今年以来，美国公布的宏观经济数据出现改善，美联储加息预期趋缓。春节假期期间伦铝价格先扬后抑，节后沪铝承压回落。欧洲部分地区电解铝产能已逐步恢复，但俄乌冲突的影响持续。国内方面，截至1月30日，电解铝社会库存约101.5万吨，较节前大幅累库23.6万吨。1月份电解铝产量或小幅回落，下游铝加工行业仍处于传统淡季。整体看，目前处于淡季累库周期，铝价静待下游需求复苏的提振。

　　供应端扰动仍存

　　2023年1月，欧洲部分地区电解铝产能开始恢复，法国敦刻尔克铝业去年减产的6万吨电解铝产能已逐步复产。国内电解铝供应存在一定干扰，贵州受采暖季用电高峰影响，三次限电使电解铝运行产能减少65%（规模95万吨左右）。云南地区电解铝企业维持低负荷运行，该状态有可能持续至2023年一季度末期，直到丰水期水电进行补充后，电解铝厂或逐步复产。

　　统计数据显示，2022年全年我国累计氧化铝产量达7768.3万吨，累计同比增加7.65%，国内氧化铝产能出现过剩状态。2022年全年我国电解铝累计产量4007.6万吨，累计同比小幅增长4.1%。2022年12月，国内电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%，由于部分地区限电的影响，2022年12月电解铝日均产量环比下降261吨至11.09万吨。2023年1月西南地区限产状态延续，内蒙古及甘肃新增产能少量释放，广西、四川地区产能小幅复产，国内电解铝运行产能在4026万吨附近，1月国内电解铝产量将小幅回落。

　　社会库存大幅增加

　　图为国内铝锭社会库存（万吨）

　　2023年1月，在下游消费淡季影响下，海内外铝锭库存出现一定回升。1月末伦铝库存小幅增长，约为415525吨。上期所铝锭库存呈现连续累库态势，1月末库存为142520吨。

　　春节假期期间，我国电解铝社会库存月度增量翻倍。截至1月30日，国内电解铝社会库存约为101.5万吨，较节前增加23.6万吨，假期期间大幅累库。1月份国内电解铝库存总计增加49.3万吨，库存量较去年12月底增加一倍。今年春节假期的周度累库量为18.9万吨，与历史同期相比，增幅未超过往年平均增量水平。1月末，由于部分铝锭在途货源仍在运输中，预计未来1—2周电解铝库存仍以累积为主。

　　国内经济复苏预期较强

　　目前，铝终端消费处于传统的淡季周期，下游加工企业也处于淡季状态，1月末国内铝下游加工龙头企业开工率跌至49.5%附近。具体看，因假期因素，下游铝型材板块、铝线缆及再生合金板块开工下滑幅度较大。预计企业复工时间集中在1月末，届时随着订单的改善，下游加工企业开工率会大幅回升。

　　今年国内经济复苏的预期较强，终端房地产领域有望同比改善，而新能源汽车消费领域将保持旺盛态势。中汽协预计我国2023年新能源汽车销量在900万辆左右，同比增速虽放缓但体量依然可观，将对铝终端消费带来利好支撑。出口方面，2022年全年我国未锻轧铝及铝材出口量660.4万吨，同比增长17.5%。预计2023年海外市场铝型材消费会保持一定韧性。

　　综上，春节假期期间铝锭大幅累库将给短期铝价带来一定压力，但终端消费的逐渐复苏，将会给铝价带来利好支撑。（作者单位：申银万国期货）