【20230503】股指周报：Q1财报冲击结束，继续看好中证500和中证1000的机会

　　核心观点：偏多 上周A股出现先跌后涨的大幅震荡行情，主要是一季报的冲击。沪深300指数同比增长6.7%，上证50同比增长1.3%，中证500同比增速-8.1%，中证1000同比增速-14.3%。上证50业绩收到银行房地产的压制，但是白酒与非银金融业绩较好。中证500业绩下行幅度开始显著减少。二季度是业绩上升最大的时期，股指易涨难跌。4月PMI数据不佳，中央政治局会议重申支持经济增长，但是也缺乏强有力的新政策。市场仍交易弱复苏。行业方面，在弱复苏背景下信息技术行业的季报冲击结束后仍将是市场主线。中证500和中证1000业绩修复的弹性较大，中证500和中证1000有望继续震荡攀升。

　　估值：中性 上证50与沪深300风险溢价率有所下降，股票资产略优于债券资产。沪深300十年PE分位点45%，PB分位点29%，上证50十年PE分位点51%，PB分位点60%，中证500五年PE分位点52%，PB分位数17%，中证1000五年PE分位点36%，PB分位数29%，全A估值PE分位数50%，PB分位数27%。估值整体中性偏低。

　　短期资金：偏多 上周资金面继续小幅流出，但结构有明显改善，大幅流出主要是两融资金，北上资金也有小幅减少，大幅流入的是ETF资金，偏股型基金发行大幅增加。

　　股指期货：中性 股指期货前十会员净持仓方面IM净空大幅增加，IH净空减少，IF净空增加.

　　大类资产：中性 美元、美股、美债都处于小幅震荡的状态，美联储利率决议前缺乏新的驱动，人民币兑美元偏弱，中美利差震荡。商品指数下跌国债期货上涨，体现经济增长偏弱。

　　经济数据：偏空 4月制造业PMI数据显著偏低，非制造业维持景气。实体经济呈现弱复苏局面。

　　经济政策：中性 中央政治局的经济工作重心仍在乘势而上，推动经济增长。但是没有推出重大产业政策抓手。更多在维持前期的政策不退出，依靠市场自身的力量来修复。关注美联储5月利率决议。

　　一、经济数据

　　2023年一季度季报基本披露完毕，沪深300指数同比增长6.7%，上证50同比增长1.3%，中证500同比增速-8.1%，中证1000同比增速-14.3%。分行业来看，银行房地产增速较低，拉低了上证50的增速。医疗保健、技术硬件与设备、材料行业增速垫底。而消费者服务、多元金融、保险、零售、电力新能源同比增速居前。一季报反映出上市公司当中消费、非银金融、新能源恢复较快，而防疫政策变化影响最大的医疗保健、受外需影响显著的消费电子、受房地产影响较大的材料行业业绩都比较低。

　　4月全球制造业PMI数据都低于50%，显示了全球经济都处于衰退当中。美国日本制造业PMI略有回升，中欧制造业PMI回落较大。原材料价格和采购量都出现萎缩。中国制造业PMI回落到50以下明显超出市场预期。通常来说4月PMI由于季节性因素都会低于3月份，但本次跌幅较大。一方面是环比基数2、3月份较大，疫情后积压的订单与基建的刺激集中在2、3月份释放，一方面需求不足，欧美经济持续下行与国内房地产投资、汽车消费、电子消费疲软共同压制了总需求。

　　4月份服务业PMI是一个亮点，仍然保持了56.4的高增长，新订单业维持在56的高位。连续三个月位于较高景气区间，服务业恢复发展态势稳定向好。

　　美国3月PCE增速4.16%，下降明显，核心PCE指数增速4.6%，小幅下降。制造业PMI物价有小幅反弹，美国通胀率仍处于下行趋势当中。5月美联储加息25个BP基点可能是最后一次加息。

