亿元，yoy+111.86%，其中牧原股份实现净利润132.66亿元，居样本猪企之首，正邦科技亏损最大，归母净利润为-133.87亿元，其余6家样本猪企略有盈利;23Q1样本猪企合计实现归母净利润-81.56亿，环比下降超275%，各猪企除罗牛山(主要由食品加工等业务贡献盈利)外均亏损，其中温氏股份、新希望、牧原股份、正邦科技分别亏损27.49、16.86、11.98、11.79亿元。

　　资产负债表压力较大，行业产能持续去化。

　　养殖利润持续为负，生猪行业资产负债率处于高位，22年末SW生猪板块资产负债率为63.49%，23Q1资产负债率为65.84%，环比22年末+2.35pct。低价导致资产负债表压力持续增加，叠加猪病扰动，行业产能加速去化。涌益数据显示3月末行业能繁存栏距前期高点去化约15%，农业部数据显示3月能繁存栏加速去化-0.9%，而样本企业23Q1生产性生物资产同环比下降均超3%，同时行业资本开支也在放缓，样本猪企固定资产增速放缓，在建工程大幅下降，22年末在建工程合计394.85亿元，同比下降11.27%，环比Q3下降5.44%，23Q1环比继续下降。

　　低猪价+猪病扰动下行业成本进一步分化，成本领先企业有望享受超额收益，利润兑现确定性高。

　　22年冬季开始，在“低猪价+猪病”双重影响下，行业成本进一步分化，仅有极少数管理卓越的企业成本逆势下行，其余主体养殖成本均有不同程度的抬升。2022年Q1牧原股份完全成本为16元/kg左右，全年成本保持稳定稳中下降，剔除饲料原材料价格上涨的因素，单公斤完全成本下降1.6元/kg，是为数不多的实现成本下降目标的企业;23年一季度即使在北方猪病、养殖行情低迷等不利因素的扰动下，成本控制依旧非常优秀，Q1完全成本15.5元/kg(3月成本已下降至15.2元/kg)。优秀企业的生物安全防控能力在持续迭代进化，公司生产成绩也随之显著改善，叠加其在种猪、饲料配方等环节的优势，其成本优势在持续扩大。在当前低猪价背景下，成本优秀的主体能够有效减少亏损以度过行业低谷期，而在周期景气阶段，他们则有望享受到超额利润并且利润兑现确定性更高。

　　当前行业周期底部信号明显，23年周期有望复苏，24年迎来景气阶段。

　　由于年初猪病影响下仔猪死亡率偏高，对应4-5个月后供给可能出现阶段性断档，猪价拐点或于7、8月出现。全年维度看，考虑猪病影响，23年供给或少于22年，需求随着消费复苏同比有望好转，预计23年均价将高于22年(18.9元/kg)。在成本抬升的背景下年度猪价长期均值或将抬高至20元/kg以上，具有高质量管理能力的企业有望继续享受高ROE并做大做强。

　　基金持仓占比处于低位。

　　与行业景气度高点相比，目前基金仓位处于低位。2019年上一轮猪周期大行情时，机构持生猪养殖板块市值占该板块流通市值比一度高达43.73%，而当前仅为30.45%，与以往景气度年份高点相比，当前生猪养殖板块机构持仓占比可提升空间较大。

　　风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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