【20230407】钢材二季报：关键词：复苏

　　宏观层面对黑色以及成材价格影响不断，关注美联储加息进程以及银行系统性风险及其他黑天鹅事件对黑色商品造成的超预期影响。

　　供应端生铁废钢粗钢均处在高位水平，一季度供应端同比大幅增长，若延续目前产量水平至全年，全年粗钢产量将同比超增8000万吨。因此，或被动限产或负反馈导致主动减产，后三季度产量发生环比减量应该是大概率事件，重点关注供应端产量减量带来的节奏型机会。

　　需求端一季度疫情彻底放开，下游终端需求释放，整体需求韧性较强。地产销售端表现超预期向好，基建制造业持续发力，出口并未如预期般明显减弱，反而一季度同比大增，奠定全年粗钢消费同比正增长预期。二季度地产周期性弱复苏持续，基建制造业持续发力，出口订单直至6月并未见到明显减弱，预计二季度需求端环比一季度仍有上升空间，全年需求高点可能尚未出现。

　　4月初第一周，成材盘面跌幅近300点，盘面锚定华东电炉谷电生产成本波动。铁水仍在高位持续增长，成材库存仍处于低位且季节性去库阶段，需求尚未看到明显减弱迹象，短期内成材向下空间较为有限。然而二季度不排除需求转弱倒逼钢厂减产形成的负反馈风险以及限产或其他因素带来的成本坍塌造成整体估值下移风险。

　　策略上建议关注限产预期带来的逢低做多钢厂利润机会。

　　弱需求被证伪

　　盘面情况

　　一季度关键词

　　1）“旺季弱需求被证伪”。

　　2）政策真空期

　　3）海外宏观环境动荡，外弱内强

　　4）地产销售超预期复苏

　　5）出口超预期同比大增

　　6）生铁粗钢产量同比大增

　　7）钢厂开始有生产利润

　　信心恢复的开年

　　铁水历年高点，粗钢同比大增

　　根据统计局数据显示，1-2月生铁产量14426万吨，折合日均生铁产量244.51万吨，相比于去年同期上升7.3%；1-2月粗钢产量16870万吨，折合日均粗钢产量285.93万吨，相比于去年同期上升5.6%。

　　数据来源：统计局,紫金天风期货

　　钢厂利润回升，高炉检修逐月递减

　　今年一季度，高炉检修呈现一个逐月递减的状态，主要得益于一季度钢厂利润有一定修复，今年247家钢厂盈利率由1月初20%上升至目前接近60%。钢厂开始盈利，高炉除常规检修以及产能置换停产以为，主动检修较少，因此一季度铁水产量呈现逐渐上升状态。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货

　　一季度铁水高位，奠定全年铁水同比增基调

　　1-2月生铁累计产量14426万吨，累计同比增量1212万吨，增幅7.3%，从钢联及高炉检修高频数据可以推测出，3月铁水环比仍将持续增长，我们给到3月日均铁水254万吨，一季度铁水产量22299万吨，同比增加2209万吨。

　　全年生铁产量给到3种情况的推测：1）以今年一季度为标准，按照历史平均季节性环比平推，二季度全年铁水产量最高点，三四季度依次环比减量，全年铁水产量同比增量7300万吨。2）以需定产，以全年需求同比增长1.6%倒推铁水产量全年增量900万吨，一季度或将成为全年铁水产量高点。3）以2022年后三季度平均铁水产量241万吨平推到今年后三季度，全年铁水产量增量2200万吨。

　　数据来源：统计局，紫金天风期货

　　废钢基本面开始回暖

　　今年一季度，废钢供需情况明显好转。供应端废钢价格持续回升，基地废钢出货积极性明显增加。制造业生产PMI明显处于荣枯线之上，带来加工废钢回升量同比出现较大增幅。

　　需求方面，今年废钢价格普遍优于铁水，废钢添加性价比较高，且由于钢厂一季度普遍有生产利润，开始逐渐提升废钢添加比例以达到增产作用。

　　二季度若不出现废钢价格急跌等极端情况，预计二季度废钢供应端有继续上升的可能，结合目前高位铁水的现象，废钢可能会是诱导黑色产业链负反馈形成的重要利空因素之一。

　　数据来源：富宝，鑫椤，统计局，紫金天风期货

　　全年粗钢产量同比增格局难改

　　1-2月粗钢累计产量16870万吨，累计同比增量1074万吨，增幅5.6%，我们给到3月日均粗钢298万吨，3月粗钢产量9226万吨，一季度粗钢产量26096万吨，同比增加1758万吨。

