重要提示

　　本报告中发布的观点信息仅供投资者参考，市场有风险，投资需谨慎。

　　宏观概述

　　春节期间国内经济活动延续修复路径，线下旅游和服务消费明显恢复。今年春节居民返乡意愿明显增加，春运客流总量恢复至2019年同期的70%左右，全国迁徙规模已超出2019年春节水平，选择私家车出行返乡的人们明显较往年增加。同时春节期间线下旅游和服务消费明显恢复，电影票房同比增长8.4%，已超出2019年的票房水平，总出票恢复至2019年的94%；旅游出游人次和旅游收入同比增长超20%，分别恢复至2019年同期的88.6%和73.1%，代表景点旅客接待恢复至2019年的七成左右，其中热门景点旅客接待已超2019年水平。

　　海外方面，美国四季度GDP超预期缓和市场对于美国经济衰退的担忧，市场交易软着陆预期，但反映内生需求的私人消费和固定投资仍然偏弱，美联储加息节奏进一步放缓已成为市场共识，市场预期2月加息25bp，偏鸽预期推动美股上涨，美元指数下跌。欧洲方面，暖冬因素下能源危机缓和暂缓经济衰退担忧，欧央行态度偏鹰，欧洲主要股指表现相对偏弱。

　　假期期间，海外风险资产表现明显占优，全球多数股指上涨，各国债收益率普遍上行，商品方面，原油价格震荡下行，贵金属整体震荡，基本金属多数走高。而随着国内春节期间经济修复斜率较快+海外美联储紧缩预期降温+两会窗口可能存在的共振利好，节后国内股市有望延续节前向好趋势，而债市整体趋势偏不利。

　　品种点评

• 　　贵金属

　　2023年春节假期期间，海外权益市场集体上涨，美元指数延续震荡走弱态势，而大宗商品市场表现平淡，国际油价窄幅波动，贵金属价格整体窄幅震荡，COMEX黄金价格上行至1966美元/盎司后回落，COMEX白银价格基本上仍维持在23.3-24.3美元/盎司区间内波动。

　　持仓和库存变化上，假期期间海外市场黄金白银ETF持仓均以增加为主，SPDR黄金ETF持仓量稳中有增，而iShares白银ETF持仓量大幅增加664吨。库存上，COMEX黄金库存减少396,229盎司，白银库存减少981,809盎司。

　　总体来看，假期期间海外宏观风险减弱，美元指数及贵金属价格受欧美经济数据及市场对于美联储加息预期等多重因素影响，整体波动不大，弱势美元及地缘政局不稳定继续支撑贵金属避险需求。基本面方面，机构对黄金白银的投资需求以及库存继续下降对黄金白银价格整体利好。

　　假期期间美元指数以及美债收益率走势相对平稳，市场对于美联储加息的预期总体稳定，预计节后沪金沪银价格大概率受外盘提振而小幅高开，但人民币升值有可能限制国内沪金价格涨势。

　　中长期来看，我们维持节前观点，即在美国通胀放缓，美联储加息预期转弱背景下，美债利率和美元指数进入下行趋势，黄金存在多配价值，但白银波动率有上升风险。后续美联储货币政策演变依旧是影响贵金属价格的关键。节后关注美国经济数据以及后续2月份美联储议息会议。目前美国经济数据仍支持美联储继续加息，但通胀放缓背景下美联储加息幅度有继续放缓可能。

• 　　螺纹

　　节前盘面在宏观刺激之下维持偏运行，节日期间，港股地产板块大涨3.21%，建筑板块大涨1.69%，全国旅客发运量持续攀升，经济逐步恢复，消费预期仍在；目前钢厂仍然处于低利润+低库存+宏观利好+需求尚未证伪的组合之下，钢材产量降至低位，假期海外价格较为稳定，主要驱动依然在于国内返工复工之后需求的恢复状况；综合来看，螺纹对于地产回暖的信心仍在，节后即将进入旺季，利润压缩下产量回升空间有限，累库风险不大，预计节后将维持偏强运行，节前提到的轻仓多单继续持有，同时需求启动的速度决定了反弹的高度。

• 　　铁矿

　　节前发改委发文继续打击高矿价，但是海外掉期价格上扬带动连铁偏强运行，节日期间，新加坡掉期继续反弹，涨幅1.07%，维持强势；基本面上，南半球尚在雨季，供应干扰仍在，不排除阶段性紧张的状况，钢厂低库存之下，节后补库预期仍在；综合来看，宏观暖风加产业链正反馈之下，多头仍显亢奋，但是850元/吨以上价格政策风险较大，预计维持高位盘整，节前提到多单可逢高逐步减仓。

