供给：全球铁矿石发运量季节性回升，但增量兑现或仍需时间（预计4月中旬后发运量或有明显增量）。

　　需求：铁水产量延续增加态势，铁矿刚性需求维持高位；但钢厂低利润背景下，对原料按需采购为主。

　　从现实角度来看，铁矿供稳需强，港库维持去化，现货有一定的支撑；从预期角度来看，供给增量或将逐步开始兑现，铁水产量或阶段性见顶，压产政策尚待落地，铁矿石远月供需环境预期偏宽松；从技术面来看，铁矿05、09合约分别在【830，850】、【755，785】有支撑较强，铁矿主力合约正处于移仓换月阶段，资金做空远月09合约动作较为一致，谨防预期差。后期核心关注仍在成材需求。

　　从操作思路来看，单边，维持高位震荡操作思路；从套利角度来看，做空05合约钢厂盘面利润的仍可继续持有；做多远月螺（10）矿（09）比静待回落（螺矿比最高回升至5.19，距离【5.2，5.3】的目标区间下限十分接近）。

　　关注点：铁矿石发运量、钢厂补库节奏

　　研报正文 TEXT

　　01

　　基差与月差

　　从铁矿石基差与月差角度来看，基差小幅走强，月差走扩，显示近月比05强、05比09强。近月在铁水产量未见顶及钢厂厂库偏低下仍有一定的支撑，从时间点上，4月中旬后全球铁矿发运或有明显增量，叠加铁水产量阶段性见顶， 05合约上仍存供需边际转弱可能；相比之下，09合约一方面受供需偏宽松环境影响，另一方面受压产政策影响，表现相对偏弱。需注意的是，资金行为较为一致，谨防预期差。

　　02

　　供需分析

　　全球铁矿发运持稳，铁水产量延续增加，厂内进口矿库存维持低位，铁矿现货仍有一定的支撑。供增需减背景下，远月预期偏宽松，重点关注下游需求释放力度及压产政策。

　　● 供应端：全球发运季节性回升，到港量预计持稳

　　2月下旬以来，全球铁矿石发运量触底回升。据Mysteel调研，2月下旬以来全球铁矿石发运量周度均值在2885万吨，相比此前的周均2637万吨有明显的增加。从季节性走势来看，5-6月发运量仍有较大的增量空间。

　　淡水河谷发运仍处淡季，预计4月中旬前后增量或将开始逐步体现。据Mysteel调研，2023年以来淡水河谷周度铁矿石发运量为393万吨，相比2022年第四季度周均544万吨的发运量相差甚远。淡水河谷作为主流矿山主要增量来源，重点关注其后期发运走势。

　　非主流矿发运量季节性回升，增量尚未完全兑现。据Mysteel调研，截止上周，今年非主流矿发运量周度均值在853万吨（近四周非主流矿发运均值为941万吨），相比2022年周度930万吨的发运量仍有距离。

　　据铁矿石发运量及船期测算，预计后两周45港铁矿石到港量维持在100万吨以内的变动，周度到港量均值与上周到港量相差不大。

　　● 需求端：铁水产量见顶或已不远，钢厂补库谨慎

　　下游需求释放力度仍需观察，钢厂利润改善力度较为有限，铁水产量阶段性见顶或已不远。据Mysteel调研，截止3月23日，样本钢厂日均铁水产量为239.82万吨，连续11周回升。从样本钢厂铁水产量季节性走势来看，4月中旬前后铁水产量或阶段性见顶（较前期4月底铁水产量见顶预期有所提前）。

　　日均疏港量延续回升态势。据测算，2020年以来，45港日均疏港量为297.57万吨，与之相对应的是进口矿日耗为285.87万吨，日均疏港量与进口矿日耗之差为16.97万吨；2022年以来，45港日均疏港量为297.27万吨，进口矿日耗为280.3万吨，二者之差为11.7万吨。若样本钢厂日均铁水产量回升至2022年以来的最高水平（243.3万吨），则对应进口矿日耗在296.7万吨（进口矿日耗与铁水产量之比为0.82），预计日均疏港量峰值大概在311万吨，这也是前期判断疏港量连续维持在320万吨是小概率事件。

　　从库存角度来看，钢厂进口矿库存维持小幅波动（近九周整体维持在9200万吨上下波动），显示钢厂主动采购积极性不高，按需采购为主；铁矿石港口库存连续4周下降，库存绝对值处于近几年中性水平。

　　03

　　估值：中性

　　综合考虑铁矿基差、品种比价、进口利润来对铁矿估值。铁矿石基差中性略偏高、进口利润中性偏低，螺矿比偏低，废钢铁水性价比相当，铁矿石整体估值中性。

　　从基差角度来看，对标最便宜可交割品，近期铁矿05合约基差变动不大，对比历年数据，基差整体处于中性略偏高水平。

　　从进口利润角度来看，以PB为代表的主流品种进口利润亏损有所扩大。

　　从品种比价来看，主力05合约上螺矿比维持低位小幅波动；远月螺（10）矿（09）比值自低位有所反弹。整体来看，螺矿比仍处于相对偏低水平。

　　从品种价差来看，铁水与废钢价差当前维持在150元/吨附近，此价差水平下废钢铁水性价比相当。

　　* 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。

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