上周贵金属板块冲高回落。金价大幅回撤，全周下跌3.27%至1865美元。白银和铂金跌幅更大，而钯金则在低位获得支撑，全周几乎收平。市场加息预期重启波动。上周的FOMC会议以及1月非农就业数据发布后，市场针对加息的预期经历180度急转弯。美元指数单日上涨1.1%，创下2022年11月以来最大涨幅，对金价构成较大压力。黄金价格对高估进行修正。自2022年12月以来金价开始快速拉升，今年1月以来的黄金表现进一步走强，而经历上周的下跌后，黄金/欧元重新回到了前期区间之内。金价后续走势仍主要取决于美元。短期来看，金价的下跌更多是对于1月中旬以来过强走势的修正，预计后续金价仍将与美元指数维持高度相关性。

　　上周，在市场风险情绪全面回落的带动下，基本金属板块各品种全线下跌，伦敦金属交易所LMEX指数下滑0.69%。宏观方面，美联储议息会议表态偏鸽，而非农就业数据远超市场预期，美元指数先跌后涨。近期多数品种显性库存上行，基本金属板块将继续在国内乐观消费预期的兑现与库存上升的博弈中运行。考虑到短期内美元指数将偏强运行，叠加库存压力，伦铜将继续回调走弱。

　　上周农产品市场走势分化，大豆、小麦、棉花维持震荡，玉米、可可震荡下行，白糖、咖啡盘中冲高后横盘调整。豆类各品种中，豆粕继续维持强势，上冲触及500美元上方，豆油在原油的带动下跌破60美分关口，大豆则维持1510-1540美分区间震荡。

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　　上周贵金属板块冲高回落。金价在偏向鸽派的FOMC会议后冲高至1950美元上方，但随后大幅回撤，全周下跌3.27%至1865美元。白银和铂金跌幅更大，而钯金则在低位获得支撑，全周几乎收平。

　　市场加息预期重启波动。在经历年初的鸽派转向后，市场在过去三周对于美联储加息预期均表现较为稳定。但上周的FOMC会议以及1月非农就业数据发布后，市场针对加息的预期经历180度急转弯。FOMC会议后，截至2023年底的加息预期下滑17bp，而在靓丽的非农数据公布之后，加息预期在单日内拉升23bp，创下2022年6月以来最大涨幅。对于金价更为重要的美元指数单日上涨达1.1%，创下2022年11月以来最大涨幅。在这种环境下，金价遭受较大压力。

　　黄金价格对高估进行部分修正。自2022年12月以来金价开始快速拉升，其强势表现超出了包括实际收益率、黄金ETF持仓、COMEX期货投机性头寸、实物消费在内的传统因素所能解释的范围，呈现与美元指数、欧元的高度相关性。今年1月以来的黄金表现进一步走强，黄金/欧元突破了2022年下半年以来的震荡区间上轨；而经历上周的下跌后，黄金/欧元重新回到了前期区间之内。投资者表现方面，黄金ETF延续了年初以来的下跌趋势，全周减持2.5吨；境内外价差则在金价下跌后明显走高，从3元/克左右上升至5元/克左右水平。

　　金价后续走势仍主要取决于美元。短期来看，金价的下跌并不能证明金价表现已经回到了12月以前的传统逻辑当中，更多像是对于1月中旬以来过强走势的修正，因此预计后续金价仍将与美元指数维持高度相关性。

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　　上周，在市场风险情绪全面回落的带动下，基本金属板块各品种全线下跌，伦敦金属交易所LMEX指数下滑0.69%。其中，伦锡领跌7.97%至28,379美元/吨，伦锌、伦铜、伦铅、伦铝及伦镍分别下跌5.04%、3.06%、3.83%、2.19%和1%。

