12月中旬，宏观加息放缓与地产提振预期的利好均已出尽，沪铝重回基本面交易逻辑，自19200元/吨高位回落至18500元/吨附近，随后再次延续此前横盘整理走势，未能重回19000元/吨之上。

　　从宏观面上看，12月15日美联储加息50BP的预期落地，至此完成年内最后一次加息，本轮加息周期中首次放缓加息步伐。下一次议息会议将在明年2月1日召开，目前来看放缓预期仍存。基本面上供应端再现减产风波，整体复产势头有所停滞，但增产势头不改，需求端淡季效应愈发明显，预期利好出尽，供需双弱格局维持，暂未观察提振铝价上行的因素。

　　供应端产能变数再起

　　本月国内电解铝产能增减并进。增量方面，此前减产的四川、广西以及新投产的内蒙古等地仍处于缓慢复产状态，以维持增长为主。减量方面，12月13日贵州地区受电力资源供应紧张影响，要求电解铝企业每日按分配的20%压减负荷，通过5日负荷管理将减产执行到位。考虑到枯水期来临，减产或延续至明年5月份。目前政策正在逐步落实中，此次限电减产幅度或影响40万吨电解铝产能。截至12月初，国内电解铝运行产能为4059万吨，目前来看，尽管供应端产能增减齐现，但并不改变产能向上缓慢修复的现状，贵州减产贡献了产能上行的主要阻力。

　　从产量上看，根据SMM数据，11月我国电解铝产量333.5万吨，同比增8.7%，日均产量环比增1055吨/天，至11.12万吨/天，印证供应端缓慢增长的现实。由于贵州地区对运行产能的拖累，对此前预估的12月产量数据进行修正，预计12月产量将进一步提升至340万吨附近，环比增1.94%，需关注贵州地区后续政策执行情况。

　　需求端淡季效应明显

　　当前传统消费旺季金九银十已过，需求本就步入“冬季”。尽管此前铝价回落，下游补货较为积极，成交有所回转，但受传统消费旺季结束的影响，实际需求偏弱，订单不足导致下游开工率下降，以逢低采购和年前备货为主。从加工端来看，截至12月15日，国内铝材行业平均开工率为65%，环比跌0.3%，同比降2.7%。铝合金、铝型材及铝箔等加工品订单不足，淡季效应较为明显，再加之国内感染人数增长影响企业生产，短期内开工率存在进一步下滑的可能性。

　　从终端需求看，1—11月我国房屋累计新开工面积为111632万平方米，同比下降38.9%；累计竣工面积为55709万平方米，同比下降19.0%，至此地产仍未出现真正意义上的改善，对建筑型材需求造成拖累，预计到明年下半年将出现高频数据的改善。根据中国汽车工业协会数据，11月我国汽车产量达到238.6万辆，同比减少7.9%，环比下降8.2%，环比与同比数据的下滑预示着行业冬天的到来，汽车领域对铝消费提振的想象空间也较为有限。截至12月19日，国内电解铝社会库存为48.3万吨，环比累库0.1万吨，同比降库40.9万吨。目前尚未进入季节性累库状态，考虑到贵州地区的突发减产，累库时段预期修正至明年1月中上旬。

　　当前宏观面上加息放缓预期被市场迅速消化，交易重回基本面逻辑。而当前基本面处于供需双弱状态，供应端产能弱恢复，需求端弱消费，对价格提振作用有限，仅靠低库存与高成本支撑铝价，预计后续走势仍以振荡为主，需持续关注企业复工情况。（作者单位：国海良时期货）