近期全球市场风险偏好持续改善。春节假期前，A股市场延续上涨趋势，假期期间海外权益市场多数上涨，港股也继续回升。其中纳斯达克指数上涨4.32%，标普500指数上涨2.47%，道琼斯工业指数上涨1.81%，香港恒生指数上涨2.92%，恒生科技指数更是大涨5.35%。节后第一个交易日，乐观情绪延续，A股三大指数集体高开，迎来“开门红”。

　　国内消费温和修复

　　春节期间，国内旅游、电影等线下消费及出行呈现修复态势。第一，旅游方面，今年春节假期国内旅游出游达3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%，实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。从出行人次看，恢复程度较好，人均消费还有一定恢复空间。第二，电影票房方面，春节档电影票房达67.58亿元，位列我国影史第二位，同比增长11.89%，观影人数为1.29亿人次，同比增长13.16%。今年春节档电影类型丰富、质量上乘，观众观影需求得以充分满足，带动电影票房较好恢复。第三，出行方面， 1月21—27日，全国铁路、公路、水路、民航共发送旅客约2.26亿人次，较2022年同期明显增长，但较2019年同期下降超40%。由此可以看出，公共交通出行虽有所修复，但较疫情前仍有较大差距。或许是考虑疫情风险，自驾出行恢复速度较快。第四，消费方面，根据国家税务总局增值税发票数据，今年春节假期全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，比2019年春节假期增长12.4%。商品消费和服务消费分别同比增长10%和13.5%，比2019年春节假期分别增长13.1%和8.1%。

　　春节期间疫情形势较稳定，随着线下消费场景的恢复，旅游、餐饮等消费稳步复苏，节后复苏趋势有望延续。但从中长期看，受居民收入等因素影响，消费意愿抬升可能是一个长期过程，未来消费修复空间仍待观察。考虑到节前消费板块涨幅已经较大，因此节后表现或有所分化。

　　外部流动性环境较为有利

　　近期欧美经济数据表现好于市场预期。美国2022年四季度 GDP 环比折年率为2.9%，预期2.6%，前值3.2%，连续两个季度正增长，虽然2022年四季度GDP低于前值，但仍超出市场预期。通过拆分可以看出，2022年四季度美国经济主要受消费和私人存货支撑。

　　从各分项环比拉动率看，个人消费支出为1.42%，私人投资为0.27%，但私人投资中的私人存货拉动率高达1.46%，大幅高于前一个季度，商品和服务净出口为0.56%，政府消费支出和投资总额为0.64%。与前一个季度相比，2022年四季度美国消费和政府支出的贡献率基本持平，净出口贡献大幅下降，私人存货明显改善，私人固定资产投资成最大拖累项（主要受住宅投资降温的影响）。2022年12月美国PCE同比增长5.02%，涨幅较上月下降0.52个百分点，核心PCE同比增长4.42%，涨幅较上月下降0.26个百分点。PCE及核心PCE同比增速均降至2022年最低水平，说明美国通胀在拐点确认后持续回落。好于预期的经济数据令美国经济衰退预期放缓，通胀压力继续缓解，使得市场对其经济软着陆的信心增加，且紧缩放缓预期增强。CME美联储观察显示，市场预期本周美联储加息25个基点基本板上钉钉，3月将再次加息25个基点。近期美联储官员的表态多数也支持2月加息25个基点。

　　欧洲方面，1月欧元区综合PMI为50.2%，高于市场预期，较上月回升1.4个百分点，自2022年6月之后重返扩张区间。1月欧元区制造业PMI为48.8%，较上月回升1个百分点，虽仍处于收缩区间，但已连续4个月反弹。PMI超预期回升，带动欧元区经济预期改善。由于欧元区通胀维持高位，欧央行官员表态认为2月仍需加息50个基点。

　　本周将迎来美联储、欧洲央行的议息会议。当前市场对美联储放缓加息的反应已经比较充分，未来需关注美联储对加息终点的引导，且需警惕其超预期鹰派立场。整体看，随着美联储加息逐步放缓，美债利率和美元指数下行，外部流动性环境较为有利，将支撑A股市场估值进一步修复。

　　投资者信心回升

　　今年以来，在国内经济复苏和美联储放缓加息的预期支撑下，北向资金加速流入，成为市场的主要增量资金，并主导了这一阶段市场风格的变化。截至1月20日，北向资金连续13个交易日流入，合计流入1125.31亿元，已超过去年全年流入总和。节前最后一周，北向资金大幅流入电力设备、电子等成长属性行业。2022年12月，北向资金大幅流入食品饮料、家用电器、银行、非银金融等消费板块和大金融板块，1月以来，北向资金逐步向成长板块轮动。

　　下一阶段，随着基本面边际改善较为确定，投资者信心回升，内资或接力成为A股主要增量资金，公募发行有望回暖，私募仓位也有回升空间。如果内资占据主导，对小盘成长板块较为有利。2022年业绩预报披露结束后将进入业绩真空期，市场对业绩暴雷的担忧告一段落。节后政策预期升温，数字经济、新能源等行业受益于产业政策，景气度相对较高。从估值看，中小成长风格性价比较高，中证1000和中证500指数的估值历史分位数低于沪深300和上证50指数。因此，综合景气度、政策、估值等因素，下一阶段中小成长风格有望占优。

　　综上，春节期间国内消费稳步复苏，未来经济基本面仍将继续修复。美联储加息预期放缓，外部流动性环境较为有利，叠加国内政策预期升温，A股市场风险偏好回暖，修复行情有望继续展开，投资者需关注中证1000指数代表的小盘成长风格。（作者单位：东吴期货）

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