【一周集萃-粕类油脂】

　　油料端存修复预期

　　粕类油脂上方压力仍存

　　摘要：

　　油脂：回归基本面驱动，延续震荡整理

　　逻辑观点：第一，国内三大油脂供给较宽松，棕榈油及菜油库存维持同期高位，豆油供给仍待修复。第二，马来棕榈油3月库存降幅超预期，但4月份后即将进入增产周期，斋月备货结束，出口环比减少；印尼短期政策仍存不确定性，成本端对价格下方构成支撑。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储仍将持续加息、需求担忧、欧美银行危机以及黑海协议延长等，进一步对扰动油脂市场价格。

　　行情展望：近期在海外宏观风险担忧情绪缓和下，油脂逐渐回归基本面影响，在供给端预期增加下，油脂整体向上空间有限。棕榈油方面，产地将进入增产周期。从产地方面来看，印尼当前库存在前期出口政策利好下，已回落至均值水平以下，出口DMO政策仍存在不确定性；需求方面在4月开斋节迎来一轮消费高峰，但3月份备货临近尾声，当前DMO配比为1:6，仅出口税费增加进一步支撑棕榈油出口成本。而马来棕榈油3月份MPOB报告偏利多，因库存降幅高于整体预估，但4月份后在天气影响减弱后，进入增产周期；同时出口在斋月备货结束后，4月出口环比下滑，因此在产量增加以及出口减少下，或逐步进入累库周期。从国内来看，棕榈油供应较为充裕，后续进口量在高库存及进口利润倒挂影响下预计减少，库存当前已明显回落，但去库速度仍待消费增量。需求方面，随着当前气温逐步回升，将利好棕榈油调和油及餐饮需求，当前下游餐饮消费明显好转，但需求进一步修复仍待观望。豆油方面，供应存边际好转预期。短期虽1-3月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，4月份后大豆到港预计增加。豆油库存短期位于偏低水平，后续修复需关注进口供应的增加，基差存走弱预期。需求方面，下游处于豆油消费淡季，成交整体回落，同时受到棕榈油和菜油替代的挤占，整体需求较弱。菜油方面，供极端较强，上方压力仍存。全球菜籽产量在22/23年度预估增加，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，国内进口榨利回升，进口买船明显增加。一及二季度进口菜籽维持偏高水平，菜籽库存也较为充裕。而菜油在油厂开工回升库存已明显修复，当前现货基差持续趋弱，对盘面支撑也进一步减弱。但需求方面在价格大幅回落后提振其对豆油的替代，替代增量仍需进一步关注。

　　操作建议：油脂端回归基本面驱动，在供给端宽松及需求仍待现实兑现下，上方空间预计有限。短线建议可尝试逢高布局空单，或关注逢高做缩豆棕09及豆菜09

　　蛋白粕：供给压力后移，蛋白粕上方压力仍然较大

　　逻辑观点：第一，阿根廷减产炒作对市场影响有限；美豆出口进入尾声，巴西大豆丰产进入出口高峰期。4月份USDA报告下调阿根廷产量，符合预期值。第二，国内油料供应逐步改善，而饲用需求整体表现较弱。下游养殖利润表现不佳，饲企随用随采为主，短暂存供给紧缺问题。国内菜粕，国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，天气升温，水产需求逐步启动。第三，美联储加息步伐整体放缓，但加息仍将持续，宏观市场不确定因素仍存。

　　行情展望：当前阶段市场关注重心在于南美，随着巴西收获及出口加快，供给压力预计逐步释放，仍会对美豆上方构成压力。美豆方面，当前处于美豆出口窗口期的尾声，虽整体出口装船量高于五年均值以及去年同期，但随着巴西大豆开始集中上市，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑，前一周出口销售不及预期。4月份USDA报告整体数据符合预估，主要将阿根廷产量由3300万吨下调至2700万吨，并且其期末库存进行了一定下调，对巴西仍维持丰产预期。南美方面，巴西大豆产量预估达1.53-1.55亿吨，市场一致对其维持丰产预期；目前整体收获及出口进度有所加快，同时在国内库容有限的情况下，农户出售意愿也较强，巴西对中国发船及排船量也在陆续增加，但仍需关注国内榨利。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，当前受损作物已经难以缓解，产量仍不容乐观，布交所继续下调阿根廷大豆产量或仅有2500万吨。豆粕国内市场短期存在短缺情况。1-3月份在进口减少下，国内大豆库存不断下滑，部分地区油厂出现断豆停机情况，导致豆粕产出减少，支撑现货挺价。但在巴西大豆近月船期进口榨利修复下，3-5月买船进度较好，4-5月到港预计回升，大部分油厂也计划于4月中下旬恢复开机。而下游近期养殖利润表现不佳，加之年前养殖端大量出栏，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，下游随用随采为主，短期仅为阶段性补库。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，进口菜籽到港修复，在一季度菜籽到港维持较高水平下，油厂菜籽库存回升。因此随着菜籽供应改善后，油厂开工维持高位，菜粕库存已修复至同期高位。需求端，随着气温回升，华南地区水产需求将逐步启动，短期菜粕替代需求回升。

　　操作建议：在国内油料供应增加的背景下，豆粕菜粕价格重心预计下移，但菜粕需求端支撑或更强，建议豆粕继续逢高持有空单，菜粕关注9-1正套