上周沥青裂解价差有所回落，原油的超跌反弹节奏和沥青的反弹节奏形成了一定的时间差。我们认为，一方面前期贸易商在沥青低价时的补库行为暂告一段落，买盘的驱动有所减弱（今年冬储的量相较往年有大幅的提升），当前消费淡季这样的投机性需求的持续力相对有限；另一方面，国内的疫情影响在明年一季度是否能够快速消退还存有一定变数，我们在上周周报中就提及前期资金过于乐观亢奋地交易需求复苏预期，需要谨防被证伪的可能（我们从近期的股指、黑色建材类表现来看已经体现了这样的情绪再度降温的预兆）。但当前炼厂总体加工利润依然处于极低水平，因此产量端的负反馈依然存在，上周炼厂产量继续大幅走低，总体库存延续低库存状态，从当前的库存结构看，沥青裂解水平依然难有大幅调整（特别是现货端，期货端裂解多头我们在上周周报中已经提示减仓离场），未来也需要密切关注国内疫情的进展。 　　估值端：上周汽油消费又开始边际走弱，全国大部分地区由于当前疫情迅速扩散并严重影响了出行需求，柴油需求短期依然尚可，焦化装置开工率继续走高。但汽柴油裂解上周继续走低，并带动炼厂综合利润再度下滑，当前炼厂综合加工利润依然处于亏损区间，但沥青本身的裂解水平并不低，这样汽柴油的弱势或将使得沥青裂解暂时难有大的调整。 　　驱动端：上周沥青延续了去库的节奏。其实即便是回顾之前一直不被大家严重不看好的11月份，沥青的消费还是不错（本周公布了11月净进口数据较前期预测大幅增加10几万吨），因此11月的表观需求再度来到了近314万吨的水平（仅略低于10月份），因此我们按照11月份的数据叠加同比推断12月份的需求也较前期有所提高，12月大体最后有望和11月平库，依然处于库存偏低的水平。回顾11月以来裂解的上下大幅波动，仁者心动。 　　成本端：原油短期受到美国补充战略储备、冬季天气影响等因素超跌反弹，但在需求大方向下滑的方向上不看好原油上方空间。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。