　　与生铁三种推测情况一致，粗钢三种方式全年分别增量8000、1700、1760万吨，由于今年一季度产量超额增量，后三季度若持续保持常规性生产节奏，全年粗钢显著有增格局难改。

　　数据来源：统计局，紫金天风期货

　　建筑用钢依然是粗钢产量中的短板

　　从历史年度级别增速来看，基本上水泥产量与粗钢产量增速大致趋势较为相近，每年水泥产量增速大约高于粗钢增速2个百分点左右。然而2022年粗钢产量同比降幅1.4%，水泥产量同比降幅10.8%，水泥降幅远超过粗钢产量降幅。2023年1-2月，粗钢产量同比降幅2.1%，水泥产量同比降幅0.6%。

　　今年年初粗钢产量大增，但水泥产量持平略降，从水泥和粗钢产量增速可以看出，与水泥相关的建筑用钢可能依然是偏弱品种，板材等其他品种或对粗钢产量贡献较大。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货

　　各品种钢产量增减差距较大

　　从分品种钢材来看，统计局与钢联数据存在较大差异。今年1-2月，统计局粗钢产量累计同比5.6%，钢联五大品种产量同比下降2.6%。统计局钢筋产量同比下降4.7%，中厚宽钢带同比增量11.4%。钢联螺纹产量累计下降7.0%，热卷产量下降1.7%。但从两个口径2022年与今年1-2月累计同比变化幅度可以看出，今年产量降幅明显收窄，甚至个别品种产量有增。

　　近两年，热卷扎线产能持续扩张，钢联小样本热卷产能统计与目前产能扩张期实际情况存在较大偏差，以至于统计局中厚款钢带增幅较大，而钢联热卷产量同比仍小幅下降。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货

　　以销定产，钢厂低库存保守运行

　　2022年钢厂普遍亏损，因此2023年大多钢厂选择延续谨慎保守运营方式，成材以销定产为主，原料按需采购，从上到下全产业链贯彻低库存模式。且去年疫情突然放开，钢厂对今年开年需求普遍并不乐观，主动冬储的钢厂占较小部分。

　　因此今年春节后成材类库峰值处于历年中较低水平，尤其建材用钢库存峰值处于近5年来最低水平。开年后，由于需求回升速度超预期转好,卷板去库较为顺畅。

　　钢厂原料成材低库存运行方式使得钢厂产量增减调节更加灵活，钢厂补库去库动作更加直观反应钢厂真实情况，预计后续会加快整体需求端正负反馈对产业链造成的影响。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货

　　房地产：周期性复苏

　　春节后房地产销售高频数据表现亮眼

　　房地产指标周期性回暖

　　1-2月房地产各指标均呈现周期性回升态势。1-2月销售面积累计同比-3.6%，新开工-9.4%，竣工8.0%，房企到位资金-15.2%，开发投资-5.7%。

　　目前除了竣工外，其余各项指标仍处于同比负增长状态，由于去年二季度疫情封控影响使得房地产整体情况低迷，预计今年二季度各项房地产指标同比或将继续呈现缓慢复苏走势。

　　数据来源：统计局,紫金天风期货

　　土拍市场热度回升

　　1-3月百城累计土地成交建面5.76亿平，累计同比下降12.6%。平均成交土地溢价率4.45%，去年同期土地溢价率3.99%。

　　与去年八成城投拿地不同，今年房企拿地热情开始有所恢复。根据中指院统计，50家代表房企3月拿地总额同比增长7.3%，杭州、深圳、南京等热门城市多宗地块触顶，土地市场明显升温。

　　数据来源：统计局,紫金天风期货

　　维持2023年房地产用钢增速-3%观点

　　去年年末，我们结合多家券商对于2023年房地产指标预测综合给出销售面积2%，竣工面积10%相对偏乐观的观点。根据一季度房地产整体表现来看，发现年前各券商对于房地产指标预期相对较保守，房地产指标有望实现全年正增长。

　　今年一季度没有延续去年四季度国家层面利好政策频出的利好环境，整体一季度处于房地产政策真空期。然而房贷利率近十年低点以及疫情不稳定因素散去，带来今年地产销售开门红亮眼表现。然而由于房企经历一年半低迷周期，没有拿地，土地储备不足，我们预计后续房地产销售回暖传导到新开工增量有限，因此我们维持年初对于全年房地产用钢增速-3%的预估。

