21世纪经济报道记者 杨志锦 上海报道

　　3月17日晚间，央行公告称，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，这是央行第三次仅降准25bp，显示央行珍惜货币政策空间的意图，后续结构性政策仍将是侧重点。当前降准有助于宏观经济进一步企稳回升，同时保持市场流动性合理充裕。此次降准是打好宏观政策组合拳的措施之一，后续或还有其他稳增长措施推出。

　　据央行相关数据测算，此次降准释放的流动性规模在5300亿元左右。从市场影响看，当前降准有助于缓解市场流动性紧张的局面，对资金拆借、债市构成直接利好，股市、汇市、房地产的影响还需观察。考虑到此次降准降低银行资金成本有限，后续如果有没有其他措施配合，LPR调整的概率也不大。

　　为何降准？

　　和以往不一样，此次央行降准并未同步发布答记者问。但央行公告指出，降准的目的旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平。可见，服务国内宏观大局仍是考虑是否降准的核心要求，而当前虽然宏观经济已企稳回升，但仍需进一步努力。

　　国家统计局公布数据3月15日公布的数据显示，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，固定资产投资（不含农户）增长5.5%，增速均较去年12月加快；社会消费品零售总额同比增3.5%，由降转增；房地产开发投资降幅收窄至5.7%。

　　国家统计局新闻发言人付凌晖表示，1-2月份经济运行整体上呈现企稳回升态势。当然也要看到，今年经济发展还面临不少困难，国际环境依然复杂，世界经济增长趋于放缓，主要经济体通胀问题比较突出，地缘政治等不稳定不确定因素比较多。从国内来看，目前经济仍然处在初步恢复阶段，一些长期积累的结构性问题比较突出，稳定经济运行、促进经济整体好转还需付出艰苦努力。

　　财信研究院副院长伍超明表示，今年货币政策要求精准有力。两会后就降准，一方面体现政策的“有力”，另一方面在一季度尽早发力，讲求了政策的节奏，有利于宏观经济开好局起好步，稳固年初以来的良好恢复势头，改善预期提振信心。

　　央行公告指出，此次降准的目的之一在于保持银行体系流动性合理充裕。而近期，DR007高于7天逆回购政策利率，显示资金面偏紧。“虽然央行公开市场连日净投放、3月MLF超额续作，但是本周资金面一度延续紧势，主要回购利率延续上行，其中隔夜回购加权平均利率迫近2.3%关口与七天期利率形成倒挂。”沪上某国有大行债券交易员表示。

　　相比而言，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，一方面可以缓解银行间市场资金紧张的局面，另一方面，可有效缓解货币创造过程中的流动性约束，降低银行机构资金成本，引导金融机构进一步加大对实体经济的支持力度。

　　此外，美联储3月很可能暂停加息、国内物价平稳也为降准提供了条件。物价方面，2月CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月回落1.1个百分点；2月PPI同比下降1.4%。

　　外部约束方面，2月下旬市场预计美联储将在3月加息25BP，3月上旬美联储部分官员的鹰派言论使得加息预期上调至50BP，但近期硅谷银行风险暴露后市场预计美联储3月将暂停加息，即使加息幅度也会较小。虽然中国货币政策以我为主，但需考虑外部均衡。

　　“此次降准意味着在当前物价形势稳定的背景下，宏观政策的主要目标是推动GDP增速较快反弹。其中，降准是政策组合拳的一部分，其他还包括持续加力促消费、短期内保持基建投资增速处于接近两位数的较快增长水平等。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

　　释放流动性5300亿

　　3月初在国新办发布会上，央行行长易纲回应降准降息问题时表示，2018年以来我们14次降准，把法定存款准备金率从15%降到不到8%，不到8%的法定存款准备金率，应当说不是像过去那么高了，但是用降准的这个办法来吐出长期的流动性、支持实体经济，还会是一种比较有效的方式来综合地考虑对经济的支持，使得流动性保持在合理充裕的水平上。

