4月21日，由郑州市郑东新区管理委员会、郑州市金融工作局和期货日报社主办，上海期货交易所、大连商品交易所联合主办，河南证券期货基金业协会协办，浦发银行郑州分行赞助的“上市公司（河南辖区）期货知识产教培训高级研修班”在郑州举办，同舟棉业集团宏观研究院院长张晓静就近年来全球宏观因素对大宗商品波动率的影响等问题展开演讲。

　　大宗商品价格和全球经济周期呈现正相关特点。“从2001年中国加入WTO至今，全球共经历了四轮经济周期。其中，在2015—2017年第三轮经济周期中，受我国供给侧结构性改革以及房地产第二轮改善性需求的提振，大宗商品价格上涨幅度较大。虽然全球经济周期和大宗商品价格从方向上来讲是相关的，但涨幅关联度偏弱。因此，我们不能仅根据全球经济周期来判断大宗商品价格定量上的涨跌幅，但对于定性方向，它还是有比较明显的指引作用的。”张晓静说。

　　“过去四轮经济周期，每一轮的时间领先幅度都不太一样。因此，从短周期定量的角度来看，经济增长的变化幅度和商品价格的涨跌幅度很难一一对应。”张晓静说。

　　据期货日报记者了解，自2022年3月美联储加息以来，美国利率已经上升5%，高利率不断挫伤美国经济发展，美国经济需求逐渐走弱。

　　美联储此次加息是否达到了预期效果？张晓静认为，美联储此次加息严重滞后于全球经济周期，且加息速度过快，对企业冲击较大。从能反映美国经济的制造业、房地产业、零售、进出口等多个维度来看，美国经济已经进入比较明显的下行状态。因此，如果美国继续延续高利率、信贷持续收缩，那么美国各项经济指标可能会在第二季度或者第三季度进入衰退期。

　　那么，美联储抑制通胀的目标到底在哪儿？张晓静认同美联储2%的通胀目标已经落伍的观点，未来美联储可能会在3%或者4%的时候停止加息，由此进入降息通道。不过，现在美国的核心通胀还有5.6%，即便以2%作为通胀目标，距离停止加息还有一段很长的路要走。即使美联储降息，大宗商品价格也很难在短时间内上涨。纵观历史，在美联储降息前后，大宗商品价格普遍下跌，当降息进入后半程，需求下跌到一定低位时，大宗商品价格才可能倾向于上涨。由此来看，短时间内美联储不会立刻降息，即使今年三、四季度美联储存在降息的可能，大宗商品价格则更多跟随需求疲软走弱，而不会跟随降息启动上涨行情。

　　把眼光转向国内，美国经济虽然处于衰退期，但我国经济正在逐步复苏，两种相反的周期对我国经济会有怎样的影响？张晓静表示，制造业投资跟出口的相关性很强，出口增速基本领先制造业增速10个月左右，把基数效应释放之后，我国出口交货值同比增速从2022年第二季度开始持续下行，目前已经转负。受到海外经济的影响，今年我国制造业投资压力较大。

　　对于未来大宗商品价格走势，张晓静分析说，这一轮大宗商品熊市主要因为美国政府部门加的杠杆过高，企业部门的杠杆适中，政府部门的资产负债表比较稳健。因此，不会轻易重演2008年需求大跌的故事，并且上游品种库存不高，供给端比较稳定，但需求下滑已成事实。所以说，接下来即使出现熊市，更多的将是结构性行情。“从中期角度来看，不同种类的商品需求对应的是经济周期的不同阶段，因为不同商品下游需求的细分是不同的，所以商品的涨跌一般是分层次发生的，并不是一次性发生的。此外，不同商品涨跌还跟其自身供求和库存状况密切相关。”她表示。

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