券中社12月22日讯，今年以来，受疫情、极端天气、地缘政治等因素叠加影响，全球贸易不确定性进一步增加。第一季度，南美干旱提振美豆创下近十年来最高水平，造成国内油厂断豆停机现象频繁，国内豆粕现货价格一路上涨至最高5310元/吨。玉米在生猪价格反弹带动下游养殖热情上升的背景下，饲用消费呈稳中趋增态势，价格持续上涨。国内养殖企业在上游原料价格居高不下的情况下，饲料成本明显增加，但向下游传导的能力有限，经营压力持续上升。为缓解成本端压力，部分大型养殖企业通过调整饲料配方等方式降低饲料成本，但更多的中小企业只能被动接受或退出市场。

　　二季度开始，随着大豆到港陆续增加，油厂大豆库存由低转高，油厂开机持续高位运行，豆粕库存压力持续积累。加之美元超预期持续加息，导致大宗商品价格整体出现回落，国内豆粕、玉米价格也出现大幅调整。

　　贵州某养殖企业主要采取自繁自养模式养殖蛋鸡并销售鸡蛋，主要饲料原料为玉米及豆粕，构成比例约为3:1。在一季度豆粕、玉米价格高位时，企业成本端压力较大，一度陷入亏损。随着二季度豆粕价格回调，企业经营压力逐渐减轻。为规避原材料价格反弹对饲料成本的影响，同时保留原材料价格下降时饲料成本降低的好处，企业经过对期权的了解后，计划尝试利用场外期权管理采购价格风险。

　　在期权结构选择上，由于企业采用均匀采购模式，因此饲料采购价格主要受到采购当期原料平均成本影响。为匹配现货定价，华泰期货联合其子公司华泰长城资本管理有限公司为企业设计最后一个月采价的增强型亚式看涨期权结构，相当于将后续每天采购均价控制在不高于执行价格的水平。

　　8月5日，企业选择在长城资本买入期限分别为1-4个月的执行价为3711元/吨的四笔M2301增强型亚式看涨期权，对8-11月计划采购饲料中的豆粕进行套保，采价期为每笔期权到期前最后一个月。同时，买入期限分别为1-4个月的执行价为2733元/吨四笔C2301增强型亚式看涨期权，对8-11月计划采购饲料中的玉米进行套保，采价期同样为每笔期权到期前最后一个月。

　　八笔期权均持有至到期。其中开仓当月豆粕现货均价为4408.26元/吨，随后4个月期权均价分别为5009.05元/吨、5798.89元/吨、5847.22元/吨、5822.35元/吨，现货采购成本平均增加1211.12元/吨；期权端共支付权利金154.56元/吨，持有到期收益295.97元/吨，净盈利141.41元/吨；期现合计亏损1069.71元/吨，亏损一方面源于基差平均亏损915.15元/吨，另一方面源于初始权利金支出。

　　玉米套保方面，开仓当月现货均价为2803.66元/吨，随后四个月月均价分别为2824.06元/吨、2852.45元/吨、2856.86元/吨、2911.48元/吨，采购成本上升57.55元/吨；期权端，开仓权利金支出71.68元/吨，持有到期收益89.09元/吨，期权端净盈利17.42元/吨；期现合计亏损40.13元/吨，亏损主要源于基差收益31.55元/吨未能完全覆盖权利金支出。

　　本次套保采用与现货定价模式相匹配的套保策略，尽可能实现期现在时间、采价、数量上的匹配，虽未能帮助企业完全规避原材料价格上涨的风险，但期权端收益部分对冲了原材料采购成本的增加，降低了企业经营成本。

　　相比期货，期权灵活多变，是层次更加丰富的风险管理产品。期权的第一层级是类保险产品，对于不具备专业知识的中小企业而言，在专业期货经营机构的辅助下，利用买入看涨或看跌期权发挥现货保险功能，是规避风险的重要途径，是期货基础工具产品化的直接体现。期权的第二层级是个性化的风险管理工具，适合具备较强专业能力的专业投资者，这也是期权最本源的优势，因为企业未来的风险管理一定是精细化、定制化的风险管理，而非线性的风险管理。期权的第三层级是融入现货的供应链产品，期权发端于现货贸易，也将回归现货贸易。未来期权的重要运用场景将是具备风险处置能力的核心企业通过供应链模式服务上下游中小企业，帮助中小企业风险进入市场而人不进入市场。

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