短期累库使得铜价承压，但是中长期来看，我国疫情防控政策优化调整，以及利好政策不断实施，且美元指数趋势走弱，将有利于铜价成交重心上移。在具体的交易上，建议投资者短期谨慎，中长期可以逢低买入。

　　元旦过后，铜价连续上涨，其中伦铜3月合约最高点达到9257美元/吨，创去年7月以来新高；沪铜指数上破振荡区间上沿，最高点达到69300元/吨。从基本面现实的角度看，当前国内已经进入消费淡季，库存连续增加，将对价格形成压制。但是从中长期看，驱动价格上涨的国内宏观预期好转和美元走弱，还将继续发酵，利好价格远期走强，铜依然可以逢低进行多头配置。

　　淡季累库使得价格承压

　　终端消费淡季已经来临，部分加工企业进入休假模式，铜材开工率明显下降。分行业来看，电线电缆消费持续走弱，部分电线电缆企业已停产。精铜杆订单大幅减少，部分精铜杆企业开始停产和减产，开工率持续下滑。制冷配件企业基本完成原料备库，减少新增订单，铜管加工企业开工率大幅下降。铜板带企业进入放假模式，铜板带产量下滑明显。

　　虽然铜精矿冶炼利润持续回落，但检修企业依然在恢复产能，铜产量稍有增加。原料供应端干扰率较高，铜精矿现货加工费TC承压。First Quantum与巴拿马政府就新合同协议展开谈判，新合同将增加矿企支付的税费；智利Ventanas港口自大火之后依旧暂停铜精矿发运；秘鲁Las Bambas铜矿发运仍然不畅。同时，近期部分炼厂对2月份装运的铜精矿有补货需求，询盘价为TC80美元/吨。冶炼端，铜精矿冶炼利润持续回落，但此前检修的冶炼企业逐步恢复生产，铜产量依然在增加。

　　国内社会库存已经开始增加，且累库速度有加快的迹象。截至1月16日，国内社会库存为15.42万吨，处于历史同期中性偏高位置，且较去年年底增加5.62万吨。根据铜的供需进行判断，我们认为整个消费淡季，国内社库将增加25万吨左右，绝对库存将处于历史同期偏高位置，将对价格形成压制。

　　铜价重心依然可能上移

　　铜的中长期驱动依然明显，将带动铜价重心上移。首先，中国疫情防控政策优化调整，有利于企业未来的复工复产和经济的修复。参照全球其他早期疫情管控逐渐调整至全面放开的经济体，如泰国、越南、马来西亚等在开放边境后，供应链修复进程加快推进。因此，中国疫情防控政策优化调整后，经济强劲复苏的预期不断增强。其次，中国利好政策持续推进，将有助于提升投资者的信心。财政政策要求2023年积极的财政政策要加力提效，适度扩大财政支出规模；中国央行要求加大稳健货币政策实施力度，支持扩大内需。同时，房地产支持政策加码出台，房地产对经济的拖累预期将逐步消退。

　　此外，美元指数整体表现弱势。美国公布2022年12月强劲就业和薪资下滑数据后，美联储加息步伐放缓预期增强，美元指数回落。同时，参照历史统计，在加息周期的前半段美元指数表现坚挺，但是到了后半段（或者加息之后）美元指数走弱，与此相对应的是铜价表现为先跌后涨。本轮美联储加息基本到了尾部，预计美元指数有可能继续走弱，有利于铜价成交重心上移。

　　整体来看，现实端的累库将使得短期价格承压，但是往中长期看，中国疫情防控政策优化调整，以及利好政策不断实施，且美元指数趋势走弱，将有利于铜价成交重心上移。在具体的交易上，建议投资者短期谨慎，中长期可以逢低买入。（作者单位：国泰君安期货）

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