1月商品市场整体上行，20日动量逐步企稳，较上月走高，位于75分位数的品种数量也有所增加。从因子表现来看，动量因子有所修复，短周期时序优于截面，期限结构则在板块间表现较为分化。市场上涨行情下期限结构指标有所亏损，表明目前商品普遍仍处于back结构，但是随着经济修复和积极政策的推进，从下旬开始，黑色建材、有色铜镍等品种显示远月预期开始回升，做多收益逐渐累积。在基本面情绪的推动下，持仓量收益占比扩大，主导多头信号，但强度边际递减。

　　从整个品种池的持仓量变化绝对比值上看，1月份多头仓位占比先扩大后收窄，其中贵金属已持续保持多头近两周时间。动量反转可能性增大，但短期动量未有明显降低，截面上白银相对黄金偏弱。其余板块方面，黑色的热卷和化工的沥青等品种，在动量截面和持仓量因子上1月下旬开始保持做多信号共振，但近期有边际减弱的迹象。此外，有色在期限结构方面逐步呈现多头信号。农产品豆棕油在截面上偏弱，玉米由于多头减仓明显也开始转向做空。

　　从因子角度出发，动量时序各个板块的收敛幅度减缓，并在近期开始分化，尤其体现在农产品和有色板块。两个板块时序因子下行幅度在节后走扩。仓位上，上月动量时序的仓位主要集中在黑色板块的焦煤和硅铁。动量截面因子方面，股指和农产品板块宽幅震荡，两个板块因子强度节后分化幅度加剧，而其他板块因子位于中位震荡。农产品上月整体处于盘整区间，动量分化主要集中在白糖和玉米两个品种。期限结构因子上，贵金属和有色板块因子强度波动更为剧烈，假期后冲高回落，其余板块也向中性回归。有色板块期限结构上的多头集中在镍，而空头集中在锡上。持仓量因子上，能化板块较上一月波动扩大。同时前几个月多头仓位占比较高的贵金属板块，伴随持仓量净多单减少，贵金属多头信号在近期有所减弱。

　　净值方面，持仓量单因子表现较为优秀，集中体现在黑色、有色和贵金属板块，其中贵金属板块受到黄金多头仓位的拉动，提振单因子收益0.53%。黑色品种螺纹的短周期持仓量的胜率在上月有所提升，月末仓位逐步转空。动量时序表现上月表现欠佳，收益磨损体现在黑色和有色板块。黑色板块年后开始走弱，开仓次数较上月回调，铁矿石价格受到监管，影响板块内其他品种价格变动，焦煤动量减弱，期价窄幅波动磨损板块收益。同时伴随着有色板块内部分化收窄，品种期价承压下行，远月价格较近月走高，截面上有色板块的净值出现大幅回撤。截面上，股指板块在动量上收益收窄，期限结构上保持相对优势，由于IC和IH合约在两个因子择时信号上的分化。动量上，IH受到上月趋势性影响，维持多头，伴随预期走强，呈现Contango的结构，因子转空。

　　甲醇量化策略方面，甲醇期价上月呈现上行趋势，期货升水，基差走弱。开年甲醇产能投放减少，供应增量放缓，供给因子多头增加，同时疫情放开后需求仍然处于复苏期，交投情绪偏弱，需求因子仓位偏空。上月供给因子上行3.10%，需求因子走低2.52%，价差因子上行0.28%，合成因子回暖0.52%，综合信号偏多头，Adaboost因子攀升5.45%，多头信号转强。

　　铁矿石策略方面，上月铁矿石窄幅震荡，仓位开始转向空头，市场的交易情绪偏弱。供给端，矿山发运量减少，到港压力增大，需求端则延续疲弱态势。价差端，％5PB粉和普氏价格走低，基本面信号整体偏空。上月供给因子走低0.36%，库存因子上调0.17%，价差因子走高0.71%，合成因子攀升0.31%，综合信号多头转空头。

　　图1：市场指数走势

　　图2：板块相关性

　　图3：本月板块策略收益表现

　　【CTA因子走势】

　　【分版块净值收益表现】

　　板块净值角度，黑色板块持仓量因子维持在高位并在节后出现冲高，动量时序表现较上月减弱。有色板块上月表现欠佳，板块期价分化在上月收窄，动量截面疲软，同时期限结构动量截面在镍和锡的信号转向，期限结构回暖。能化板块的各个因子净值分化加剧，月初能化板块总体偏弱，因子净值窄幅波动，年后在宏观强预期的带动下，能化板块的动量走强，时序开仓次数增高，净值上期限结构和持仓量出现冲高。持仓量因子在农产品和贵金属板块的收益维持高位，但是在股指的表现减弱。贵金属在持仓量带动下，单月净值攀升0.21％。

　　板块品种角度，黑色板块和能化板块的开仓次数较上月有所减少，1月份黑色板块转弱。之前多头占比较大的焦煤和焦炭开始回落，同时螺纹和硅铁的动量多头信号在近期有所提升。有色板块上铝和锡期限结构发生转化，短周期镍出现反转，信号趋势性磨损部分收益。能化板块中沥青动量开始减弱，期限结构上信号偏空，同时玻璃在动量和期限结构截面策略上信号反向。农产品板块震荡运行，豆粕在上半月整体空头为主，伴随着动量减缓，豆粕开仓信号减少。股指上IC和IH信号多空分化，在截面维度，IC动量相对偏强，提振截面因子收益。贵金属在持仓量上持续强势，黄金期价偏强运行，但由于市场情绪有所降温，信号开始转弱。

　　图5：板块收益表现

　　【各因子净值收益表现】

　　图6：各因子收益表现

　　图7：全版块策略收益表现

　　【甲醇量化基本面因子】

　　【甲醇量化基本面最近信号】

　　【甲醇量化基本面收益表现】

　　【铁矿石量化基本面因子】

　　【铁矿石量化基本面最近信号】

　　【铁矿石量化基本面收益表现】

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