国中水务 (600187)
——年报点评：13 年业绩略超预期，快速推进向环保科技型企业转型，维持“增持”评级

发布2013 年报，公司业绩略超预期。公司公告2013 年营业收入5.89 亿元，同比增长65.29%；归属于上市公司股东净利润1.42 亿元，同比增长92.71%；最新股本摊薄EPS=0.1036 元/股，盈利略超此前预期（此前预计公司13 年净利润为1.39 亿元）。
 天地人并表致盈利规模快速上升，13 年是公司转型基础年。2013 年公司进一步加速由传统水务投资运营商向水务环保系统服务提供商的战略转型，完成了对天地人的全资收购，进入高浓度废水膜法处理新领域，天地人2013 年实现净利润7805 万元，公司从8 月份开始并表，致使全年盈利规划快速上升。公司在2013 年的一系列动作使得公司转型具备了扎实的基础，目前已基本完成进军城镇供排水市场的系统建设工作，致力开拓我国农村和小城镇的水处理市场，公司现在的业务领域涵盖了水务环保产业链的城市市政供水及污水处理、新型城镇分布式供排水、垃圾渗滤液处理、环保设备及工程业务等多个领域。
 农村水务是一个逐步开启的大市场，项目临近落地时点。我国农村水务市场发展是大势所趋，目前主要环保企业均已提出向农村进军的规划，公司作为最先规模进入农村水务市场的标杆企业，我们认为（1）进度：与地方政府的合作时点只能是模糊的精确，公司项目已临近落地，比预期略滞后1 个月，整体进展良好；（2）规模：农村水务是一个全国的大市场，规模不局限于山东，公司积极布局后期有超预期可能；（3）优势：公司通过整合国外的先进技术、提前储备，具备农村水务处理的成本优势，同时率先布局抢占市场的先发优势对于农村水务市场拓展至关重要。
 关注公司转型，维持“增持”评级。公司农村水务市场拓展正当其时，短期进度需多一分耐心，多关注公司意图远大的市场布局，长期来看公司向环保科技型企业的转型快速推进，这将在根本上改变公司的战略定位和盈利方式，公司将逐步完成公用事业公司向环保科技公司的完全转型，维持2014-2015 年每
股收益0.15/0.21 元，对应2014-2015 年35/25 倍PE。考虑到公司未来业绩爆发的潜力，建议投资者接受短期较高估值，维持“增持”评级。

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