• 　　沪镍

　　节前在利空消化之后以及伦镍走强带动之后维持反弹，节日期间，伦镍继续维持强势，小幅反弹；后续来看，盘面仍然受制于低库存以及纯镍可交割量偏少的影响，虽然节前金川集体有纯镍不断投产，但是放量尚需时日，海外宏观数据偏暖，对于金属仍有支撑，同时地产政策以及新能源政策利好，合金领域存在补库需求，近月合约支撑较强，但是盘面高价略微高估，可操作性不强，远月则在原生镍过剩下利空较大，中线可择机布局空。

• 　　不锈钢

　　节前在沪镍带动以及在钢厂低利润之下强势不改，春节期间，产业基本全面停工，市场交易以及物流基本处于停滞状态，现货盘整为主；后续来看，市场对于节后经济恢复以及消费走暖持乐观态度，据交通运输部消息显示，全国旅客发运量同比增加122.09%，人员流动增加，返程高峰创四年新高，节后经济将逐步进入快车道；产业层面，钢厂利润仍然偏低，盘面成本支撑较强，高库存的去化速度决定了盘面的反弹力度；操作上，节前提示的多单继续持有即可。

• 　　焦煤

　　今年春节煤矿多有放假，加上运力紧张，产销陷入停滞，中下游焦、钢企业节内仍维持正常生产，焦煤冬储库存快速大幅去化，可用天数向历史低位探去，节后煤矿生产还要1周左右来恢复正常，而下游生在当前生产强度下预计很快会有补库需求释放，整体来看焦煤供需短期呈偏紧状态。节后现货市场还未恢复，定价略显混乱，竞拍首日部分流拍，涨跌互现。焦煤价格目前没有看到大跌的基础，短期偏紧的格局依然支撑价格维持偏强状态，向上则需要关注需求侧的承接能力。持仓建议：焦煤多单轻仓持有，空仓则考虑观望，静观节后需求落地节奏。

• 　　焦炭

　　焦炭是目前依然是故事最少的原料，节内中下游多维持正常生产，不过由于节内运输不通畅，导致库存累积在中上游，下游冬储库存去化。目前市场多以观望为主，虽有焦企尝试提涨百元，但博弈结果还还需关注下游成材的强度以及原料价格的变化。

• 　　工业硅

　　供给侧方面复产加上新产能投放将使得供给维持宽松，不过枯水期成本较高，价格接近西南成本导致开工意愿、销售意愿受损。需求侧，光伏链节前企稳修复，加上政策暖意传导到地产链条，工业硅需求侧现实虽然仍然偏弱，但预期受到宏观利好引导向上，对价格有所提振。后续重点在于需求落地节奏。

• 　　原油

　　假期期间国际原油价格仍是窄幅震荡走势，消息面暂无明显驱动。数据方面：1、美国四季度GDP录得2.9%，实现连续两个季度正增长，经济增长超出市场预期，衰退预期有所降温；2、美国1月Markit制造业PMI录得46.7，前值46.2；服务业PMI录得46.6，前值44.7，尽管仍处于荣枯线以下，但相对此前有所回升；3、美国截至1月20日当周EIA原油库存增加53.3万桶，汽油库存增加176.3万桶。节后来看，国内经济恢复预期、美国经济软着陆叠加欧洲对俄罗斯原油价格兑现背景下，原油市场预期转好，原油市场短期仍是易涨难跌，轻仓持多。

• 　　 PTA

　　成本端原油在现实经济走缓背景下，上方空间有限；同时，在供应端约束及我国需求恢复支撑下，70美元短期亦难以突破。原油中期或继续在(70,90)美元/桶区间内宽幅震荡。产业方面，国内经济复苏在需求端对TA形成支撑，但TA作为供应端较为宽松的品种，在正常情况下，加工费大幅扩张难度较大。综合来看，PTA不具备趋势性上涨基础，建议TA短线多单逢高离场。

• 　　沥青

　　假期期间沥青市场暂无明显消息，数据方面截至1月28日，国内沥青70家样本贸易商库存量(原企业社会库库存)共计70.3万吨，环比增加4.9万吨；国内54家沥青样本生产厂库库存共计92.3万吨，环比增加10.7万吨，主要受到季节性淡季叠加春节影响下贸易商采购停滞。节后来看，当前仍处于冬储阶段，刚需受季节性影响偏淡，短期驱动更多在于成本端原油，预计节后仍是宽幅震荡为主。

