11月份以来，沪铜突破前两个月的振荡区间上沿，重心大幅上移，沪铜主力合约最高涨至68420元/吨的高点。截至12月12日收盘，沪铜主力CU2301合约收报66030元/吨。

　　宏观利好持续释放，提振铜价大幅上涨

　　本轮走高主要是受到宏观面利好提振。美联储放缓加息预期叠加国内利好政策不断释放，沪铜走高。随着美国10月份失业率回升，以及美国通胀的超预期回落，令市场对美联储放缓加息的预期越来越强烈，美元指数在11月上半月大幅回落，提振铜价飙升，。另外，国内宣布降准、稳地产政策组合拳俗称“三支箭”等利好政策不断释放，疫情防控措施不断优化，提振市场多头热情。但随着美联储大刀阔斧的加息，美国经济走弱迹象凸显。美国11月ISM和Markit制造业指数均陷入萎缩，创下2020年5月份以来的新低。并且，生活成本上升、利率上升，对经济衰退的担忧加剧，多种因素导致国内外市场对商品的需求大幅下降。经济下行担忧抑制铜价涨幅。

　　与此同时，受国内疫情点多面广频发，国际环境更趋复杂严峻等多重因素影响，我国经济景气水平有所回落。11月中国制造业PMI降至48.0%，连续两个月低于临界点，制造业下行压力有所加大。产需两端继续放缓。制造业生产和国内外市场需求均有所回落。国内11月进出口数据不佳，也侧面反映出内外需求的疲软。12月，国内防疫政策放松和美联储加息放缓的利好集中释放，中央政治局会议定调2023年经济工作基调，要求积极财政政策加力提效、稳健货币政策精准有力。宏观面多空交织。

　　美联储会议在即，市场静待会议结果

　　12月14日美联储将公布FOMC会议决议及经济预估摘要。市场参与者期待进一步确认通胀压力从高位放缓，上周公布的凸显通胀的粘性。若通胀上行可能带来更大的市场风险。市场一致预计美联储将在12月小幅加息50个基点，此次会议投资者更加关注美联储是否有对于持续放缓加息的明确表态，以及是否需要在2023年将政策利率提高到5.0%以上。由于美国经济仍具有韧性，并且通胀率仍远高于美联储2%的目标，且通胀仍具有粘性，投资者担忧美联储将在此次会议上释放2023年政策维持鹰派的信号。美联储主席鲍威尔在12月会议前的讲话仍旧强调遏制通胀，美联储本轮加息的利率峰值将高于预期。

　　矿端供应充足，但电解铜不及预期

　　供应端来看，矿端供应维持宽松，检修叠加冷料供应紧张导致电解铜增量不及预期。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。据SMM调研，目前多家炼厂与矿山的干净矿长单加工费谈判均为88美元/吨，炼厂与贸易商的干净矿长单加工费为BM扣减3-5美元/吨的水平。2023年度中日炼厂与矿山/贸易商敲定的进口铜精矿长单加工费同比均有大幅改善，根源还是在于交易双方均预期2023—2024年铜精矿供应过剩。

　　矿端的增量超过冶炼端，我国电解铜产量不及预期。企业检修叠加粗铜和冷料供应紧张，是制约炼厂产量提升的重要因素。11月SMM中国电解铜产量为89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%；但较预期的90.33万吨低0.37万吨。1—11月累计产量为941.21万吨，同比增加3.37%，增量为30.65万吨。SMM预计12月国内电解铜产量为88.79万吨，环比下降1.17万吨。

　　全球低库存格局支撑铜价

　　交易所库存来看，截至12月9日，LME铜库存85425吨，上期所铜库存78546吨，COMEX铜库存35169短吨，虽然高于2021年同期水平，但远低于2019年和2020年同期库存水平。另外，从社会库存来看，11月份我国电解铜社会库存呈现累库状态，需求疲软是主因，但库存水平并不高。截至12月2日，SMM全国主流地区铜库存11.27万吨。本月上旬库存小幅下降，截至12月12日，SMM全国主流地区铜库存10.79万吨，总库存较去年同期的9.48万吨高1.31万吨，但远低于2020年同期的19.86万吨。整体来看，当前电解铜库存仍处于相对低的水平，但当前处于消费淡季，后期电解铜有累库的风险。

　　利好政策不断，消费淡季下需求预计弱复苏

　　从终端需求来看，电网投资增速放缓。10月电网基建投资完成额达到357亿元，远低于9月份的487亿元。从对铜加工企业调研来看，受铜价、月差、升水等因素影响，自国庆节后其订单开启下滑趋势。国网及地产端口订单量较往年明显缩水。多地疫情企业生产节奏被迫放缓，北方天气转冷导致房地产等基建项目施工受限，终端需求大幅下降，对于铜线缆的需求同步减弱。并且，今年年末赶产集中交货的情况不及预期，线缆需求量下滑，传统电网多于11月交付完成，年底难见发力，淡季效应将更为明显。

　　房地产市场维持下行趋势。10月份单月各项房地产数据仅竣工面积较9月有所增加，其他各项均环比减少，凸显出当前房地产市场压力仍较大。11月国内稳地产政策组合拳发布，俗称“三支箭”，房地产行业融资端政策支持分别从银行信贷支持、债券融资帮扶到股权融资松绑层层突破，有助于行业信用端困难纾解和流动性整体优化，中长期来看有助于促进地产行业企稳，从而拉动相关消费需求的回升。但近期来看的话，因为铜消费在处于房地产的后消费周期，主要在于竣工阶段以及家装，而北方由于天气原因已经进入淡季，且当前投资需求被抑制，因此12月份房地产需求也难有改善。

　　汽车产销连续2个月环比下滑，国内终端市场增长乏力，汽车市场整体承压明显，消费潜力释放不及预期。但新能源产销连创新高，新能源汽车的高速发展，带动漆包线需求回升。另外，减半征收购置税等优惠政策，对未来汽车市场带来积极影响，利好明年汽车市场。

　　家电行业全年表现都很一般，从今年漆包圆线旺季不旺的行情中可以得到印证。今年受家电、电动工具、工业电机等终端需求疲软拖累，漆包圆线全年景气度遇冷，尤其是家电端口的大幅下滑是今年漆包圆线订单持续走弱的主要原因之一。

　　12月份随着疫情管控的逐步放开，物流情况改善，下游节前对于消费的预期有所增加，但幅度较为有限。临近年底，电网难有发力，地产端短期也难见起色，新能源汽车表现持续强劲，但对消费增量的贡献有限，家电端持续低迷。并且临近年关，不少加工企业控制两项资金，接单量逐步减少，对精铜消费也有所影响。整体来看，近期在消费淡季的影响下，需求预计弱复苏。

　　行情展望

　　综合来看，当前宏观面主要关注美联储后续加息步伐以及美联储加息峰值。今晚即将公布美国11月CPI数据，若美国通胀放缓进一步被确认，将增强市场对美联储放缓加息的预期。另外，还要考虑持续加息对美国经济的影响。关键还要看通胀以及经济的下行幅度。所以市场仍会存在放缓加息和经济下行之间的博弈。国内方面，尽管经济景气水平有所回落，但稳投资、稳地产等政策持续加力，防疫政策持续优化调整，提振市场风险情绪，中长期来看利好我国经济稳定增长。但当前铜基本面支撑减弱。虽然供应端受制于冶炼端口影响产量不及预期，且全球低库存支撑铜价，但随着我国防疫政策放开，后续各地到货或有所增加，尽管利好政策不断，消费端仍受制于消费淡季影响，近期难以呈现明显回暖，电解铜后续有累库风险。

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