研究员：黄莹

　　投资咨询从业证号：Z0018607

　　第一部分前言概要

　　原油油轮运价预计将维持高位。受原油消费国经济复苏、需求增加等因素带动，预计全球海运贸易量或将有所提升，不过考虑到此前油轮造船订单较少、2023年船舶交付规模有限，叠加环保条规的约束，预计船队增速或将维持低位，除此以外，船队或将选择减少发运量来满足公约条件。因此，在需求上升、供应缩紧的大环境下，预计原油油轮运价中枢或将有向上抬升的空间。其中，VLCC运费来看，中国复工复产持续恢复，终端航班出行和道路交通需求保持旺盛，推动下游炼厂加工需求维持高位，预计VLCC运价维持高位。中小型油轮方面，受益于运距拉长带来的需求增量，苏伊士船型和阿芙拉船型油轮运价维持高位，不过考虑到该利多因素已在运价有所体现，预计后续中小型船舶运价增速或有所放缓。第二部分基本面情况

　　一、运价表现

　　原油油轮一季度运价淡季不淡，远超市场预期。2023年一季度波罗的海原油运输指数BDTI均值为1399.21，环比-27.76%，同比+50.84%。其中，3月波罗的海原油运输指数BDTI均值为1538.30，环比+21.74%，同比+20.70%。虽然一季度是传统出货淡季，但是在俄乌冲突爆发的大背景下，欧洲和俄罗斯原油进出口格局发生变化，原油贸易流结构重塑，运距的增加推动运力需求、抬升运价，导致2023年一季度BDTI远高于历史同期。

　　从不同船型运费来看，就VLCC而言，1月份VLCC加权平均收益一直保持在近4万美元的价格，而后自2月5日俄成品油禁运开始实施起，VLCC收益显著攀升，并于3月第2周暴涨至9万美元以上，远超市场预期。

　　从不同VLCC航线运费来看，自中东发运的原油油轮表现最为亮眼，BDTI TD1-TCE(中东-美湾)目前一直保持在5万美元以上，BDTI TD3C-TCE(中东-中国)近期一度暴增至近10万美元的高位，处于近2年来历史同期的高位。沙特拉斯拉努拉港-欧洲荷兰鹿特丹港VLCC280K WS于3月第2周暴涨至62，环比+37.78%，较去年同期+188%。

　　从西非原油发运航线来看，西非邦尼港-欧洲荷兰鹿特丹港VLCC260K WS3月(截至3月24日)月均97.5点，环比+38.54%，同比+104%。BDTI TD15(西非-中国)WS3月(截至3月28日)月均85.9点，环比+39.22%，同比+91%。整体来看，中东和西非发运的原油油轮运价于3月下旬均有所滑落，主要是受欧美经济衰退、中国经济或不达预期影响，原油需求国补库意愿较前期有所减弱，短暂抑制运价上行空间。

　　从运力结构来看，虽然VLCC东西运力一直处于分布不均的状态，东向运力一直远超西向运力，但是近期受东部市场需求增加运力、调配有限，短期运力分布受到一定影响，3月(截至3月28日)，西向运力部署月均值达到188艘，市场占比自去年10月起一直呈现小幅上涨的走势。

　　就中小型原油油轮而言，俄乌冲突后美湾市场原油出口量强劲带动该区航线运力需求高企，该市场原油贸易量一跃成为全球原油贸易占比最大的地区。俄罗斯原油海运出口量较历史同期小幅增长，而地中海市场受欧洲罢工影响、原油贸易量有所下降，整体来看，中小型船市场间竞争激烈，运费处于高位区间运行。截至3月24日，苏伊士船型加权平均收益一季度均值为73293美元/天，环比+0.65%。其中，3月苏伊士船型加权平均收益均值为81422美元/天，环比+8.34%。截至3月24日，阿芙拉船型加权平均收益一季度均值为78611美元/天，环比-13.61%。其中，3月阿芙拉船型加权平均收益均值为90468美元/天，环比+30.58%。

　　环保条规下，安装脱硫塔船舶运价优势显著。2023年1季度，高低硫油价差均值为205.65美元/吨，环比缩窄了67.78美元/吨。2023年1季度，2015年建造的节能型安装脱硫塔VLCC平均日收益为69193美元/天，较未安装脱硫塔的同类型船舶盈利多出7982美元/天。期租市场亦是如此，1艘31万载重吨配备脱硫塔的VLCC(2015年建造)租金为56395美元/天，明显高于未安装脱硫塔同类型船舶。

　　二、原油市场需求

　　1.全球原油油轮海运贸易

　　2020年受疫情及宏观等因素影响，全球原油油轮海运贸易量大幅下调至18.63亿吨，而后逐年缓慢回升，截至2022年，贸易量仍不及2019年水平。2022年12月5日，G7及欧盟对俄原油实施限价政策，短期内对全球原油供应与贸易流产生一定影响，目前原油供应与贸易流已趋于稳定。2023年1月全球原油海运贸易量2.09亿吨，同比-2.1%；2023年2月全球原油海运贸易量1.917亿吨，同比+10%。

