天风证券发布研究报告称，煤炭需求较弱，港口、终端库存相对高位，秦皇岛Q5500动力煤平仓价跌破1000元/吨，叠加澳煤放开且具备比价优势，该行预计动力煤市场仍有下行空间，进而带动火电企业盈利修复。此外，电力供需偏紧背景下，工商业分布式光伏度电收入易涨难跌，同时组件价格下跌，有望增厚工商业分布式光伏投资收益率，看好分布式光伏放量。

　　天风证券主要观点如下：

　　火电压舱石作用凸显，煤价下行带动火电盈利修复

　　春节后动力煤价格加速下跌，2月13日秦皇岛Q5500动力煤平仓价已跌破1000元/吨，较节前(1月20日)下降225元/吨，主要系：①终端电厂、港口高位库存尚待消化，2月初沿海八场电厂库存3340万吨、2月7日环渤海九港库存已经升至2700万吨以上，双双创下自2020年以来正月里的最高水平。进口市场现货资源较为充足，贸易商出货意向较强，导致踩踏式降价投标，到岸价格屡创新低。②终端用户进入用煤淡季，负荷偏低;加之长协保供煤陆续到厂，可用天数增加，市场采购低迷。

　　澳煤放开进口限制，2月9日首艘从昆士兰装载约7.33万吨澳大利亚动力煤的散货船已至国内(可能被送往国能粤电台山发电有限公司)。同时广东、福建已有贸易商开始采购澳洲动力煤，预计将于3月份到港，且价格比当前内贸同等热值低约100元/吨。因此澳煤开放进口限制且已具备比价优势，有望进一步带动中国动力煤价格下行，进而推动火电企业盈利修复。

　　电价易涨难跌+投资成本下降，看好2023年工商业分布式光伏装机放量

　　工商业分布式光伏主要采用“自发自用、余电上网”模式，所发电量优先供给工商业主消纳。该行看好2023年工商业分布式光伏装机放量，主要由于：①度电收入易涨难跌：中电联预计2023年全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧。由于工商业分布式光伏“自发自用”部分电价与当地工商业用电价格挂钩，在电力供需偏紧背景下，该行判断工商业分布式光伏度电收入易涨难跌。②组件价格下跌推高工商业分布式光伏投资收益率：光伏上游进入降价通道，春节后硅料价格有所反弹，但该行认为不具持续性。该行测算在1100全年发电利用小时数、工商业主自用比例75%的假设下，当组件价格由2.0元/W下跌到1.5元/W时，工商业分布式光伏全投资IRR有望提升2.2pct。

　　投资建议：

　　火电方面建议关注：中国电力(02380)、华润电力(00836)、宝新能源(000690.SZ)、粤电力A(000539.SZ)、华能国际(600011.SH)

　　分布式光伏方面建议关注：芯能科技(603105.SH)、南网能源(003035.SZ)、罗曼股份(605289.SH)、港华智慧能源(01083)。

　　风险提示：政策推进不及预期、疫情超预期反弹、煤炭价格波动、硅料价格大幅上涨、用电量需求不及预期等。

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