• 　　甲醇

　　假期期间甲醇市场大幅上涨，西北部分地区现货较节前上涨近200元/吨，内地运费价格大幅回落刺激下游接货意愿。装置方面，西南气头装置逐渐重启，后续关注内地春检情况，进口端2月份存在缩减预期，主要由于12月底伊朗装置检修带来的影响，但烯烃需求仍表现偏淡或导致港口去库不明显，供需端矛盾并不突出，但国内宏观情绪高涨，叠加现货价格假期偏强，预计节后偏强，中线来看煤炭价格预期下行叠加甲醇供应弹性较大，谨慎看待上方空间。

• 　　橡胶

　　假期期间海外天然橡胶原料价格小幅上涨，泰国胶水价格上涨3.3泰铢/公斤至50.3泰铢/公斤，杯胶价格上涨1.05泰铢/公斤至40.2泰铢/公斤。供应端短期暂无压力，东南亚市场受季节性影响存在缩减预期；需求方面，预计节后轮胎企业陆续复工，叠加2023年宏观预期推动下，企业生产积极性将明显增加，需求预计相对节前有所好转。预计节后橡胶盘面延续偏强走势，关注逢低多的机会。

• 　　生猪

　　假期终端消费一般，年后也是传统淡季，前期积压猪源去化尚未完成，市场继续以低价消化库存为主，短期价格难有起色。远月合约主要矛盾集中在需求侧，消费复苏道阻且长。操作上，建议远月合约在成本线附近建立长线多单。

• 　　苹果

　　假期终端走货一般，盘面价格已逼近现货价格，果农挺价意愿较强，但目前市场走货情况不支持进一步涨价，8800或为短期高点。但在果农挺价以及消费复苏无法证伪背景下，向下空间有限，苹果中期或维持窄幅震荡，等待消费进一步复苏回暖才能打开上涨空间。

• 　　棉花

　　郑棉年度过剩较为严重，轧花厂收购成本较低，盘面套保利润丰厚，虽终端需求回暖，但继续上涨将面临较大抛压。海外市场将开始交易新一年度的种植面积，当前棉粮比处于绝对低位，不排除海外会炒作棉花减产，郑棉或受此带动稳中走强。操作上，郑棉上有压力，下有支撑，建议暂离场观望。

• 　　鸡蛋

　　春节旅游火热，消费复苏预期强，供应上存栏低位，仅高于21年同期水平，基本面支持价格走高。不过技术面上看近期盘面已连续走强接近短期高位，预计在当前高位附近有一定挣扎。

• 　　油脂油料

　　春节假期期间，油脂油料先抑后扬，除美豆油较节前大幅走低以外，美豆、美豆粕及马来棕榈油较节前国内最后一个交易日收盘价小幅微涨，变化不大。

• 　　棕榈油

　　受美豆油拖累下跌，不过周五强势收涨3.7%，因产地降雨过多，马来西亚部分地区受到洪灾影响，减产季产量可能再度恶化。国内预计平开或受豆油影响小幅低开，国内消费预期良好，不过高库存也将抑制上方高度，短期预计维持震荡等待驱动。

• 　　豆油

　　阿根廷降雨的更多压制了美豆油，因美豆油价格较替代品高企生物燃料政策利空其走势，国内豆油预计受其影响低开。不过国内基本面好于国外，消费复苏后对豆油提振最大，且美豆油粕比已经在低位，美豆油继续单独走跌的空间有限。内盘油粕比套利在没有大幅反转的情况下可继续持有。

• 　　菜油

　　节后消费复苏对菜油的提振也相对豆棕较小，基本面在油脂中偏弱。国储和省储不断放储菜油储备，供大于需，中澳关系缓和，若澳洲菜籽放开进口，3月起大概每月会增加2-3船菜籽进口，供应将进一步增加。菜油预计在油脂中走势最弱。

• 　　豆粕

　　美豆粕因阿根廷降雨大幅下跌后强势反弹，因空头信心不足大量平仓回补。目前看阿根廷未来一周降雨依旧比较好，大豆及豆粕未来依旧有下行空间。国内豆粕短期因年前养殖出栏较慢依旧有部分需求，预计豆粕小幅高开，短期高位震荡，中长期跟随美盘走势，不建议追多。

• 　　菜粕

　　国内菜粕需求好于豆粕，库存难以快速累积，短期预计偏强震荡，但豆系有潜在下行驱动单边不宜追多，豆菜粕价差预计继续收窄。

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