【20230410】铁合金季报：供给过剩，破局之法在需求

　　主要观点

　　锰硅：目前处供大于求的局面，库存北方宽松，南方紧缺。成本线随着矿价和焦价的预期下行有下移趋势，产能过剩情况下供给受利润影响较大。受房地产弱势影响，锰硅需求并不旺盛，预计二季度基本面将延续一季度的弱势。

　　硅铁：一季度末供给过剩的情况减弱，但库存依旧处于高位。二季度非钢需求预计延续一季度的弱势，粗钢产量预计维持3月末的水平，预期不会很乐观。

　　双硅供需偏宽松，硅铁基本面情况优于锰硅，二者产量对利润较敏感，关注需求情况及能耗方面的政策。

　　一季度整体行情呈现宽幅波动，硅铁主力合约价格位于7800-8700区间，锰硅位于7300-7800区间。双硅价差呈现先收缩，后走扩的走势。

　　春节前双硅市场受下游钢厂补库影响，价格上涨。在合金厂开工、产量持续上行的情况下，下游需求复工较慢，使得春节后双硅处于供大于求的情况，现货价和盘面下跌。3月铁水及钢材产量持续回升，钢厂节前库存消耗快，补库预期较强，合金需求增加，盘面小幅上行。但双硅供大于求的情况并没有很好地改善，且成本端出现下行预期，3月末盘面下行后在成本线上方窄幅震荡。

　　锰硅

　　锰硅市场基本情况：锰矿

　　2019年至2022年四年中，锰矿总进口量呈逐年下降趋势，从19年峰值3416万吨降至22年2993万吨，但主流矿进口量并未有大幅减少。主流矿占比从2019年的74%提升至2022年的83%，其中巴西矿进口减量明显，缺口由南非矿填补；澳矿22年也有明显减量，缺口由性价比更高的加蓬矿填补。South32公布今年3月起，澳块的典型品位从45%变至43.5%，该消息进一步预示澳矿供应量的减少。预计23年锰矿进口以南非矿及加蓬矿为主。

　　港口锰矿库存目前仍处于较高水平，一季度主流矿整体库存处较稳定状态。加蓬矿因当地铁路受损，3月国内出现到港空窗期，预计4月中旬加蓬矿会陆续开始到港。

　　在港口锰矿总体库存水平较高的情况下，港口矿价并无大幅上涨的动力，且一季度下游需求较弱，锰硅现货价格1月小幅上行50元/吨后，持续下行至3月底，受此影响锰矿港口价格2月初涨至高点后也持续下滑。

　　海外CIF报盘价一季度小幅抬升，2月前港口现货价上涨使得矿山一季度报盘价持续上行，并且受到2月份澳洲雨季供应量偏少和加蓬矿空窗期的影响，矿山报盘价偏高。4月CIF价格已经开始回落，受港口现货价格低迷影响，预计二季度的海外报盘价不会有大幅抬升。港口现货矿为前期3月份高成本矿，目前现货矿价格有一定的支撑，预计二季度现货矿价会有小幅回升。

　　2023年全球碳钢产量仍有限，除印度可能有增长外，其余地区建筑业需求正在放缓。因此今年的锰矿需求可能会下降，锰矿价格短期不会高过23年1月份的价格水平；长期同比22年，高价格区间有所下行。

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　　锰矿供给端预计维稳

　　从主流矿山公布的四季报看，四季度整体锰矿供应处正常水平。后期锰矿供应预计维持温和增长。

　　South32在23财年上半年（2022年下半年）中，澳洲及南非地区锰矿开采量均同比提高，且23财年全年产量目标不变（澳洲产区3400千湿吨；南非产区2000千湿吨）。南非罢工使得South32季度内运营成本有一定上升，但并未对四季度锰矿产销有过大影响。

　　Comilog在加蓬产区的矿山扩建顺利，其对23财年锰矿产量规划维持750万吨的水平，且集团后勤效率的提高使得运输和装运矿石量达到720万吨（同比21年增长10%）。受12月底加蓬铁路线受损影响，采矿作业停止近一个月，产量损失约40万吨，但矿石的增长预计能够弥补该部分损失，23年的运输量大概率超过750万吨的水平。