　　二、经济政策

　　政治局经济工作会议召开。首先是关于当前的经济判断：本次政治局会议的判断是“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期”，“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。”。鉴于两会指定的GDP目标是5%，今年实际增速大概率会高于5%。由于当前是恢复性的增长，政策上远未到踩刹车的时候。其次，关于政策基调上，强调“坚持稳中求进”的总基调，去掉了中央经济工作会议“稳字当头”的要求。更强调“乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。我们认为基调是在调升的。加快经济增长仍是工作的核心要求。对待新兴的人工智能浪潮，政治局表示了关注和重视，但并未大力推动AI+，而是“营造创新生态，重视防范风险”。这一届政府更多体现了稳健的执政风格，不激进，不乱为。

　　总体来看，中央政治局的经济工作重心仍在乘势而上，推动经济增长。但是没有推出重大产业政策抓手。更多在维持前期的政策不退出，依靠市场自身的力量来修复。

　　三、大类资产

　　美十年期国债利率在3.5%左右震荡，实际利率1.3%左右震荡。美元、美股、美债都处于小幅震荡的状态，美联储利率决议前缺乏新的驱动。

　　人民币汇率指数平稳，人民币兑美元走低。中美十年期国债利差震荡无方向。

　　货币市场利率假期因素短期上升，十年期国债利率与一年前国债利率小幅回落，同业存单利率稳定。

　　上周十年期国债期货价格反弹，商品指数跌幅较大，沪深300跌后反弹。大类资产继续交易欧美衰退和中国弱复苏。

　　四、A股市场

　　上周五A股大幅震荡，全周来看沪深300下跌0.09%，上证50上涨0.89%，中证500下跌0.15%，中证1000下跌0.74%。上证指数上证0.67%，创业板指数下跌0.7%。

　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率有所下降，股票资产略优于债券资产。沪深300十年PE分位点45%，PB分位点29%，上证50十年PE分位点51%，PB分位点60%，中证500五年PE分位点52%，PB分位数17%，中证1000五年PE分位点36%，PB分位数29%，全A估值PE分位数50%，PB分位数27%。估值整体中性偏低。

　　上周资金面继续小幅流出，但结构有明显改善，大幅流出主要是两融资金，北上资金也有小幅减少，大幅流入的是ETF资金，偏股型基金发行大幅增加。

　　股指期货前十会员净持仓方面IM净空大幅增加，IH净空减少，IF净空增加。

　　上周行业方面保险、媒体、食品行业领涨，半导体、技术硬件、软件等行业领跌。主导因素是一季报公布，受全球消费电子、半导体行业周期低迷的影响，信息技术板块一季报比较差，相关板块跌幅居前。

　　陆股通流入的一级行业：工业、公用事业；陆股通平稳的一级行业：能源、电信、可选消费、日常消费；陆股通流出的一级行业：材料、房地产、金融。

　　上周A股出现先跌后涨的大幅震荡行情，主要是一季报的冲击。沪深300指数同比增长6.7%，上证50同比增长1.3%，中证500同比增速-8.1%，中证1000同比增速-14.3%。上证50业绩收到银行房地产的压制，但是白酒与非银金融业绩较好。中证500业绩下行幅度开始显著减少。二季度是业绩上升最大的时期，股指易涨难跌。4月PMI数据不佳，中央政治局会议重申支持经济增长，但是也缺乏强有力的新政策。市场仍交易弱复苏。行业方面，在弱复苏背景下信息技术行业的季报冲击结束后仍将是市场主线。中证500和中证1000业绩修复的弹性较大，中证500和中证1000有望继续震荡攀升。

