华泰证券发布研究报告称，煤价中枢逐步下移，2H23或更有反弹机会。预计煤炭价格2023年将中枢下移，北港5,500卡均价将从2022年的1,264元/吨下移至950元/吨。2Q23煤价或再迎压力测试，但随着中国经济复苏动能的逐步积累以及海外经济表现好于预期以及下半年迎来煤炭传统消费旺季，2H23煤炭需求有望进一步环比改善并推动煤炭价格周期性上行。2023年中国地产销售改善程度以及中国/海外经济状态将是煤炭价格的核心变量。

　　投资建议：中国神华(601088.SH，01088)和中煤能源(601898.SH,01898)，基于高比例的中长期合同占比以及中国神华较高的分红比例。

　　华泰证券主要观点如下：

　　春节后煤价快速大幅下跌，供需压力是主因

　　春节后北港5,500卡煤价从1,215元/吨快速大幅下跌到2月13日985元/吨，短期煤价或继续维持弱势。该行认为煤炭市场的供需压力是煤价快速大幅下行的主要原因：1)北方港口煤炭库存持续攀升且全社会库存维持高位。

　　目前北方港口库存量达2,553万吨，处于2016年以来北港库存的高位。

　　CCTD25省终端库存以及金正能源的全社会库存也都处于近几年的相对高位。同时，节后下游需求启动偏缓慢抑制了需求的快速提升，CCTD25省终端日耗过去一周相比2022年农历同期提升约2-3%，但不足以改变高库存以及产量快速恢复带来的供给压力。

　　2Q23迎传统需求淡季，经济复苏斜率及水电发电量为核心变量

　　CCTD25省终端日耗历史数据显示，在春节后工业活动重启的支持下，煤耗会持续攀升至3月上旬。但随着取暖用煤退出以及制冷负荷还未显著提升之下，终端煤耗从3月中旬到5月中下旬进入传统的消费淡季，直到6月份煤耗开始提升并在7-8月份达到旺季水平。2Q23煤价或受到传统需求淡季以及高供给的压制从而进一步下滑，但需要关注两个变量：1)水电发电量表现，2021-22年中国投产了47GW的水电装机，但过去两年高温干旱以及来水不佳导致水电发电量相比2020年没有增加2)经济持续复苏的斜率和强度，1月份的强信贷或将推动后续工业以及建筑活动的持续复苏。

　　海外高卡煤价大幅回落，高卡溢价显著收窄

　　2022年俄乌冲突爆发后，由于俄罗斯高卡煤(6,000卡及以上)供给在全球高卡煤供给市场的显著地位，海外高卡煤价格大幅上涨且高卡溢价出现历史罕见的高水平。2022年澳洲6,000卡相比澳洲5,500卡煤价溢价最高曾达到277美元/吨。随着全球煤炭供需的宽松化以及欧洲天然气价格的显著回落，澳洲6,000卡煤价在最近一个月出现了显著下跌，从1月初的402美元/吨下跌到目前的245美元/吨，高卡溢价也从最高的277美元/吨显著收窄到目前的116美元/吨。高卡煤溢价的显著收窄显示海外煤炭市场也面临着煤炭市场广谱的供需宽松化。

　　风险提示：煤炭供给扰动强于预期或者产能释放低于预期;中国地产以及海外经济表现强于预期。