摘要

　　2月USDA报告下调22/23年度全球棉花期末库存，小幅上调美棉期末库存，基本符合预期，对盘面影响有限。本年度全球棉市仍维持供应宽松的格局，在新季播种前国际棉价预计仍将承压。不过美联储加息幅度放缓的预期有所加强，未来全球纺服消费预计逐渐复苏，23/24年度全球棉市供需面有望转强。

　　节后国内纺织企业积极复工复产，开工率显著回升，随着“金三银四”传统纺织旺季的到来，下游在原料库存低位的情况下，有望迎来一波补库行情，继续支撑国内棉价走强。不过目前盘面已经部分反映市场对于需求复苏的“强预期”，短期仍需要等待下游订单表现来进一步验证。

　　中长期看，二季度后北半球新棉开始播种，国内外天气均存在炒作的空间，棉价预计受到供应端的支撑。2023年国内内需有望修复，在内外棉价依旧倒挂的格局下，国内棉价重心有望进一步上移。

　　正文

　　01

　　国际棉市解析

　　1、USDA调降全球棉花产量及期末库存，报告影响有限

　　2月USDA报告将全球棉花产量大幅下调了22万吨，主要因印度棉花产量再度下调；同时USDA将全球棉花消费量下调了4万吨，对全球进出口贸易量也进行了调减，最终使得全球棉花期末库存下调19万吨至1939万吨，库销比下降0.63%。

　　环比上月，USDA对2022/23年度全球棉市供需的调整中性偏多，不过因为对美棉期末库存小幅调增，叠加对于印度等国的调整基本符合市场预期，报告公布后外盘和郑棉依旧维持窄幅震荡的走势，对市场影响十分有限。本年度全球棉市仍维持供应宽松的格局，因此在新季播种前国际棉价预计仍将承压。不过目前美联储加息幅度放缓的预期有所加强，未来全球纺服消费预计逐渐复苏，2023/24年度供需面有望转强。

　　2、美棉期末库存继续上修，下年度种植面积或低于预期

　　此次报告并未继续上调2022/23年度的美棉产量，不过因为消费量小幅下调，美棉期末库存环比增加2万吨至94万吨，库销比已经升至30.50%的高位。整体来看，本年度美棉减产幅度不断被修正，出口量显著下滑，导致期末库存持续增加，对美棉期货盘面上方带来压力。关于下年度种植意向，由于此前USDA连续下调美棉出口量，市场对于美棉需求下滑的担忧不断加重，叠加美棉当前的天气依旧干旱，可能会进一步影响下年度美棉的种植面积，从而为外盘提供一定的支撑。不过预计下年度美棉总体产量大概率会高于2022/23年度。

　　出口签约方面，美棉最新一周签约量小幅回落。截至2月2日当周，2022/23美陆地棉周度签约3.88万吨，周减19.9%，其中中国签约2.7万吨，土耳其签约1.0万吨，越南取消签约0.014万吨；2022/23美陆地棉周出口装运4.81万吨，周增20.74%，其中中国1.34万吨，巴基斯坦1.03万吨。

　　3、印度产量再度大幅下调，关注上市进度能否改善

　　本月USDA对印度棉的调整幅度最大，但基本符合此前的市场预期。由于本年度印度棉花上市进度严重偏慢，较原本的产量预期相去甚远，USDA将2022/23年度印度棉花产量大幅下调了22万吨至555万吨，同时将印度棉花出口量下调13万吨，最终使得期末库存下调9万吨。印度棉花产量目前也成为供应端最大的不稳定因素，短期将对国际棉价起到一定的支撑作用。截至2023年2月6日当周，印度棉花周度上市量12.98万吨，环比上一周减少1.64万吨，较三年均值减少约8.50万吨；印度2022/23年度的棉花累计上市量约215.45万吨，较三年均值累计减少约147.82万吨。

　　02

　　国内棉市解析

　　1、国内加工进入尾声，下年度种植意向或下降

　　USDA本月将2022/23年度中国棉花产量和消费量均上调了11万吨，产量预估为621万吨，消费预估为784万吨，期末库存与上月持平。此前国内国家棉花市场监测系统调查预计全国总产量为613.8万吨，同比增长5.8%。整体来看，此次调整符合国内基本情况，本年度国内棉花维持小幅增产的预期。目前国内棉花加工尚未结束，截止2月8日，2022/2023年度新疆棉累计加工523.53万吨，较上一日增加2.84万吨，较去年同期增加2.44吨，同比增幅0.5%；截止2月8日，全国累计检验494.48万吨，较前一日增加3.95万吨，同比下降5.0%，其中新疆检验487.29万吨，较前一日增加3.86万吨；内地检验量为7.19万吨。

　　由于2022年籽棉收购价格偏低，不及农户预期，且未来棉花目标价格政策并未明确，国内2023年度植棉意向同比小幅下降。据中棉协12月调查结果显示：全国植棉意向面积为4271.76万亩，同比下降1%，其中新疆棉农植棉意向面积下降0.5%，黄河流域和长江流域意向面积分别下降11.1%和7.2%。而国家棉花市场监测系统调查显示的降幅要更大，具体来看：2023年中国棉花意向种植面积4274.7万亩，同比减少153.4万亩，减幅3.5%，其中，新疆意向植棉面积为3627.4万亩，减幅1.7%。

　　2、纱厂原料库存维持低位，开机率迅速回升

　　节前国内纺织市场景气度有一定的回升，下游订单尚可，织厂和贸易商积极补库棉纱，纱厂成品出货速度加快，市场乐观情绪推动棉价偏强运行。不过春节前后纺企对于原料的采购仍较为谨慎，原料库存目前依旧维持在20天左右的历史低位。目前纺织企业已经基本恢复开工，最新一周开工率显著回升，截止2月3日，纯棉纱厂开机率已回升至55.5%，棉纱库存在10天左右，位于历史偏低水平。节后织厂也迅速复工复产，不过多以生产节前订单为主，仍缺乏新增大单的支撑。截止2月3日，全棉坯布负荷已经回升至52.4%，织厂棉纱库存为12.8天，而全棉坯布库存水平仍然偏高，目前维持在34天左右的水平。

　　整体来看，随着“金三银四”传统纺织旺季的到来，下游在原料库存低位的情况下，有望迎来一波补库行情，短期棉价易涨难跌，下方支撑仍较强，回调空间预计有限，但仍需要等待下游订单的表现来进一步验证。

　　03

　　小结

　　2月USDA报告下调22/23年度全球棉花期末库存，小幅上调美棉期末库存，基本符合预期，对盘面影响有限。本年度全球棉市仍维持供应宽松的格局，在新季播种前国际棉价预计仍将承压。不过美联储加息幅度放缓的预期有所加强，未来全球纺服消费预计逐渐复苏，23/24年度全球棉市供需面有望转强。

　　节后国内纺织企业积极复工复产，开工率显著回升，随着“金三银四”传统纺织旺季的到来，下游在原料库存低位的情况下，有望迎来一波补库行情，继续支撑国内棉价走强。不过目前盘面已经部分反映市场对于需求复苏的“强预期”，短期仍需要等待下游订单表现来进一步验证。

　　中长期看，二季度后北半球新棉开始播种，国内外天气均存在炒作的空间，棉价预计受到供应端的支撑。2023年国内内需有望修复，在内外棉价依旧倒挂的格局下，国内棉价重心有望进一步上移。

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