核心观点 CORE VIEW

　　本周市场关注点仍集中在宏观面，市场持续交易美联储下次加息幅度，导致铜价出现大幅波动。上周五，美国劳工统计局公布的最新数据显示美国1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，这意味着当前美国的就业增长依旧处于历史高位。消息发出后，美联储加息预期抬升，铜价持续走低，主力合约价格一度跌回67500元/吨左右。

　　直到前日，美联储主席鲍威尔在非农就业数据公布后首次发表看法，他重申了上周关于通胀已经开始放缓的声明，预计今年通胀将大幅下降。评价周五非农表明了为什么通胀阻击战将“需要持续相当长的时间”，如果这种经济力道威胁到美联储在降低通胀方面的进展，利率可能需要升至高于预期的水平。非农后并无更加鹰派的言论，市场情绪才出现缓和，整个有色板块价格都有小幅上涨，铜主力合约价格重回68500元/吨以上。

　　供应端，海外铜精矿供应扰动仍然延续。据SMM消息，First Quantum（第一量子）和巴拿马的谈判还在进行中，双方还未就税收等问题达成协议，新的波折又出现了。First Quantum周一表示，巴拿马海事局发布了一项决议，要求暂停Cobre Panamá港口的精矿装载作业，直到其提供证据表明已开始由一家经认证的公司对磅秤校准进行认证。该矿商补充说，由于储存能力有限，如果铜精矿在2月中旬之前没有发货，则可能有必要关闭Cobre Panama，目前第一量子已暂停Cobre Panama港口铜精矿装载作业。

　　矿端好消息是，尽管抗议活动已经持续了两个多月，但秘鲁最大的几座铜矿仍能保持生产。其中，遭到秘鲁抗议者的冲击而关闭了11天的Antapaccay铜矿已恢复正常运营。知情人士透露，尽管停产的风险正在上升，但这些铜矿的开采活动仍接近正常水平。在此背景下，矿端较冶炼端供应继续收紧，上周五SMM公布的TC环比持续下跌2.83美元/吨至80.73美元/吨，实现“9连降”。

　　目前来看，矿端扰动对近期国内产量的影响不大，SMM数据显示，1月 SMM中国电解铜产量为85.33万吨，环比下降1.9%，较预期的89.5万吨低4.17万吨。考虑到2月之前检修的2家冶炼厂将恢复正常生产，SMM预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%。

　　进出口方面，随着节后企业陆续复工，进口亏损不断收敛，截至2月8日，已经重回547.43元/吨。废铜市场，延续上周收敛趋势，价差重回1300元/吨左右。

　　需求端持续向好，预计至2月底上下游将完全恢复正常。本周价格下跌，部分企业逢低补库，广东地区库存因消费明显好转已出现两连跌。总的来看，需求预期比较强劲，但实际情况仍需等待本月底完全复工后再观察。

　　库存方面，呈现外低内高格局，国内在年后的累库速度接近2020年，而LME及COMEX交易所铜库存降至往年同期低点。

　　综合来看，目前国内消费偏弱，年后显性库存累库速度快，基本面看似偏弱。不过考虑到下游目前仍未完全复工复产，部分地区在铜价回调后库存出现两连跌，加上潜在的矿端扰动，去库拐点或不太远，基本面支撑仍在。本次下跌可以看作市场情绪从强预期到弱复苏的变化，是对前期价格高速增长的修正。未来当美元指数修复到位后，宏观对沪锌价格的压力将会缓和，近期的铜价下跌可能只是短暂调整，未来价格或继续偏强震荡。

　　风险点：节后复工情况、各国货币政策走向、地缘政治

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