　　宏观方面，美联储议息会议表态偏鸽，而非农就业数据提振市场信心，美元指数先跌后涨。上周美联储2月议息会议如期放缓加息幅度至25个基点，联邦基金利率区间提升至4.5%-4.75%，鲍威尔发言并未矫正市场偏鸽预期，也未有新的线索指明终端利率会在前期预设的基础上进一步上调，靴子落地后美元指数下跌至101附近，市场尽显鸽派解读。周五晚间，美国非农就业数据远超市场预期，就业人口增加51.7万人，创下2022年7月以来最大增幅，同时失业率也并未如预期上升，反而进一步下探，美元及美债快速上涨，基本金属各品种弱势运行。当前美国通胀下行趋势已基本确定，随着美联储加息接近尾声及美国经济内生动力放缓，美元指数走弱的长期趋势不变，但短期内存有阶段调整的可能，施压基本金属板块。

　　近期，基本金属板块主要在国内乐观消费预期与显性库存上升的博弈影响下运行。供给方面，秘鲁的暴力政治抗议事件对于部分有色品种的矿端扰动风险仍在持续，但整体来看供给仍较为稳定，铜精矿TC费用小幅回落至80美元/吨附近，其他品种如铅精矿、锌精矿及锡精矿的TC费用相对稳定。冶炼方面，在下游企业陆续复产的带动下，节后炼厂开工率有所提升，多数品种的周度产量/开工率均有所回升。下游需求方面，目前国内仍处于消费淡季，基建、新能源汽车及光伏板块的增幅有所回落，且地产板块仍有一定压力。上周商务部强调今年将重点提升汽车消费，特别是要扩大新车及新能源汽车销售，在国外需求已有所走弱的情况下，国内乐观消费预期的兑现显得尤为重要。交易所库存方面，LME库存多数下降，而国内有色库存多数累库，全球显性库存多数回升。其中，金属铜的累库幅度高于去年同期，LME现货深度Back结构大幅回落至现货贴水，且贴水幅度相较稳定，基本面对于铜价的支撑减弱。

　　整体来看，美国最新就业数据提振美元指数为基本金属板块带来负面压力，同时多数有色品种显性库存上行，市场价格承压。本周持续关注交易所库存变化及产业下游高频数据，伦铜或将进一步回调，交投区间8400-9200美元。

　　03农产品市场

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　　上周CBOT大豆合约维持宽幅震荡，周初在南美旱情再次来袭的消息影响下豆价上探1540美分，但周三由于美元上行和阻力位卖压加大，大豆价格回落至1510美分一线，尽管后市小幅反弹，但上周未能再突破1540关口。

　　2月3日，芝加哥期货交易所(CBOT)大豆3月合约报收1532美分/蒲式耳，较前周上涨22.5美分，Mar-May月间差维持4-7美分区间震荡。现货市场走势基本跟随期货，美国墨西哥湾大豆FOB现货平均报价为606.9美元/吨，较前周上涨4.6美元；巴西巴拉纳瓜港大豆FOB现货报价580.2美元/吨，较前周上涨6.2美元。国内方面，大连商品交易所一号黄大豆价格继续上行，5月合约收报5569元/吨，较前周上涨68元。

　　阿根廷干旱预警拉动豆粕及大豆价格上行。因天气预报显示阿根廷将再次受到干旱天气影响，豆粕迅速拉升至490.3美元/短吨，大豆价格也上行至1538美分。作为全球主要豆粕出口国，阿根廷若因干旱造成显著减产，将直接影响到全球豆粕供应。受此影响，豆粕在周二短暂回调后继续上行，三月合约周五盘中一度触及500.4美元的合约新高。在豆粕的带动下，大豆价格表现也较为坚挺，在豆油弱势下跌的情况下，主要波动区间依旧维持在1520美分之上。

　　美国出口销售数据继续保持乐观。美国农业部周度出口销售报告显示，截至2月2日的当周，美国大豆实现陈豆净销售73.6万吨，新豆预售净销售19.2万吨，装运195.96万吨大豆。尽管单周净销售数据较前两周有所回落，但装运数量依旧维持高位。该数据基本符合市场对于中国节后补库存的预期，本周USDA将发布二月供需报告，着重关注对于销售及压榨消费数据的预期调整，以及对南美产量预期的变动。

　　短期来看，天气炒作仍将是未来的重点，前半周预计仍是区间波动为主，后半周走势主要看USDA月度报告数据的调整情况，重点关注美国出口预期和南美的产量预期变化。

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