作者|王贤伟中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间|2023年1月18日

　　铝是一种高耗能且高碳排放量的金属，在当前全球减碳达成共识的背景下，同时在国内“双碳”及“能耗双控”政策的制约下，电解铝行业将面临一场影响深远的变革。我们将持续对电解铝产业深入挖掘，从政策到产业、从宏观到微观、从供给到需求，探究每个环节可能存在的变量，并评估其对未来铝定价可能造成的影响。

　　上周，在给客户的一份报告中，高盛商品分析师Nicholas Snowdon和Aditi Rai预计今年伦敦铝金属均价可能达到3125美元/吨，高于此前预测的2563美元/吨。伦铝当前价格约为2594美元/吨，分析师还预计，未来12个月内铝价将攀升至3750美元/吨，上涨超过44%。

　　分析师们表示，库存的短缺和宏观环境的改善是他们预计铝价上涨的两大因素之一：当前可见全球库存仅为140万吨，较上年同期减少90万吨，且为2002年以来最低，总逆差的回归将很快引发对短缺的担忧。

　　就近期铝价走势答记者问：

　　 Q&A

　　问题1：高盛关于铝库存“危机”的说法正确么？

　　在过去一年的时间里，铝库存水平确实下降到了一个历史低位。主要受两个因素的影响:一方面全球电解铝产能供给端受限，欧洲地区主要受地缘冲突和能源危机影响，减产产能超180万吨。国内则受极端天气影响，3季度末四川、云南减产规模合计超200万吨，年末贵州地区减产90万吨左右。另一方面，新能源行业的迅速发展给消费端带来了明显的增量。在供弱需强的背景下，库存得以加速去化。

　　但目前低库存的情况正在改善，2023年海外巴西、俄罗斯、印尼等地区有新增电解铝投产。国内云南、贵州、广西等地区亦有较大产能计划复产，供应端整体有所改善。而消费端海外受加息影响，需求有进一步下滑可能。目前国内库存累库幅度较为明显，且预计春节后社会库存将重回100万吨上方。

　　问题2：当前铝市场基本面情况如何？

　　受春节假期影响，目前电解铝基本面呈现供需两弱的局面。供应端前期贵州地区受低温天气影响，减产规模近90万吨，除此之外暂未发生进一步减产。成本端氧化铝、辅料等价格较为稳定，对铝价有所支撑。消费端则受春节假期影响，多数加工企业已开启放假模式，下游加工企业开工率进一步下滑。电解铝库存持续增加，对铝价有所压制。短期铝价仍将低位震荡为主。

　　问题3：您怎么看今年伦铝可突破3000美元/吨，铝价还会攀升44%的观点？

　　对于今年伦铝的价格，我们更谨慎一点。由于当下国内和海外的经济周期并不同频，上半年海外仍将处于加息周期中，利率的进一步走高对海外消费和投资的抑制将更加明显。而国内在较为宽松的货币环境，同时政策端持续发力，需求改善将更为明显。这使得上半年沪铝的表现或优于伦铝。下半年则取决于美联储货币政策是否发生转变，若释放出明显的宽松信号，则铝价有可能出现一定程度的反弹。考虑到今年全球整体的供需格局表现将优于去年，我们对铝价的反弹高度并不过于乐观。

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