　　据记者梳理，2018年以来央行历次降准幅度大多是50bp或100bp甚至更多，但2022年两次降准幅度均为25bp，此次是央行第三次仅降准25bp，显示央行珍惜货币政策空间的意图。

　　据记者梳理，关于货币政策空间的讨论最早由易纲2018年10月在G30国际银行业研讨会的发言及答问时谈及，背景是中国经济面临新的下行压力，市场关注货币政策如何应对。

　　根据央行官员的发言梳理看，货币政策的空间指向法定存款准备金率及利率两项重要的总量工具，而且指向下调的空间。利率方面，这个空间指政策利率和零利率的距离。当利率到零后，传统的货币政策传导机制失效，央行将被迫入场QE。

　　存款准备金率空间方面，主要和历史上比、国际对比，对比时还考虑到超额存款准备金率的因素。而最近几次降准，法定存准率5%的机构不再纳入，因此某种程度上5%可以视为目前法定存准率的底线。

　　考虑到此前超过4000家中小银行存款准备金率已降至5%，降准的机构可能主要在国有大行、股份行及部分头部城商行、农商行。据央行披露，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，离5%仅差260BP。

　　央行数据显示，截至今年1月末金融机构境内人民币存款规模约265万亿元，但考虑到法定存准率5%的机构不再纳入降准范围（存款占比在两成左右），此次降准释放的流动性可能在5300亿元左右。

　　央行表示，下一步更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。

　　王青认为，降准落地并不意味着货币政策将进一步朝着宽松方向调整，短期内实施政策性降息的可能性很小。在一季度经济回升势头已经确立的背景下，下调政策利率的必要性不高。

　　国金证券首席经济学家赵伟称，更好地发挥货币政策工具总量和结构的双重功能的要求下，结构性引导或是未来政策重心。“稳健的货币政策要精准有力”或指向稳增长财政加力、货币配合，更加侧重结构性引导。

　　央行副行长刘国强3月初在国新办发布会上表示，下一步央行将持续对结构性货币政策供给进行评估，做好分类管理，做到有进有退，对一些需要长期支持的重点领域和薄弱环节，结构性货币政策会给予较长期的持续支持。比如说普惠金融领域，对一些阶段性特征比较明显的结构性工具要及时退出，当然退出时不要急转弯。

　　市场影响几何？

　　当前降准有助于缓解市场流动性紧张的局面，对资金拆借、债市构成直接利好。降准的消息公布后，银行间主要利率债收益率快速下行，10年期国开活跃券“22国开20”收益率下行1.25bp，10年期国债活跃券“23附息国债04”收益率下行0.5bp，30年期国债活跃券“22附息国债24”收益率下行1.75bp。

　　一般而言，降准对股票等风险资产构成利好，但股票市值更多取决于企业经营业绩。汇率方面，降准后人民币汇率有所波动，但整体波动不大。究其原因，降准是货币政策宽松的操作之一，可能会导致人民币贬值，但如果后续宏观经济企稳，汇率也会升值。此外，汇率是比价关系，既要看国内经济情况，也要看他国经济情况。

　　房地产方面，伍超明表示，此次降准有助于稳定房地产市场。1-2月份房地产销售、投资、新开工等指标全面改善，但仍为负增长，未来恢复仍存不确定性，房地产市场的稳定仍需政策加力护航。降准有助于维护合理充裕的流动性环境，有利于满足房企和居民的合理融资需求。

　　市场也在关注后续LPR是否会变动。按照现行LPR报价机制，报价于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利MLF利率）加点的方式形成报价。从历次LPR调整看，如果MLF利率下调，那么LPR必下调。在MLF利率不变时，LPR有过两次下调，主要因为存款利率下调、降准降低资金成本。

　　考虑到此次降准在3月27日才生效，那么3月LPR大概率不变。而如果没有其他降低银行资金成本的措施推出，4月LPR也可能保持不变。比如2020年1月、3月两次降准释放流动性1.35万亿元后，3月LPR也未必，而此次降准和去年12月两次降准释放流动性规模约1.1万亿元。

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