　　基建：持续发力

　　基建投资增速12.8%

　　一季度专项债持续发力，截至目前共发行专项债1.38万亿，同比增长4.5%，预计今年专项债发行进度或与去年较为一致，二季度完成全年发行进度80%以上，因此二季度基建投资将持续发力。

　　1-2月基建投资增速累计同比12.8%，明显高于房地产及制造业投资。

　　维持2023年基建用钢增速7%预估

　　从基建用钢量角度分析，去年由于疫情影响基建项目落地拖延的开工节奏，印证了今年春节后开始迎来修复性用钢量增长。

　　体现在水泥直供和建材直供数据明显好于去年同期，且建材及水泥直供量优于建材成交及水泥出库量。反应出今年整体投机性需求或有减弱，但直供的实际需求扎实提升。

　　因此，结合投资高基数及实际用钢情况，我们维持对今年基建用钢增速7%左右的预估。

　　重大项目集中开工持续发力

　　从各省份重大项目投资来看，2023年部分省份重大项目投资数量以及规模创新高。河南、江西、广东、浙江2023年年内计划投资完成额在1万亿以上。

　　从各省份重大项目投资具体内容来看，重庆年度计划投资额同比增长18.4%；上海全年计划投资2150亿元，一季度计划投资800亿元以上，占比37.2%；陕西2023年组织基础设施项目计划投资1355亿元，同比增长72.8; 湖北年度项目数量、投资规模均超过历史同期。

　　一季度全国多省市迎来重大项目集中开工热潮，预计二季度重大项目施工将对基建用钢带来持续刺激作用。

　　制造业：维持全年增速5%预估

　　1-2月制造业投资增速8.1%

　　钢材出口：超预期出口

　　欧盟地区环比持续增产

　　数据来源：钢联,紫金天风期货

　　一季度海外钢材价格涨幅超过国内

　　海外并未预期般衰退，反而欧盟、美国等地区需求良好，土耳其震后重建钢材需求大增，一季度海外钢材价格涨幅超过国内涨幅，让出钢材出口利润空间。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货

　　1-2月钢材出口超预期大增

　　今年1-2月钢材出口1219万吨，累计同比增幅49%，同比增量；1-11月钢材进口量123万吨，累计降幅44.2%。

　　今年1-2月钢坯出口24.5万吨，累计同比增加24.4万吨；1-2月钢坯进口61.93万吨，累计同比104万吨。

　　一季度钢材出口超预期走强，出口同比增量预计近500万吨。根据目前海内外成材价差以及钢厂出口订单情况来看，上半年中国钢材出口或将维持高位。

　　我们上调年报中全年钢材出口-6%的预估，由于海外宏观环境衰退影响，预计一季度钢材强出口状态在下半年难以持续。预计全年钢材出口同比去年持平略增，预计全年累计增速1%。

　　数据来源：钢联,紫金天风期货

　　粗钢平衡表

　　二季度钢材市场展望

　　截至2022年2月17日，宏观层面对黑色以及成材价格影响不断，关注美联储加息进程以及银行系统性风险及其他黑天鹅事件对黑色商品造成的超预期影响。

　　供应端生铁废钢粗钢均处在高位水平，一季度供应端同比大幅增长，若延续目前产量水平至全年，全年粗钢产量将同比超增8000万吨。因此，或被动限产或负反馈导致主动减产，后三季度产量发生环比减量应该是大概率事件，重点关注供应端产量减量带来的节奏型机会。

　　需求端一季度疫情彻底放开，下游终端需求释放，整体需求韧性较强。地产销售端表现超预期向好，基建制造业持续发力，出口并未如预期般明显减弱，反而一季度同比大增，奠定全年粗钢消费同比正增长预期。二季度地产周期性弱复苏持续，基建制造业持续发力， 预计二季度需求端环比一季度仍有上升空间，全年需求高点尚未出现。

　　4月初第一周，成材盘面跌幅近300点，盘

　　面锚定华东电炉谷电生产成本波动。铁水仍在高位持续增长，成材库存仍处于季节性去库阶段，短期内成材向下空间较为有限，策略上建议关注限产预期带来的逢低做多钢厂利润机会。

　　数据来源：统计局，钢联,紫金天风期货