行情复盘：3月铜价先跌后涨，呈“V”形走势。上半月宏观情绪偏悲观对铜价形成较大压力，月初美联储官员表示很可能在下一次政策会议上调对加息周期终端利率的预期，3月加息50bp概率飙升，美元指数延续反弹，接着美国硅谷银行破产，以及风险外溢预期加强，恐慌情绪下风险资产普遍下挫。随后海外机构不断对银行业注入流动性支持，短期引发系统性金融危机的概率较小，恐慌情绪将逐步减弱。国内银保监会发声表示要把支持恢复和扩大消费摆在优先位置，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，提振市场信心。铜价低位反弹，价格交易重心向偏强基本面倾斜。月内沪铜波动区间65960-70300，基本符合我们上月预期（66000-70000）。

　　核心观点：第一，海外宏观不确定性仍将继续压制铜价上行高度。硅谷银行破产事件引发的恐慌情绪后，市场将美国经济基本面仍将是美联储操作的核心考量，在失业率低位的情况下，通胀则为核心关注指标。美国2月CPI同比增长6%，核心CPI同比增长5.5%，这两者增幅均符合预期且较前值有所回落，但美国2月核心CPI环比增长0.5%，增幅创5个月新高且高于预期值0.4%。第二，国内经济仍处恢复中，旺季需求拉动下对价格仍有支撑。元宵节后，国内经济回暖进一步确认，疫后经济修复的复杂性决定了后续政策的灵活性，预计流动性会维持合理充裕的状态。4月仍处国内需求旺季，消费延续复苏。第三，供应压力逐渐显现，库存去化或不及预期。SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比上升4.17万吨上升4.59%，同比上升11.9%。此外，铜价重心抬升、疫情形势好转，对废铜拆解、运输等环节扰动减轻，废铜供应好转，其他炼厂去年因粗铜阳极板紧张，检修影响量级较大，今年该扰动将有所减轻。

　　总结：4月宏观面处于真空阶段，如未出现新的风险事件，则预计宏观面压力相对较小，但海外货币政策紧缩大环境下，铜价高度仍将受到限制。基本面，国内精铜产量已有明显增量，供应端压力将逐步显现，国内消费随着进入传统消费旺季及国内两会结束后利好政策的推进，有望提振市场消费预期维持偏好状态，对价格形成一定支撑。预计四月沪铜期价仍将延续高位震荡运行，核心价格运行在66000-71000元/吨之间。

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