——市场化改革与注册制可根除A股顽疾

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

在上证综指持续6个交易日暴跌1000点后，央行再次出手，并决定再次降息降准，这是一种变相的救市行为。自今年7月初以来，A股市场经历了7月初、8月底两轮救市，这两轮救市的背景及手段不同，它们对市场产生的影响和效果也会不一样。

（一）救市背景不同：山顶救市VS山脚救市

今年7月初的大规模救市，可称为“山顶救市”，而将8月底的这一轮救市，可称为“山脚救市”。

在第一轮救市中，因为它是在A股创出5178点的牛市峰值后，在市场毫无征兆、投资者毫无心理准备的情况下的一种“突袭”式持续暴跌，这种“垂直滑落”十分类似于山顶“踹极”。更严重的是，当股市开始暴跌时，市场预期仍然十分乐观，投资者仍处在极度亢奋状态，大家认为，4000点只是牛市的起点，5178点不过是中途加油站，因此，人们普遍认定6124点必将被踩在脚下，8000点就在前方。更可怕的是，当时的融资融券规模超过2.2万亿元（不计场外配资），这就是我们经历的第一个杠杆牛！

当市场出现恐慌性的大规模抛售，并且多个交易日持续出现“千股跌停”时，所有投资者傻眼了，融资盘大量爆仓或被强制平仓。当过度乐观转向过度悲观后，瞬间释放出了巨大的空方能量，整个市场集体杀跌，无人能挡，甚至在救市最初还出现了“越救越跌”的惨状，最终导致上证综指从5178点连续下跌至3373点。

然而，现在第二轮救市的背景已然发生了巨大变化。最近这一轮 A股持续暴跌，是在上一轮救市过程中三次反攻4000点未果的情况下，市场预期逆转，再次选择了掉头向下、持续暴跌，这是股灾以来的第二次探底。此次暴跌持续了6个交易日，累计暴跌超过1000点，即从4006点连续下跌至2947点，因此，我们将这一次救市定性为“山脚救市”。

（二）救市手段不同：进场救市VS场外救市

当我们第一次遭遇杠杆牛暴跌的洗劫时，投资者及监管层一下子蒙了，甚至有些束手无策，因此，我们将5178点的“山顶蹦极”定性为“股灾”。为此，我们动用了所有行政管制力量及超级货币政策，包括暂停IPO，降低证交所交易结算费用，两融允许展期担保物违约可不强平，证金公司将大幅增资扩股至1000亿元，QFII额度将从800亿美元增加到1500亿美元，调整三大股指期货交易费，21家券商以净资产15%出资，不低于1200亿，用于投资蓝筹ETF，券商自营业务在4500点以下“只买不卖”的自愿承诺，25家基金公司声明支持股市，并且董事长和总经理承诺申购本公司基金并持有1年以上。此外，还包括对融券做空的限制，对股指期货做空的限制，对涉嫌市场操纵行为进行专项核查，打击恶意做空，不允许大股东减持，并要求上市公司回购股本或大股东增持等。

不过，救市力度最大的举措，则是证金公司直接进场购买大盘权重股票及中小板、创业板股票，央行降息降准并承诺为救市提供充分的流动性保障。当然，国家安全部门及公警法系统也全面出击、配合作战，这是一场国家救市行动，也是全民救市总动员。

然而，在昨天开始的第二轮救市（即“山脚救市”）行动中，监管层很显然地吸取了上一轮救市的经验和教训，减少直接行政管制及行政干预，监管层不动声色，没有高喊战斗口号，没有动用直接的行政管制，而是悄无声息地改用间接的场外政策救市办法。

8月23日，国务院发布《基本养老保险基金投资管理办法》，首次明确地方社会养老保险基金入市比例及投资比例。这将有利于市场信心的提振，但实际效果会有所滞后。