　　指数利润增速

　　主要行业2023年Q1利润增速与涨幅比较

　　全球制造业PMI

　　中国综合PMI、服务业、制造业指数比较

　　PMI新订单

　　非制造业新订单

　　原材料价格与采购量

　　美国PCE指数

　　指数与行业估值表

　　周度市场综合数据监测

　　上周资金面继续小幅流出，但结构有明显改善，大幅流出主要是两融资金，北上资金也有小幅减少，大幅流入的是ETF资金，偏股型基金发行大幅增加。

　　股指期货前十会员净持仓方面IM净空大幅增加，IH净空减少，IF净空增加。

　　周度流动资金合计

　　股指期货基差

　　股指期货基差方面，近月合约小幅升水，综合基差显著收窄。

　　十年期国债利率2.79%，风险溢价率中性，指数震荡。

　　沪深300估值

　　沪深300PE十年分位点45%，PB分位点29%，处于中低位。

　　上证50估值

　　上证50PE十年分位点51%，PB分位点60%，处于历史中位。

　　中证500估值

　　中证500PE五年分位点52%，处于中性区间，PB分位数17%，处于中低位。

　　中证1000估值

　　中证1000PE五年分位点36%，PB分位数29%，估值中性偏低。

　　全A估值PE分位数51%，PB分位数27%，处于中性偏低的水平。

　　全球资产定价中枢的美国十年期国债

　　美十年期国债利率在3.5%左右震荡，实际利率1.3%左右震荡。

　　美国债期限利差与通胀预期

　　美国十年期国债与两年期国债利差低位震荡，原油80美元左右震荡，通胀预期略有走低。

　　中美利差与股指

　　中美十年期国债利差震荡，沪深300继续震荡。

　　人民币汇率

　　人民币汇率指数平稳，人民币兑美元走低。

　　货币债券市场利率

　　货币市场利率假期因素短期上升，十年期国债利率与一年前国债利率小幅回落，同业存单利率稳定。

　　股债商轮动

　　上周十年期国债期货价格反弹，商品指数跌幅较大，沪深300跌后反弹。

　　中证500、沪深300、上证50比价

　　中证500与沪深300的比值小幅下跌，上证50与沪深300比值反弹。

　　沪深300波动率指数VIX

　　沪深300波动率VIX处于历史低位，适合做多波动率策略。

　　换手率

　　A股下跌反弹，换手率持续回升。

　　修正主动买盘

　　节日前主动性买盘显著增加。

　　大宗交易成交额

　　上周大宗交易成交额128亿，机构资金活跃度回升。

　　两融余额与交易占比

　　两融余额下降310亿，杠杆资金节前大幅减仓。

　　ETF份额

　　股票型ETF份额增加92亿。

　　新成立偏股基金规模

　　新成立偏股基金发行规模上周增加176亿，基金市场发行显著回升。

　　北上资金变化

　　上周北上资金小幅流出65亿。

　　IPO上市规模

　　IPO上市金额44亿，上市金额显著回落。

　　重要股东增减持规模

　　上周产业资本减持额75亿，减持规模增加。

　　周度限售股解禁规模

　　2023年4月解禁压力较低。

　　股指期货净空单变化

　　IC前十会员净单占比显著回落，部分套保盘平仓，平均基差贴水收窄。

　　股指期货基差与净空单变化

　　IF前十名会员净空单稳定，平均基差持平。

　　股指期货净空单变化

　　IH前五会员净单占比再创新高，套保盘占比继续上升，平均基差贴水开始因分红而扩大。

　　中证1000平均基差

　　IM前十会员净空单占比大幅增加，平均基差贴水收窄。

　　行业变化

　　上周行业方面保险、媒体、食品行业领涨，半导体、技术硬件、软件等行业领跌。主导因素是一季报公布，受全球消费电子、半导体行业周期低迷的影响，信息技术板块一季报比较差，相关板块跌幅居前。

　　传统行业成交占比

　　上周A股传统行业当中工业、金融板块成交占比止跌回升，材料板块继续回落，房地产、能源板块成交占比维持低位震荡。

　　新经济行业成交占比

　　新经济行业成交占比中信息技术板块高位回落，可选消费、医疗保健、日常消费、电力新能源都有所回升。

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