　　Tshipi产量下降主要为南非铁路和港口员工罢工导致，目前已解决。

　　英美资源四季度产量同比增长18%，主要得益于澳洲产区业务量和工厂可靠性的提高，以及南非产区采矿性能和设备的提高。

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　　锰硅供应：产量&开工

　　23年一季度产量约为294万吨。

　　今年一季度总产量与开工率处上行态势，3月中下旬日均产量已达历史高位，目前暂无政策方面限产。内蒙、宁夏等北方地区自年初以来产量稳步上行，南方地区受电力因素制约较严重，广西、贵州等南方地区1月因限电和春节检修等缘故，停产较多，产量下行。解除限电后，贵州产量快速回升，但广西地区电费较高，处0.58-0.7元/度区间，高成本使当地厂家不得不继续停减产。南北方现货供应出现分化，南方紧缺，北方宽松。

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　　锰硅需求：钢材

　　锰元素几乎全部用作钢材的生产，一季度粗钢产量预计为2.61万吨，锰硅需求量随着铁水产量和高炉开工升高而抬升，但一季度需求的增长主要是依靠下游基建的好转，地产表现较差，硅锰主要用于螺纹钢的生产，地产端较差使得锰硅的需求并没有特别旺盛。

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　　锰硅库存：钢厂&样企&仓单

　　23年一季度钢厂库存平均可用天数为20.75天，同比去年23.02天下降9.9%。1月钢厂春节前补库，库存较高，节后受下游预期较差影响，主动去库，钢厂单次采货量减少，采货频率提高。

　　锰硅显性库存一季度呈上涨趋势，期货库存与企业库存均有累库。其中期货库存自1月初2.1万吨攀升至3月底10.2万吨；企业库存自1月初20.5万吨攀升至3月底29.2万吨。锰硅整体表现为供给强、需求弱。

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　　锰硅市场基本情况：成本&利润

　　一季度锰硅成本线与港口锰矿价格走势基本一致，南北成本差异较明显。北方地区一季度平均成本在7100元/吨左右，南方地区在7700元/吨左右，成本差距主要体现在电价方面，主产区一季度平均结算电价：内蒙0.46元/度；宁夏0.48元/度；贵州0.54元/度；广西0.6元/度。3月矿价的下滑及整体电费的下降使得23年一季度平均成本同比去年有大幅下降。

　　利润方面一季度一直维持低利润或负利润，现货价格波动幅度较小，整体处下调趋势，南方受高电价影响利润为负。

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　　需求季节性回升，地区差异短期较难修复

　　我们预计二季度的粗钢产量为2.72亿吨，同比去年下降1150万吨，环比一季度上行1100万吨。二季度锰硅需求量预计约为270万吨。根据钢厂产量季节性推断，二季度粗钢产量会处于较高水平，下游钢厂需求的增加会使得钢招的量增加，频率变低，显性库存向钢厂转移。

　　在6-10月份丰水期来临前，预计南方将处于高电价、高成本、负利润、低产量的情形；北方厂家存在利润就会开产，整体供需格局延续现阶段情况：南方产量低、现货缺；北方产量高、库存高。

　　今年年初疫情管控结束，政府将继续稳字当头，巩固拓展经济恢复向好的态势，政策方面出台限产、能耗双控等政策的概率较小，更多可能会利用电价交易机制去调控电费，从而达到控产量的目的。

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　　硅铁

　　硅铁市场基本情况：兰炭&电力

　　一季度硅铁主产区电价均无大幅波动，陕西地区为“兰炭-硅铁-金属镁”循环产业链，生产兰炭时产生的煤气和沫煤可用于发电，降低生产硅铁的电力成本。兰炭作为循环产业的基础，其成本和利润对硅铁和金属镁有着一定影响，一季度兰炭利润差，协会呼吁兰炭减产限价，若能够充分落实，则有望抬升兰炭利润。

　　目前各主产区均有电力惩罚措施，企业若未达标或者超额使用当月电力指标，则会被处以顶峰电价3倍的罚款；购电公司若能够较好地协调各厂家用电量，罚款可尽量避免，因此每月结算电价高低很大程度取决于厂家的电价交易能力。

