国中水务(600187)
——上调盈利预测，维持“增持”评级

 上调盈利预测。预计公司13年归属于母公司股东的净利润约为1.4亿，对应每股收益0.096元，同比增速89%。此次公司调研后我们上调14-15年盈利预测，原申万预测公司14-15年归属于母公司股东的净利润分别为1.81亿、2.65亿，对应每股收益分别为0.125元、0.183元，上调后归属于母公司股东的净利润分别为2.2亿、3.0亿，对应每股收益分别为0.151元、0.207元，维持“增持”评级。
 传统主业14年增速创历史高点。公司传统业务包括自来水销售和污水处理，增长驱动力来自价格上调和水量的增长。公司在建工程中，涿州东厂扩建、河口项目、湘潭项目、牙克石项目将在14年贡献主要增量，另外13年收购的彰武项目和宁阳项目也将在14年贡献业绩，预计14年公司传统业务可贡献约20%的业绩增速。
 天地人14年迎来发展良机，化工项目有突破。自 2013 年 8 月起，公司将天地人纳入合并报表编制范围，13年全年天地人贡献约7000万净利润。14年垃圾焚烧行业进入景气高点，将带动渗滤液处理项目的释放，作为行业领军企业之一，天地人有望分享行业盛宴，另外天地人在工业水处理领域已有突破，将成为14-15年新的增长点。
 水务企业转型环保，新技术布局值得期待。“十二五”水务投资的重点从城市转向农村，农村水务蓝海市场将迅速打开。农村供排水市场启动的主要障碍在于管网配套不齐备、市场分散、支付能力弱等，公司与Josab公司、Biokube公司的合作主要针对乡镇及农村市场。Josab公司和Biokubeg公司分别致力于生产便携式小型供水设备和污水处理设备，技术成熟度高且具备明显成本优势，适用于我国乡镇及农村供水市场。一旦产品成功进入中国市场，国中水务将成为A股市场首个打入农村蓝海市场的上市公司。

 参股Aquaporin公司，占领技术制高点。正渗透膜技术（FO）是近两年水处理领域新兴的技术热点，目前在欧洲已有示范性工程，Aquaporin公司是全球少数几家具备正渗透膜（FO）生产能力的企业。参股Aquaporin公司有助于国中水务抢占水处理技术的制高点，同时Aquaporin公司的膜片生产能力与天地人的膜卷制能力协同，有望延伸公司在水处理领域的产业链条。

新业务将带来14年业绩弹性和巨大想象空间。公司于14年1月18日与山东省住建厅、山东国新航城镇建设运营有限公司三方签订了《山东省“百镇建设示范行动”示范镇基础设施配套项目建设战略合作协议》，山东大概率将成为公司新型设备业务落地的第一个省，14年业绩存在较大弹性，且有望在其他省市复制。
 维持“增持”评级。公司传统主业和天地人的业绩贡献保障14年业绩增速在40-50%之间，农村水务市场和FO膜技术给公司带来较高业绩弹性和巨大想象空间，我们维持“增持”评级。
 风险提示。主要风险包括新型设备技术在国内的适应性和推广进度。

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