海通国际发布研究报告称，煤炭终端需求仍未复苏，双焦连续提涨后短期或承压。疫情政策优化后，经济活动短期或受到一定负面影响，电厂日耗显著低于近几年同期水平，且随着春节假期临近，短期非电需求难以提振。供给端生产积极性亦有减弱，后续完成年度保供任务后或停产检修，岁末年初供需整体双弱，煤价继续弱势下行，后续仍需继续关注政策调控力度及下游需求实际释放情况。随着防疫政策进一步优化，叠加中央经济工作会议对扩大内需、房地产政策部署，23年经济发展有望进一步复苏，煤炭需求改善可期。

　　建议关注：1)受益下游需求边际改善的焦煤公司山西焦煤(000983.SZ)、潞安环能(601699.SH);2)稳健高分红的中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、兖矿能源(600188.SH);3)新能源转型公司华阳股份(600348.SH)、电投能源(002128.SZ);4)受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机(601717.SH)、天地科技(600582.SH)。

　　海通国际主要观点如下：

　　22年保供增产成效显著，23年煤炭需求有望复苏。

　　(1)国家卫健委：12月26日印发《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》，23年1月8日起实施，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者;不再划定高低风险区;不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施等。(2)国家发改委：要求煤炭生产企业提前制定两节和元月份的生产计划，元旦春节期间做到不停工、不停产、供应不断档，指导各有关方面继续做好2023年电煤中长期合同签订工作，并严格执行好电煤中长期合同。(3)山西日报：截至12月27日，全省已提前完成22年13亿吨煤炭产量目标任务，实现连续2年均增产1亿吨以上的历史最高水平。(4)中国新闻网：截至12月28日，鄂尔多斯全市累计生产煤炭7.22亿吨，同比+18.6%;销售煤炭6.92亿吨，同比+21.35%。该行认为，22年主要产煤省份保供增产成效显著，保障全国能源供应稳定，23年继续挖潜增产能力或有所下降。随着疫情政策优化、稳经济等措施不断狠抓落实，稳增长有望取得明显成效，23年经济发展和煤炭需求有望进一步复苏。

　　疫情致日耗显著低于同期，港口煤价承压下跌。

　　(1)本周秦港煤价1175元/吨，环比/同比-90/+387元/吨(增幅-7.1%/+49.1%)。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比-23/-13/-58元/吨至1173/972/1074元/吨。(2)本周(12月23日-29日)，沿海八省电厂平均日耗201万吨，较21年同期-9.6%(上周分别为204万吨、-0.8%);平均库存2981万吨，较21年同期-13.4%(上周分别为3017万吨、-13.8%)。该行认为，疫情政策优化后，经济活动短期或受到一定负面影响，电厂日耗显著低于近几年同期水平，且随着春节假期逐渐临近，短期非电需求难以提振。供给端生产积极性亦有减弱，后续完成年度保供任务后或停产检修，岁末年初供需整体双弱，煤价继续弱势下行，后续仍需继续关注政策调控力度及下游需求实际释放情况。

　　终端需求仍未复苏，双焦连续提涨后短期或承压。

　　(1)截至12月30日，供给端，焦化厂开工率74%，环比+0.6pct;需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量223万吨，环比/同比+0.3%/9.6%(上周同比+11.5%)。该行认为，随着焦炭价格持续提涨落地，焦企利润持续修复，且运输改善后原料到货顺畅，开工率持续回升。需求端，受终端市场疲软影响，钢材价格震荡运行，叠加焦炭价格上涨，钢厂利润有所收缩，铁水产量整体平稳，钢厂采购有所放缓，山西、山东、河北等地部分钢厂已提出首轮降价，降幅100-110元/吨，后期仍需观察钢焦企业盈利、终端需求复苏及秋冬季环保限产情况。焦煤方面，产业链终端需求疲软，对高价煤种较为抵触，焦煤价格不同程度回落，但考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。

　　风险提示：下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。