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　　硅铁供应：产量&开工

　　23年一季度产量约为146万吨。

　　一季度整体产量和开工呈现倒“V”形，1月份受钢厂补库影响，厂家开工增产，在2月中旬达到顶峰后，厂家受高成本及需求较差影响，主产区开始减产，钢招价格持续下滑；整体市场氛围较差，厂家及贸易商对后期价格预期价差，3月开始大面积停产检修，产量迅速下行，但供应量并没出现紧缺的情况。

　　预计在厂家停产检修结束后，厂家开始去库，从而使得现货价格上行，利润修复后厂家将逐渐复工复产。

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　　硅铁需求：钢材

　　每年约70%的硅铁用于钢材生产。短流程炼钢对硅铁的需求高于长流程，五大品种钢材对于硅铁的吨耗量相差不大。

　　今年一季度五大品种的产量呈上升趋势，但同比去年产量仍偏弱；电炉产量也处于上升趋势，同比去年产量好。一季度钢材方面的需求处于中性的水平，预计二季度五大品种的产量和电炉的产量维持3月底的水平，钢材需求表现呈中性水平。

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　　硅铁需求：金属镁

　　金属镁一季度行情较悲观，厂家节后复工复产，但下游需求较弱，现货价格同比去年有大幅下跌，目前处成本线附近波动，陕西地区“兰炭-金属镁”产业链整体利润较差。一季度产量较去年有大幅下滑，3月份部分厂家开始停产检修，厂家整体库存也处较高水平，低价销货情绪差，预计等下游需求先行好转后，厂家才会降库存，复工复产。

　　受海外宏观预期较差影响，金属镁出口情况也不乐观，1-2月份累计出口6.3万吨，同比去年下降1.2万吨，预计二季度出口水平维持在月均4万吨的水平。

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　　硅铁需求：出口

　　一季度硅铁出口情况一般，1-2月份硅铁出口8万吨，同比去年下降2.9万吨，主要出口地区为印尼、日本、韩国，出口价格同比去年也有较大的下行。在俄乌战争带来的出口增量消失的情况下，今年上半年出口情况同比去年会有较大的下行。

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　　硅铁库存：钢厂&样企

　　23年一季度钢厂库存平均可用天数为20.2天，同比去年22.0天下降8.2%。钢厂补库态度与锰硅相同。

　　硅铁显性库存一季度呈上涨趋势，期货库存与企业库存均有累库。其中期货库存自1月初4万吨攀升至3月底7万吨；企业库存自1月初6.3万吨攀升至3月底10.4吨。因下游需求表现较弱，即使厂家3月份开始减产，显性库存依旧处上行趋势，3月底已达历史高位水平。预计二季度钢材需求在好于一季度的情况下，库存会出现去化。

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　　硅铁市场基本情况：成本&利润

　　一季度硅铁成本线与兰炭价格走势基本一致。宁夏一季度平均成本7330元/吨左右，内蒙7440元/吨左右，成本差距主要体现在电价方面，主产区一季度平均结算电价：内蒙0.46元/度；宁夏0.48元/度。宁夏地区一季度结算电价上调，加之当地企业无自备电厂，电力成本较高。兰炭目前处产能过剩状态，一季度跌价较严重。

　　3月底陕西兰炭协会呼吁企业减产限价，预计二季度兰炭会有一定的挺价，但受整体煤价下行预期的影响，不会有大幅上行。利润方面依旧维持正常利润，很难出现过高的情况。

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　　双硅现货价差

　　一季度双硅价差在500-900元/吨区间波动，波动幅度较去年更窄。在双硅基本面偏弱的情况下，双硅大幅上行的驱动不足，叠加4月份港口锰矿价格的支撑，预计双硅价差有收缩的趋势。

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　　平衡表

　　锰硅一季度供给大于需求，过剩较明显，出现累库情况，宁夏地区在利润相对内蒙较差的情况下，预计二季度将进行减产；南方地区在丰水期产量有所回升。需求端较一季度增量上行，但粗钢与螺纹产量较22年预计有所下行，4月份供给小于需求，开始去库存。

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　　硅铁一季度供给大于需求，过剩较明显，出现累库情况，宁夏地区在利润相对内蒙较差的情况下，3月份开始减产，在利润没有好转的情况下不会出现超产的情况。二季度钢材需求环比一季度有增量，但非钢需求并没有好转的迹象，整体的需求同比22年有较大的下行。

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