低库存背景下

　　2023年上半年纯碱供应偏紧格局仍将持续，库存将维持低位，现货价格将偏强运行。后期若纯碱期价因市场预期变化或黑色系整体回落而出现回落，投资者可重点关注逢低做多机会。

　　图为近5年国内纯碱生产企业库存走势(单位：万吨)

　　近期纯碱价格偏强运行，近3个月期价涨幅超50%，主要是受纯碱需求强劲、库存低位和政策利好带动。考虑到国内经济复苏背景下，光伏玻璃产能持续扩张，2023年上半年纯碱库存仍将低位运行，短中期纯碱难有趋势性走弱行情。建议投资者以偏多思路对待，关注2305合约逢低做多机会。

　　开工率维持高位

　　近两年纯碱现货价格强势运行，最新的重质纯碱现货价格约3000元/吨，氨碱工艺生产成本约1870元/吨，生产利润高达910元/吨；联产工艺双吨生产成本约2210元/吨，双吨利润高达1800元/吨。高利润影响下，2022年以来纯碱开工率明显上升。2022年纯碱行业整体开工率均值为85.33%，除7—9月受年度检修影响外，其余时间开工率均在90%左右，处于近5年同期最高水平。

　　2023年上半年纯碱产能变动不大，仅个别小的装置计划投产，对供应的影响较为有限。预计纯碱开工率将在较长一段时间内维持在90%附近，周度产量维持在60万吨左右。考虑到纯碱下游需求持续增加，上半年纯碱供应压力并不大。

　　光伏玻璃扩产推动需求增长

　　重碱下游主要包括浮法玻璃和光伏玻璃。需求弱势导致浮法玻璃价格下跌明显，自2022年下半年开始，国内浮法玻璃行业进入普遍亏损状态，部分企业主动冷修产线，日熔量出现较为明显的下降。截至2023年1月27日，国内浮法玻璃日熔量为15180T/D，同比下降约8%。

　　浮法玻璃日熔量下降，对纯碱的需求略有下降。但受益于光伏行业高增长带动光伏玻璃产能持续扩张，国内光伏和浮法玻璃日熔量之和不断上升，对纯碱的总需求升至高位。上海钢联数据显示，2022年1月1日至今，国内光伏玻璃日熔量自42630T/D上升至83160T/D，增幅达到95.07%。结合国内重点企业的投产计划，预计2023年国内光伏玻璃日熔量有望增加20000—25000T/D至95000—100000T/D，全年光伏玻璃产能增加对纯碱的增量需求约160万吨。未来3—5个月，光伏玻璃投产进度对纯碱价格的影响仍将十分显著。

　　生产企业挺价意愿较强

　　受益于光伏玻璃产能扩张和出口增加，2022年以来，国内纯碱库存大幅下降，上游库存下降尤为明显。上海钢联数据显示，2022年1月至2022年12月，国内纯碱生产企业库存自180万吨下降至30万吨附近，累计下降约150万吨。其中自2022年11月下降至30万吨后，纯碱生产企业库存均在25万—35万吨的低位区间运行，产量上升也并未导致库存累积。除上游库存下降外，国内玻璃企业持有的纯碱原料库存和交割库等社会库存也小幅下降，对纯碱价格支撑较为明显。

　　近期国内地产相关政策利好频发，经济增速有望回升，纯碱需求预期改善。考虑到2023年纯碱需求将维持较高增速，且上半年新增产能计划较少，预计上半年纯碱库存将低位运行。低库存影响下，纯碱生产企业挺价意愿较强，期价也难有趋势性下跌行情。短中期来看，逢低做多或是投资者更好的选择。

　　展望未来，光伏玻璃持续扩产影响下，2023年上半年纯碱供应偏紧格局仍将持续，库存将维持低位，现货价格将偏强运行。后期若纯碱期价因市场预期变化或黑色系整体回落而出现回落，投资者可重点关注逢低做多机会，下游企业可在低位进行买入套保。纯碱2305合约下方重点关注2600—2700元/吨附近支撑。(作者单位：中信建投期货)