摘要：

　　行情回顾：3月上中旬玉米与淀粉现货持续震荡运行，下旬均出现较大幅度下跌，淀粉-玉米价差先扬后抑，上半月在副产品下跌的带动持续小幅走扩，下半月在原料端带动再度回落。

　　逻辑观点：

　　对于玉米而言，第一，3月上中旬期价持续震荡运行，可以理解为供需之间的博弈，供应端主要是年度产需缺口预期和贸易商成本支撑，需求端主要源于期价远月贴水结构和国产玉米性价比；第二，3月下旬小麦现货价格持续下跌通过性价比带动玉米期现货价格大幅回落，而小麦下跌的主要原因在于2022年小麦产量增加，且上市以来价格维持高位，使得其无法流向国家储备，亦无法流向饲料养殖企业，过剩量留在上中游，随着新作小麦上市的临近，这部分过剩量需要释放；第三，在这种情况下，我们需要关注两个问题，其一是国产玉米在饲用谷物中的性价比情况，国内需要关注小麦和后期陈化水稻投放的冲击，国外则需要留意进口到港成本；其二是年度产需缺口的补充情况，接下来需要重点留意陈化水稻抛储政策和小麦特别是新作的饲用替代量。

　　对于淀粉而言，第一，3月以来淀粉-玉米价差整体先扬后抑，上半月的走扩主要源于副产品价格的持续下跌，下半月则整体收窄，主要原因在于成本端，其一方面导致华北-东北玉米价差持续处于历史同期低位，另一方面还带动阶段性需求下降；第二，考虑到副产品价格持续下跌之后，期现货生产利润均进入亏损状态，后期行业开机率带动供应收缩，而需求由于疫情影响趋弱，可以合理预期将恢复至正常水平，供需整体有望趋于改善。因此，在我们看来，淀粉-玉米价差目前具备安全边际，后期具备走扩的潜力，但需要指出的是，接下来最大的风险在于原料端，特别是小麦饲用替代对华北-东北产区玉米价差的影响。

　　展望与建议：预计期价先抑后扬，暂维持谨慎看空观点，如有前期空单可考虑继续持有，谨慎投资者可以考虑逐步转向淀粉-玉米价差走扩套利。

　　风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。

　　广州期货-月度博览-玉米与淀粉-再度转向价差套利-20230403

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