CTA走势评分：

　　黑色版块 5

　　有色版块 4

　　能化版块 5

　　农产品版块 6

　　贵金属版块 5

　　股指版块 6

　　CTA策略在12月上旬反弹较为明显，随后震荡转弱。策略承压原因仍然集中在当前市场对疫情放开后复苏的不确定性上，商品价格面临高位回落的风险，市场情绪偏谨慎。分板块来看，黑色和能化作为12月趋势性较好的板块，依靠做多获得较高的收益，但是从周内看，5日时序性因子呈现V形反转态势，下旬以来动量因子频繁回调，中短周期因子表现总体优于长周期。从期限结构来看，黑色和有色的大部分品种已经转为back结构，政策面反馈有限，远月预期有所回落。目前商品市场波动率位于低位，随着中枢回归，不同板块以及内部的强弱分化将会加剧，截面因子或有更大空间。

　　持仓量的多空比值呈现多头回落走势，前期多头普遍聚焦在板块强势品种，受基本面因素压制，投机力量偏谨慎，关注价格高位回落的风险。从多头仓位来看，农产品数量增加，主要有棕榈油、豆油和玉米等，目前套利已从豆棕油价差切换到做多油粕比值。贵金属板块动量多头信号已经减弱，但是否形成反转还有待观察。空头仓位主要集中在有色品种，如铜、铝和锌等，且来自于截面和时序动量共振的做空信号，持仓量也呈现出空头拐点迹象。

　　从因子角度出发，上月动量因子上整体开仓次数有所下调。黑色板块在月初延续前一个月的强势后趋势性走弱，能化板块时序因子从底部出现冲高，股指板块在上月动量有所下行，窄幅震荡修复磨损策略部分收益。动量截面在上月表现最佳，其中黑色、能化和有色板块的截面因子走出平台期向中性回归，有色板块镍和锡上行趋势增强，截面上多头主导。能化板块短周期动量收益比例增大，股指板块由于IF和IH进入箱式盘整区间，动量下行，截面因子强度持续走低。有色板块在期限结构上表现强势，板块主力合约和连月价差分化同时走阔，因子强度触底反弹后上行趋势放缓。持仓量的短周期和长周期趋势因子反转，股指板块持仓量从月中出现回暖并持续上行，贵金属持仓量多头仓位走高后上行趋势承压，市场情绪出现转空势头。

　　净值方面，农产品玉米短周期动量趋势性逐渐增强，同时豆粕动量修复，净值在月末上扬。能化板块单月贡献0.59%的正向收益，多头仓位集中在沥青和玻璃，同时板块资金流入量较其他板块占优，净值领涨其他板块。动量截面贡献集中来源于有色、能化和农产品板块，各板块单月在截面上平均贡献约0.74%。期限结构上，能化、农产品板块伴随疫情政策放松，市场预期好转，期限结构多头仓位提高，扩大因子收益效果。持仓量大部分板块月度净值在窄幅区间震荡，能化板块月末出现冲高，板块单因子贡献0.34%正向收益。

　　甲醇量化策略方面，甲醇期价上月宽幅区间震荡，现货升水，基差缓慢修复。由于对于疫情的乐观预期以及国内的宏观政策持续改善，甲醇下游的需求正在缓慢修复，但是基本面表现仍然偏弱势。上月供给因子下行1.48%，需求因子回落1.39%，价差因子上行0.65%，合成因子走低0.65%，综合信号偏多头，Adaboost因子回撤0.62%，信号空头主导。

　　铁矿石策略方面，上月铁矿石中长期信号持续走高，多头仓位较前几月有所提升，市场的交易情绪浓烈。基本面供需格局未有较大变动，目前需求仍然弱势，但由于远月合约的强预期支持，上行势头得以维持，加之假期前的补库行为，库存相对走高，对价格产生支撑。上月供给因子回落0.77%，库存因子上调2.48%，价差因子走高0.40%，合成因子攀升0.83%，综合信号偏多头。

　　图1：市场指数走势

　　图2：板块相关性

　　图3：本月板块策略收益表现

　　【CTA因子走势】

　　【分版块净值收益表现】

　　板块净值角度，黑色板块上月个因子净值均出现回撤，南华商品指数在上月中下旬窄幅震荡，磨损截面收益，同时期限结构因子收益也出现回吐。有色板块和能化板块各个因子净值在上月均有走高，期限结构和截面因子收益涨幅在两个板块表现最为显著，国内外供需分化加剧品种间期价差距。股指板块短周期动量趋势性减弱，IC下旬单边走强，板块短周期持仓单月上行0.26%。贵金属持仓维持上月的强势势头，板块因子走高0.43%。

　　板块品种角度，12月初黑色板块在宏观政策的支撑下，动量上行显著，铁矿石多头仓位比例提高，伴随着需求疲弱和市场情绪降温的弱现实对黑色板块的压制，黑色系上行幅度减缓，其中焦煤焦炭仓位较上月有所下调，各个因子净值从月中开始出现回调。有色板块中镍20日动量持续走高，基差修复并呈现back结构，收益贡献比持续领涨同板块其他合约。能化板块受到保交楼等政策的刺激，市场情绪回温，沥青和玻璃动量在月中走高，连月价差走扩，扩大因子收益效果。农产品板块动量截面因子在上月占优，农产品内部分化加剧，其中豆粕需求走弱，期价在月中出现跳空并伴随1月交割临近基差回归，而白糖国际市场供给收缩，走出11月的盘整修复阶段，中长周期动量获利增高。股指板块各因子由于IC单边动量增强，多空信号择时胜率升高，净值在月中出现攀高。随着IF和IH合约趋势性减缓，盈利被磨损，净值进入平台期。贵金属金银多空比值信号较上月走弱，受白银期权上市影响，市场风险偏好提升，贵金属多头仓位增加，持仓量偏强震荡。

　　图5：板块收益表现

　　【各因子净值收益表现】

　　图6：各因子收益表现

　　图7：全版块策略收益表现

　　【甲醇量化基本面因子】

　　【甲醇量化基本面最近信号】

　　【甲醇量化基本面收益表现】

　　【铁矿石量化基本面因子】

　　【铁矿石量化基本面最近信号】

　　【铁矿石量化基本面收益表现】

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