受美联储加息放缓和国内经济修复预期双重提振，近期铜价扶摇直上，沪铜主力测试70000元/吨关口，伦铜突破9000美元/吨。但是，临近春节，国内铜加工和终端企业逐步放假，现货需求疲软，上涨缺乏基本面共振。春节后面临美联储议息会议，国内需求预期仍待兑现，对铜价高位需保持谨慎。

　　政策预期向好，美元走弱提振铜价

　　国内防疫措施优化调整后，第一波疫情高峰已过，主要城市拥堵延时指数上升，交通出行积极恢复，居民线下活动范围扩大。另外，国家和地方政府政策频出，消费复苏和地产企稳的预期乐观。尽管现实经济数据疲软，但需求转好乐观预期无法证伪，对铜价形成支撑。

　　美国方面，经济软着陆和加息放缓预期升温。2022年12月美国新增非农22.3万人，超出预期的20.3万人；12月时薪环比增0.3%，同比增4.6%，均低于前值和预期；11月每个失业工人对应1.74个职位空缺，与上月持平。在这种数据结构中，职位空缺为失业率形成缓冲，就业松动并不伴随失业率大幅上行，同时薪资回落有利于降低通胀，引发经济软着陆预期。美国2022年12月CPI环比下降0.1%，如期下行，为2020年5月以来首次录得负值。通胀下行，支持放缓加息，美元下挫，提振铜价。

　　因此，短期内外政策向上共振，激发风险偏好。但预期已经较为充分，并且存在隐患。一方面，美国核心CPI环比增长0.3%，高于前值的0.2%，核心通胀顽固或使高利率维持更久。其中，住房因素占美国CPI的比重超过三成，住房分项同比达到7.5%，成为主要拖累。另一方面，美债长短期收益率持续倒挂，海外衰退风险犹存，不宜过度乐观。需警惕预期打满后的转弱风险，不建议激进追高。

　　节前超季节性累库，需求仍待兑现

　　临近春节，国内加工企业开工率下滑，下游终端陆续放假。精铜杆周度开工率从2022年12月中旬开始逐步下滑至49%，精废价差急速扩张至2400元/吨水平，不利于精铜消费。现货市场成交偏淡，现货升水转贴水。从近三年春节前后国内铜社会库存来看，2023年春节前两周库存增加值超过3万吨，2022年和2021年同期分别约为1万吨、1.2万吨，表明库存曲线斜率偏高，累库速度较快。另外，从绝对值来看，2023年的社库绝对值也高于前两年。由此看来，此轮上涨欠缺基本面共振。节后需求预期等待兑现，需关注中下游对铜价的接受度、国内疫情形势变化等。

　　不过，2023年铜需求仍然是值得期待的。电力需求占中国铜消费结构的46%，关系到风电光伏发电设备和变电配电系统等。近期国家电网表示，2023年电网投资将超过5200亿元，再创历史新高，带动铜消耗量。另外，从全球新旧消费来看，地产后周期属性或使得传统消费表现平淡，新兴领域成为铜消费主要增量。据测算，全球风能、光伏和新能源车耗铜量占比有望由去年的近10%提升至12%。

　　市场逻辑复杂多变，交易难度加大

　　综合来看，目前市场对美国货币政策放缓和国内弱复苏的预期较为一致，但对于海外衰退程度和内外政策作用节奏存在分歧。

　　一季度仍然是强预期和弱现实的搭配，春节后低库存补库支撑铜价；年中海外衰退迹象有望逐步加深，衰退交易或重启，风险资产承压；下半年供需双强，国内经济修复或确立，且四季度可能存在美联储降息预期，铜价或迎来修复。当然，这只是基于目前情况的推理，期市扰动纷纭，交易逻辑复杂多变，还需且行且看。(作者单位：广发期货)