　　从中东市场原油发运量来看，2023年1季度，OPEC原油出口量共计约19.63亿桶，虽不及疫情前2019年历史同期水平，但处于近三年最高位。其中，3月份OPEC原油出口量超7亿桶，较2月增加近1亿桶，增幅15.41%。较高的出口量带动VLCC运费高位运行。

　　就美国市场而言，原油发运量自2022年俄乌冲突起一直维持高位，2022年全年美国共计原油发运近20亿桶，处于近4年历史最高水平，较2021年增加19.43%，较疫情前(2019年)增加22%。2023年1季度美国实际发运超5.3亿桶原油，为近5年新高。

　　俄罗斯市场，原油发运贸易格局已基本重塑完成。受益于俄罗斯原油发运由欧美转向中国和印度，2023年1季度俄罗斯实际发运原油超2.7亿桶，创历史近5年新高，远高于疫情前2019年1季度(近2.5亿桶)以及2022年1季度俄乌冲突时近2.6亿桶的原油发运量。根据路透贸易流数据显示，直接目的地为印度及亚洲北部的国家和地区占比约25%，此外，还有大量原油在地中海地区做转运、发往他地。2023年1季度，俄罗斯原油发往亚洲北部及地中海、北非的占比分别为12.36%和43.50%，发往西北欧的原油贸易量仅占6.47%。

　　中国市场，国内需求复苏利好原油海运贸易，市场对于节后中国复工复产推动出行和下游工业的发展强烈看好。不过根据数据统计显示，2023年1季度VLCC中东-远东航线累计发运船舶422艘，环比-11.16%。后续还需关注原油实际到港量及市场对国内需求的预期。

　　2.原油供给端

　　原油主要供应国产量及出口量有所增加。OPEC方面，最新数据显示，1月OPEC原油产量为2912万桶/天，环比减少6万桶/天，同比增加95万桶/天。美国方面，受天气影响及检修需求，近期美国炼厂检修，为了缓解库存高企，美国原油大量出口，截至3月24日，1季度美国原油出口均值403万桶/天，与2022年4季度基本持平。其中，3月美国原油出口均值447.6万桶/天，环比2月增加40.8万桶/天。

　　3.美国原油消费与库存

　　美国炼厂开工需求有所恢复，截至2023年3月24日当周，炼厂净原油投放量为1581万桶/天，环比上一周增加44万桶/天；炼厂开工率为90.3%，环比上周(88.6%)增加了1.7个百分点。

　　美国原油库存受此前炼厂检修及成品油需求转弱拖累出现累库情况。截至2023年3月24日当周，1季度美国SPR均值为3.7亿桶，环比2022年4季度减少2千万桶；1季度美国原油商业库存为4.65亿桶，环比2022年4季度增加3.7千万桶。

　　三、原油油轮运力供给

　　1.原油油轮船队

　　原油油轮船队发展速度满，新订单占比偏低，交付运力小幅增加。2023年1季度，原油油轮船队共计2293艘，环比增加0.7%(16艘)，增速缓慢；原油油轮运力规模为4.56亿DWT。运力交付方面，2023年1-2月共交付18艘船舶，其中9艘VLCC、2艘苏伊士和7艘阿芙拉船舶。运力拆解方面，2023年1-2月共拆解0艘船舶。新订单方面，截至2月，原油油轮新订单约占船队总运力的3%左右，处于历史较低水平。

　　2.原油油轮储油运力

　　 VLCC浮舱运力持续下滑，市场需求刺激有效运力的提升。截至2023年3月24日，全球原油油轮有83艘船舶被作为浮舱运力，其中VLCC浮舱52艘，折合成运力为1604万吨，较2月同期增加1.52%，占总油轮运力的5.83%左右。考虑到去年下半年浮舱运力占总运力比例一度达到8%左右，说明目前市场需求对运力灵活度起到一定拉动作用，刺激浮舱转化为有效运力。

　　第三部分行情分析与展望

　　原油油轮运价预计将维持高位。受原油消费国经济复苏、需求增加等因素带动，预计全球海运贸易量或将有所提升，不过考虑到此前油轮造船订单较少、2023年船舶交付规模有限，叠加环保条规的约束，预计船队增速或将维持低位，除此以外，船队或将选择减少发运量来满足公约条件。因此，在需求上升、供应缩紧的大环境下，预计原油油轮运价中枢或将有向上抬升的空间。其中，就VLCC运费而言，中国复工复产持续恢复，终端航班出行和道路交通需求保持旺盛，推动下游炼厂加工需求维持高位，预计VLCC运价维持高位。中小型油轮方面，受益于贸易格局改变、运距拉长带来的需求增量，苏伊士船型和阿芙拉船型油轮运价维持高位，不过考虑到该利多因素已在运价有所体现，预计后续中小型船舶运价增速或有所放缓。

　　银河

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