铜

1）宏观：美国1月消费者物价指数CPI与核心CPI同比增速分别为6.4%和5.6%均高于预期但低于前值，除能源外的核心服务通胀仍在升高，或使美联储加息终点利率更高且保持高位利率更长时间，甚至CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5.25%-5.5%，即3月、5月和6月或分别加息25个基点。但因距离美联储5月议息会议尚可观察三个月的新增非农就业人数和消费者物价指数，使5月和6月美联储预期加息路径尚存较大不确定性，后续仍需关注中美欧主要经济数据的相对强弱。

2）上游：智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨，秘鲁抗议活动加剧或危机30%铜产量（包括嘉能可Antapaccay铜矿已重启运作、First Quantum年产35万吨的Cobre Panama铜矿因巴拿马暂停港口铜精矿装载而库存累积并被迫停产、五矿资源MMG旗下 Las Bambas铜矿因物资供应不足而减产运行、美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿Cerro Verde生产速度放缓10%-15%），美国禁止Antofagasta开采其Twin Metals铜矿与镍矿，刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿（2022年铜精矿产量33.3万金属吨）未受实施限电措施影响，印度尼西亚Batu Hijau铜矿（2022年铜精矿产量为20万金属吨，预计3月底恢复正常运营）和Grasberg铜矿（每日生产约500万磅铜精矿，预计2月底前部分重启）因地质气象灾害而减产和装运延误，内达华铜业Nevada Copper拟第三季度重启Pumpkin Hollow铜矿，中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周减少，或预示国内2月铜精矿供需偏紧；国内电解铜与光亮及老化废铜价差扩大，使废铜散货商或贸易商积极逢高出货而供给偏松，再生铜杆厂因原材料价格较高和成品库存累计而采购量有所下滑，但美国俄亥俄州以重熔黄铜与青铜为主的I. Schumann & Co. 金属厂发生爆炸；国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加，但是2月粗铜进口量或环比减少，使中国2月粗铜供需仍存缺口；虽然中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜项目投产，或使中国2月电解铜生产量环比增加，但因2月电解铜进口量环比下降，中国2月电解铜或供需偏紧，而且大冶有色、浙江江铜富冶和鼎铜业、铜陵金冠、白银有色、青海铜业和江西铜业（本部）精炼产能共计250万吨在3-4月将进入检修期；沪伦铜价比值渐趋高于近五年均值，进口窗口渐趋打开或增大中国电解铜进口量，但中国保税区电解铜库存量较上周增加；中国电解铜社会库存量较上周略减，伦金所电解铜库存量较昨日减少，上期所电解铜库存量较昨日减少；以上说明国内进口铜较少和华东下游补货量略有增加，使国内电解铜社会库存量环比略降。

3）下游：因电线电缆订单难见明显回温致精铜杆订单持续不旺，使多家铜杆企业成品库存居高而选择检修或停产，叠加再生铜杆厂因废铜供给宽裕而产能被充分利用提升产量并对精铜杆消费造成一定冲击，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（下降）；随着企业复工复产与消费逐步恢复而新增订单增多，4-5月为铜材加工企业开工旺季，新能源汽车“国补”取消但各省市推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜板带（部分铜板带企业元宵节后才开工生产，致完全恢复正常生产仍需时日）、铜管（房地产竣工传导至终端对铜管的需求存在时滞性，部分企业预计二季度后订单情况才会有所好转，大型铜管企业对2023年铜管行业订单情况仍怀谨慎态度，中型企业将2023年订单预期调高，小型企业预计新年订单稳定运行）、铜漆包线（新能源与传统电力变压器行业的漆包扁线订单持续向好，家电与电机及电动工具等漆包圆线订单稍有回温促成品库存有所下降）、黄铜棒（房地产刺激政策促五金卫浴和锁具订单恢复较好且高于去年同期，但是铜棒海外出口订单同比去年下滑）产能开工率或环比升高；铜电线缆（光伏与风电等新能源领域订单恢复较快但占比不高；多数国网招标存量项目订单延后且交付周期拉长，部分订单或于3月初陆续释放）、铜箔（多数锂电铜箔厂表示成品库存高企和2月新订单持续下滑，促部分锂电铜箔厂转产电子电路铜箔，但消费与汽车及通讯电子等终端对电子电路铜箔消费需求亦下滑）产能开工率或环比下降。以上说明国内铜价走弱提升部分下游入市买兴而现货成交回暖且以湿法铜和非注册铜为主，但主流铜现货成交仍未转好。

因此，预计沪铜价格或下跌空间渐趋有限，关注67000-68000附近支撑位及70500-71500/73000附近压力位，建议投资者前期空单谨慎持有。

内容来源：宏源期货研究所

作者：曾德谦

从业资格证号:F3021262

投资咨询证号:Z0013703

免责声明：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

（风险提示：期市有风险，入市需谨慎。）

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“期货”，可获得关于期货的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注